政策端利好疊加行業旺季 關注有色金屬板塊配置機會

國聯證券近日發佈有色金屬研究報告：政策端利好疊加行業旺季，關注有色金屬板塊配置機會。

以下爲研究報告摘要：

銅：國內宏觀利好情緒持續催化，銅價持續上行

中共中央政治局9月26日召開會議，會議強調要降低存款準備金率，實施有力度的降息，要加大財政貨幣政策逆週期調節力度、降低存量房貸利率等。國內宏觀利好消息催化，銅價持續走強；截至2024年9月27日，LME/SHFE銅價分別爲9995美元/噸、7.86萬元/噸，分別同比上漲23.78%/17.00%。全年來看，2024年銅供給端擾動不斷，同時資源品位下降、長期礦產資本開支不足對中長期供給形成約束，疊加海外發達經濟體降息預期強化有望催化銅價的新一輪上漲週期。

鋁：地產政策催化建築用鋁需求有望好轉，賦予鋁價上漲彈性

2024年以來，國內電解鋁需求保持較快增速，但是受制於電解鋁供給的快速增長，需求缺口收窄。隨着房地產一系列重磅政策密集出臺，房地產基本面有望築底回暖，拉動建築用鋁需求改善，賦予鋁價上漲彈性。截至2024年9月27日，SHFE鋁價爲2.04萬元/噸，同比上漲4.98%；氧化鋁均價爲4082元/噸，同比上漲38.51%。2024Q3來看，國內電解鋁產量增速或將回落及需求增長，需求缺口有望擴大；隨着國內電解鋁產量見頂及氧化鋁產能擴張，氧化鋁價格年底或有回落的可能性。建議關注有望受益於鋁價上漲和氧化鋁下跌的標的。

錫：供需格局維持偏緊，傳統旺季持續去庫

我們預計2024-2026年全球錫供給量分別爲37.7/38.2/38.7萬噸，分別同比增加0.7/0.5/0.5萬噸；全球錫需求量分別爲37.9/38.6/39.3萬噸，分別同比增加1.7/0.7/0.7萬噸；供需缺口分別爲-0.3/-0.4/-0.6萬噸。2024年，需求在半導體、光伏、新能源車等多重催化下有望提升，而供給因緬甸佤邦復產仍具不確定性及全球新投產項目多處於產能爬坡期，我們預計供給增量有限，供需缺口擴大。截至2024年9月27日，LME/SHFE錫價分別爲3.24萬美元/噸、25.74萬元/噸，分別同比上漲26.22%/16.94%；滬錫庫存7566噸，較上週下降665噸。

鉬：供需缺口或將放大，鉬價有望迎來主升浪

我們預計2024-2026年全球鉬需求量分別爲29.9/31.5/33.0萬噸，供需缺口分別爲-2.1/-2.2/-2.7萬噸。供需缺口持續放大，支撐鉬價中樞上移。截至2024年9月27日，45%鉬精礦出廠價爲3695元/噸度，同比下降3.65%；60%鉬鐵均價爲23.9萬元/基噸，同比下降7.36%。截至2024年8月末，鉬精礦生產商庫存去化天數較上年同期下降70.9%。“金九銀十”是行業傳統需求旺季，疊加礦端庫存低位，將賦予鉬價更大向上彈性，鉬價有望開啓新一輪上漲週期。

鎢：供給端偏緊格局或難改，鎢價中樞有望繼續上移

2024年鎢礦開採總量控制指標爲11.4萬噸，同比增加3000噸。我們認爲雖然2024年第二批鎢礦開採總量控制指標有所增加，但是國內鎢礦供給受資源品位下降、開採成本擡升、安全環保趨嚴等因素影響，短期內鎢礦產量增長或仍較爲有限。我們預計2024-2025年全國鎢需求量分別爲6.9/7.1萬金屬噸，供給量分別爲6.8/6.9萬金屬噸；供需缺口持續放大。截至2024年9月27日，黑鎢精礦/APT主流市場均價分別爲13.7/20.3萬元/噸，分別同比上漲13.2%/12.2%。

投資建議：持續看好有色金屬板塊投資機會

我們持續看好有色金屬板塊的投資機會，維持行業“強於大市”評級。銅板塊推薦五礦資源、洛陽鉬業、銅陵有色、金誠信，鋁板塊推薦氧化鋁自給率高的中國鋁業、中國宏橋，綠電鋁優勢顯著的雲鋁股份，煤炭與電解鋁雙輪驅動的神火股份。錫板塊推薦全球錫業龍頭錫業股份、礦端產量有增長的興業銀錫、華錫有色。

風險提示：宏觀經濟環境風險；美聯儲降息不及預期；地緣政治及政策風險；下游需求不及預期。（國聯證券 丁士濤,劉依然）

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