楊德龍：2025年宏觀經濟形勢與資本市場展望

作者：楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

2024年，我國出臺了一攬子穩定經濟增長的政策，其中有一半以上已經落地，剩下的一半仍在實施中。從9月24日起，多個部門發佈了穩定經濟增長的政策，隨着政策的逐步落地，也逐漸產生了一些效果。比如，從11月份製造業PMI來看，已經連續三個月回升，預示着製造業景氣度有所上升。從消費增長和服務業增速來看，也有所回暖，但絕對增速仍不高。這意味着當前我國政策已經出現轉向，但當前的政策力度還不足以明顯提升經濟數據，意味着2025年我國在政策方面或將進一步發力。

12月召開的中央政治局會議和中央經濟工作會議釋放出拼經濟的信號，明確表示2025年將實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。這是時隔多年再次提到適度寬鬆的貨幣政策，前幾年一直是穩健的貨幣政策，意味着貨幣政策將通過降息、降準等方式來支持經濟復甦，直到經濟數據有所改善。在經濟增速較低的時候，單靠貨幣政策拉動經濟的效果並不明顯，需要財政政策的配合。當前出臺的財政政策主要包括十萬億化債計劃，爲地方政府減輕了還本付息的壓力，地方政府可以騰出更多資金和精力改善民生。2025年財政政策的主要發力點是提振消費。中央經濟工作會議在九大任務的第一條任務中就提到提振消費、提高投資效益，全方位拉動國內需求。這是應對外需挑戰的最佳辦法。通過發行超長期國債來拉動投資、帶動消費，增加政府投資力度來彌補民間投資不足，通過政府投資撬動社會資本，這將使得我國經濟在2025年會出現明顯改善。我剛剛發佈的2025年十大預言中明確講到，預計2025年我國經濟增速目標將保持在5%左右。通過超常規逆週期調節，改善經濟數據，提高就業率和居民收入水平，提振投資者信心。2025年我國宏觀經濟表現、經濟增速出現回暖值得期待。

外需方面，特朗普再次入主白宮，可能對貿易伙伴加徵關稅，這可能對我國出口造成一定影響，外需可能會出現一定回落。但我國將在拉動內需方面繼續發力，特別是居民財富佔比較大的房地產市場將出臺更多政策刺激需求，一線城市將逐步放開限購，金融政策也將加大對房企的支持力度，從而推動房地產整體實現止跌回穩，穩住國民經濟支柱產業，房地產穩定對於經濟穩定具有重要作用。由此，2025年我國經濟有望出現復甦，復甦的力度取決於政策力度。通過推動一攬子政策落地逐步發力，經濟數據也會出現明顯的改善。

在外部環境方面，特朗普上臺可能增加我國外貿方面的挑戰。特朗普在推特上表示，在他上臺後將會對加拿大、墨西哥徵收25%的關稅，對我國出口美國商品加徵10%關稅。加徵關稅會提高美國國內商品的物價，增加通脹風險，提升居民消費負擔。爲應對可能的貿易摩擦，我國相關行業和企業應提前做好應對措施，採取反制手段減少關稅影響。同時，國內要繼續加大內需刺激措施，以對衝外貿下滑的風險。我們相信中美貿易互補性強，即便特朗普加徵關稅，我國的貿易大局仍不會受到太大影響。我國可以提升出口產品附加值，並將低毛利率代工產品轉移到東南亞、印度等勞動力成本較低的地區。

2025年全球局勢可能繼續動盪，影響國際金價。考慮到2024年黃金價格已經漲了30%，2025年國際金價波動加大，避險需求可能上升。包括中國央行在內的等多國央行可能繼續增持黃金，推動國際金價上漲。長期來看，由於美元的供應增加，而黃金產量有限，因此用美元標的黃金價格的長期上漲趨勢不會改變。

展望2025年，國內政策力度將進一步加大，預計內地和香港的經濟數據將有所改善，宏觀經濟環境比2024年明顯好轉，這將推動上市公司盈利回升，從而帶動股價回升。2025年A股和港股有望吸引更多外資流入，居民存款增加也會給A股和港股帶來更多增量資金。A股和港股的牛市走勢可能會繼續，市場風格將更加多元化，除了科技股，傳統白馬股、券商股及紅利股也將有表現機會。因此，對2025年A股和港股要保持信心，逢低佈局錯殺的優質股票或基金，把握機會。相信在2025年，不同類型的投資者都能找到自己的用武之地，而做多中國在2025年可能會是一個明智的選擇，特別是在美股估值處於歷史高位的時候，美股見頂風險正在加大，而A股和港股是全球資本市場的估值窪地。