中信建投陳果：A股上演“奇蹟5日” 情緒從恐慌直升亢奮

2022年3月底，我們推出了中信建投策略-投資者情緒指數，由多個市場公開交易指標合成而來。該指數在A股歷史行情重要區間都較好地反映了當時市場情緒水平，並且極高和極低點能夠領先於行情反轉，具有一定的預測能力。需要指出的是，該指數用於刻畫市場的投資者情緒，是同步指標，其預測性主要由投資者情緒對市場的預測性來體現。投資者情緒指數推出後，受到了大量投資者的關注，因此我們從2022年4月底開始，以月報的形式，對當前市場情緒進行跟蹤和展示，並給出分項核心情緒指標的歷史走勢和最新動向。2024年8月，我們再度推出了專題報告，回顧了情緒指數發佈近兩年半時間市場擇時的實戰效果，並總結了不同情緒狀態下不同市場風格的表現。

9月末投資者情緒大幅上漲，僅5日脫離恐慌區進入亢奮區

在此前幾期市場情緒跟蹤月報中，我們指出從市場情緒角度來看當前市場和2018年熊市末期有頗多類似之處，需要在反覆磨底和底部確認後，以技術性反抽和主題性行情爲起點，逐步演變爲結構性行情，最終出現普漲行情。不過，行情的到來比我們預想的更加迅速和猛烈，隨着9月24日金融政策組合拳的出臺，A股上演“奇蹟5日”，市場情緒迅速脫離恐慌區，僅5個交易日即直入亢奮區，全A指數也在這5個交易日大漲超過26%。

9月24日，情緒指數大幅飆升並脫離恐慌區，發出右側買入信號。到9月30日，我們預估的情緒指數數據已經達到95（由於兩融數據尚未完全披露可能有一定誤差），市場情緒時隔3年重回高漲區，時隔4年重回亢奮區。從歷史上看，熊市環境中投資者情緒很難達到高漲區，更不可能進入亢奮區，事實上2022年以來長期的市場弱勢和存量博弈，使得3年來情緒指數始終未能突破75進入高漲區。當前高漲的投資者情緒，意味着A股市場已經進入了新階段，我們更應該以牛市思維做出投資決策。一個當前市場關注的問題是，火熱的投資熱情是否意味着市場的過熱？市場是否面臨調整的風險？從2015、2019和2020年的經驗來看，情緒進入亢奮區後市場短期內往往還有一個繼續走高的過程。此後隨着情緒回落市場也有可能出現一定的調整，但這一調整並不意味着牛市行情的結束。以目前情緒指數位置來看，當前9月底的市場情緒相當於歷史上2019年3月5日或者2020年7月7日。

我們對各分項指標進行分析。七大指標中，換手率、偏股基金髮行量、融資買入佔比、隱含風險溢價、股債收益差數據經過5日平均平滑；超60MA、超買超賣兩項指標原爲周度數據，爲了更加靈敏現在統一進行日度化，60周均線實質上改成了300日均線。下文均默認使用這一口徑。

換手率：9月A股換手率月末飆升至2%上方，顯示市場短期進入過熱狀態。從歷史上看，換手率突破2%之後往往還有進一步放量的過程，股指上衝也尚未結束，之後換手率領先股指回落。

偏股型基金新發量：A500ETF發行推動9月末基金髮行回升。近期新基金髮行回到了今年5月高點，隨着市場進一步回暖，該指標有望持續上升，成爲跟蹤牛市情緒的關鍵指標。

融資買入佔比：融資買入佔比指標9月末大幅飆升，接近10%，爲2021年3月以來新高。這反映出槓桿資金對後市的預期大幅改善，從歷史上該指標的前瞻意義來看，未來3個月市場有望維持強勢。

隱含風險溢價：從歷史高位快速下滑，仍處於偏高水平。6-9月該指標大幅上升至歷史最高水平，不過隨着A股回暖，該指標月末快速下滑，但總體仍處於偏高水平，意味着權益資產目前配置性價比依然較好。

股債收益差：時隔4個月重回零軸上方，賺錢效應明顯改善。隨着股市回暖和債市調整，反映投資者短期賺錢效應的股債收益差指標近期出現了大幅回升，月末已經接近10%。不過，和2019年3月、2020年7月的高點相比仍有較遠距離。

超60MA：從極低位置大幅飆漲，回升至中位水平。該指標以中長期視角刻畫市場強弱狀況，反映市場上收盤價在60周均線（300日均線）上方的個股比例。從歷史上看該指標超過80%/低於20%往往意味着市場情緒的過熱/過冷，行情有出現反轉的可能。該指標9月18日一度降至8%的低點，月末大幅飆漲，目前已經接近50%。以極快的速度回升至中位水平，不過和2019年4月、2020年8月近80%的高點相比，目前仍有一定差距。

超買超賣：指標由負轉正，意味着超跌反彈已經結束，市場開啓新一輪上升行情。該指標以短期視角刻畫市場強弱情況，該指標9月底已經回升至零軸上方，市場進入強勢週期。同時注意到指標距離2019年4月和2020年7月的高點尚有距離，目前超漲回落的壓力有限。

文章來源：中信建投證券研究

作者：

陳果 SAC 編號；S1440521120006

夏凡捷 SAC 編號；S1440521120005