廣發證券：美國電動化拐點將至 開啓私家車平價週期

智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報認爲，參照中歐市場經驗，美國市場將受下一階段燃油經濟性標準(CAFE標準)、GHG碳排放考覈等強政策週期約束，疊加IRA補貼推進電動化加速轉型。2011-2021年，特斯拉(TSLA.US)崛起開啓豪華車平價車型週期，引領電動車滲透率0-10%突破;2025年特斯拉入門級電動車將主導開啓緊湊型私家車平價週期，驅動滲透率10-20%拐點。此外，Ultium純電車型率先鑄就規模優勢，卡位插混賽道加速拐點。

新政策週期+私家車平價週期開啓驅動電動化拐點。覆盤美國電動車市場：(1)特斯拉崛起開啓豪華車平價車型週期，引領電動車滲透率0-10%突破(2011-2021年)：Model S(2011年)、Model3(2018年)先後主導豪華C/B級轎車市場放量;Model Y德州工廠產能擴建疊加本土高端純電SUV供給結構改善，接棒助推2017-2021年電動車銷量實現CAGR36.8%。(2)新政策週期助力電動化轉型(2022年-2024年):參照中歐市場經驗，美國市場將受下一階段燃油經濟性標準(CAFE標準)、GHG碳排放考覈等強政策週期約束，疊加IRA補貼推進電動化加速轉型。(3)2025年特斯拉入門級電動車將主導開啓緊湊型私家車平價週期，驅動滲透率10-20%拐點：廣發證券判斷①緊湊型純電SUV率先強化銷量規模優勢。IRA補貼疊加平價新車型定價，緊湊型純電SUV TCO成本優勢突顯。以雪佛蘭2024年新車型Equinox爲例，基於一系列假設條件，經測算，2024年該車型對比其同級別燃油車型TCO成本分別爲0.51、0.53美元/公里。②Tesla Cybertruck(單電機版)、StellantisSTLA Frame平臺車型夯實2026年後皮卡市場電動化拐點。③車企通過韓系電池產能合資模式及中系電池授權模式綁定(如GM-LGES、福特汽車-寧德時代、康明斯-佩卡-戴姆勒卡車-億緯鋰能)，2025年後供應困境擾動逐步消弭。廣發證券預計2025年美國電動車銷量有望達258萬輛，同比+48.24%;對應滲透率15.6%，同比+4.5pct。

Ultium純電車型率先鑄就規模優勢，卡位插混賽道加速拐點。據GM財報，2023年實現營收12171.1億元，同比+10%;淨利潤717.3億元，同比+3.7%;整車銷量618.8萬輛，位列全球車企集團銷量TOP6(美國TOP1);全球電動車銷量65.98萬輛(含合資公司)，同比-10.68%，美國市場銷量7.6萬輛(佔比5.3%)。GM依託高兼容度的Ultium純電開發平臺驅動美國市場的格局突破：(1)率先開啓平臺型純電動車型週期。2024年-EquinoxEV、Silverado EV、Sierra EV，2025年-Escalade IQ、2026年-Colorado等重磅新車型將陸續上市激活需求。入門級Equinox LT補貼後售價2.65萬美金，低於燃油車版本售價下限，性價比優勢顯現。據Automotivedive，2024年GM美國市場電動車銷量目標中樞約25萬輛。(2)綁定電池產能保供能力卓越。GM攜手LGES、三星SDI逐步走出供給困境，嚴苛FEOC法規約束下材料產業鏈率先受益景氣需求。(3)使用場景適配+法規驅動，主流車企戰略佈局插混賽道。據GM規劃，2025年後插混SUV將加速向主流2~3萬美元電動車市場滲透。

投資建議。重點關注輻射美國市場的寧德時代、比亞迪(A/H)、億緯鋰能、國軒高科。關注配套核心材料產業鏈天賜材料、璞泰來、容百科技、龍蟠科技(LG新能源磷酸鐵鋰正極材料合作企業)。

風險提示。新能源汽車銷量不及預期;技術升級進度不及預期;投產進度不及預期。