溢價75%,怪獸充電私有化是撤退還是啓航?

近日,沉寂許久的怪獸充電再度引發了資本市場的關注。

1月6日,怪獸充電宣佈其董事會在前一日收到來自信宸資本及公司管理層所組成財團的初步非約束性建議書,提議以每股普通股 0.625 美元或每份美國存托股份1.25 美元的現金價格,收購怪獸充電所有已發行普通股。收購後財團將合計擁有公司已發行和流通股本總額的16.9%左右股份,但由於同股不同權設計,實際總投票權達到64.0%。值得關注的是,提議案中的收購價格較提案日期前最後一個交易日公司的收盤價溢價74.8%,較過去30個和 60 個交易日的成交量加權平均價格分別溢價 68.1% 和 70.1%。

公告發布後,資本市場聞聲而動。1月6日開盤,怪獸充電股票跳空高開,重返1美元上方,當日收盤大漲近40%,截止目前,股價仍在1美元左右波動。

那麼,怪獸充電本次私有化的動因是什麼?私有化對各參會方又有怎樣的影響?

01 從追求資本泡沫到面對商業現實

本次怪獸充電的私有化,是內外部因素共同推動的結果,本質上是企業從追求資本泡沫到面對商業現實的合理選擇。

首先,從宏觀背景上,近年來隨着我國人均GDP突破1萬美元,經濟進入高質量增長階段,標誌着中國經濟的持續發展,不僅需要高新尖技術企業的不斷涌現來貢獻新增量,同時也需要盤活現有存量企業的經營效率。鑑於此,政策層面對併購重組的鼓勵和支持在2024年出現集中釋放,政策的支持有望推動新一輪併購重組潮的出現。

其次,從市場因素上,由於大環境的變化以及海內外估值體系的差異,近兩年中概股的表現持續萎靡,不少基本面尚可的公司出現了持續殺估值的現象,導致大量公司實際估值折價嚴重,長期偏離合理中樞。以怪獸充電爲例,2023年以來,公司美股交投活躍度降低,股價長期維持在1美元下方,上市公司的身份不僅已經偏離了融資的基本功能,而且也不能像之前一樣爲其帶來資本狂歡。反而爲了維持這個身份,公司還要耗費高昂的成本。因此從這個角度看,當下中概股上市公司身份的性價比在持續降低。

最後,從行業和公司自身發展上,在經歷了近10年的高速擴張後,共享充電寶行業整體從高速成長進入成熟期,行業競爭愈發激烈、集中度大幅提升,2024年TOP5佔比高達96.6%。行業增速的下滑、業務模式和頭部梯隊的成型,促使行業主要驅動因素從規模增長轉爲盈利提升。但與此同時,行業內部的區域發展並不平衡,根據艾瑞諮詢的數據,截至2023年,共享充電寶行業已成功覆蓋超過404萬個服務點,其中一線及二線城市中的點位滲透率高達44.7%,基本處於飽和狀態,而三線及以下城則僅爲22.2%,仍有較大增長空間。

爲了應對行業變化,頭部企業都在加速運營優化和模式轉型,這種趨勢下,怪獸充電也迎來關鍵的戰略轉型,表現爲從直營模式向加盟商模式轉換。這是因爲,相比直營模式,加盟模式屬於輕資產模式,可以有效降低企業前期投入和運營成本,提升運營效率和長期盈利能力;同時,加盟模式下品牌也可以藉助代理商的本地資源實現低線城市的快速覆蓋和擴張,更易佔領市場形成規模效應。

轉型的推進下,怪獸充電迎來了積極變化。2023年公司全面扭虧爲盈,盈利能力大幅提升。但陣痛也隨之而來,進入2024年後,在規模收縮、計算口徑變化的綜合影響之下,怪獸充電的營收出現了持續下滑,Q1和Q2的營收降速分別爲51.7%和53.7%,一度引發了資本市場的擔憂。這種背景下,選擇私有化更有助於公司管理層屏蔽短期市場的負面情緒,集中精力着力於業務轉型和長期發展。

02 私有化是一場資本救贖?

怪獸充電此次私有化中一個重要的看點是收購方之一信宸資本的背景。

信宸資本脫胎於中信資本控股有限公司旗下的私募股權投資部門,是國內最早從事併購投資的先行者之一。目前,信宸資本管理的資產規模約80億美元,完成超過 80 宗投資,廣泛覆蓋消費、科技、醫療健康等衆多行業。該基金過往戰績輝煌,知名案例包括麥當勞中國、桂龍藥業、冠生園、分衆傳媒等。以麥當勞中國爲例,2017 年信宸資本入股後,助力麥當勞中國的本土化發展,七年間其內地門店數量增長2.4倍。

正是由於收購方亮眼的背景和戰績,使得部分市場聲音認爲,此次私有化旨在解決怪獸充電短期的困境。但通過深入分析發現,無論是從發展前景、行業地位還是怪獸充電自身的基本面情況看,本次私有化都不像一場套利離場,而更像公司爲了長期可持續發展而進行的合理資本運作。

從發展前景和行業地位看,根據艾瑞諮詢的數據,2023年共享充電寶行業的規模爲126億元,同比增速25.7%,預計2029年行業規模將達到420億元,2023-2029年的年化複合增速爲22%,行業空間依然廣闊。而怪獸充電作爲行業的絕對頭部,未來仍有望獲取超行業均值的業績表現。根據艾瑞諮詢的數據,2024年怪獸充電GMV口徑的市佔率爲36%,坐穩行業頭把交椅。而且經過多年運營,在廣泛的點位佈局、龐大的用戶羣體和長期的心智培養之下,公司在品牌曝光度和使用偏好方面均排名第一,品牌影響力、技術和渠道方面均具備領先優勢。根據財報披露,截至 2024 年 6 月 30 日,怪獸充電怪在全國共有 126.7 萬個 POI(點位數),覆蓋2100 個縣及以上區域,累計註冊用戶數達 4.17 億。

從基本面看,目前怪獸充電財務表現較爲穩定,並未陷入財務困境。一方面,2020-2023年,怪獸充電經營性現金流始終保持流入,分別爲 5.36 億元、2.27 億元、7.08 億元、4.16 億元,且自2023 年開始,公司已經連續六個季度保持 Non-GAAP 盈利,表明公司本身具備較強的造血能力,完全可以爲後續發展提供資金支持;另一方面,2023年和2024年上半年,公司現金及現金等價物、短期投資和限制性現金分別爲33和 32 億元,賬面現金儲備充足,也並未出現缺錢的跡象。

03 總結:一場多方共贏的資本遊戲

儘管目前市場對於怪獸充電的私有化充斥着不同的聲音,但不可否認的是,怪獸充電藉助這起資本運作重新獲取了市場關注,更爲重要的是,作爲2025年開年的第一槍,本次私有化也給未來面臨同樣局面的中概股提供了更多的參考價值。

長期來看,這次私有化更像是一場多方共贏的資本遊戲。

對於怪獸充電而言,私有化後,公司的決策會更加靈活高效,更適合當前戰略轉型特殊時期的業務推進;同時,引入專業投資人後,不僅能夠有效緩解怪獸充電當前的運營情況,而且也有利於公司獲取更多專業幫助、業務協同和資源整合,有利於公司長期的可持續發展,也爲未來的業務發展和資本運作提供了更多想象空間。

對信宸資本而言,在當前市場缺乏流動性、中概股低迷的時期購入怪獸充電,相當於以合理甚至偏低的估值購入有良好現金流的優質資產,投後通過自身專業運作和資源整合、業務協同,可以更爲充分獲取第一曲線的收益,提升預期收益空間。

對投資人而言,近兩年中概股的頹勢使得投資人陷入割肉還是守候的困境,而此次高溢價收購則爲其提供了良好的退出的時機。