中信建投陳果：當下是未來多年做多A股市場的一次歷史性機遇

“牛市無疑！”11月26日，中信建投證券首席策略分析師陳果在策略會上表示，繼續中期看好中國股市“信心重估牛”，且認爲隨着政策逐步加碼展開與見效，2025年牛市有望從“流動性牛”逐步邁向“基本面牛”，雖然過程中難免出現震盪分化，但市場將不會缺乏投資機會。

“信息重估牛”並非憑空而起，而是看到了中國經濟的反脆弱性。陳果表示，雖然受到地緣政治的影響，但是貿易壁壘下中國出口依然強勢，技術封鎖下中國產業持續進步。而資本市場差距的拉大，主要是產能過剩而又內需不足。“924行情之前，中國股市低迷的癥結在於通縮。”陳果指出，房地產止跌回穩、地方化債、央國企股東回報、提振資本市場等各項政策並進，同一個目標就是“扭轉通縮”。

“對比全球來看，中國市場有部分的刺激牛、部分的提振牛、部分的化債牛。”陳果表示，需要綜合去評估的市場共識是A股市場流動性充裕。據中信建投數據跟蹤顯示，目前，A股市場增量資金情況已大幅改善，市場流動性充裕已是共識。央行兩大流動性支持工具互換便利（SFISF）、股票專項再貸款，爲市場提供底部流動性支持。未來，中國居民超額儲蓄爲A股流動性改善提供空間，隨着通縮預期扭轉，債市等其他資金有望繼續流入A股。

“流動性對於牛市來說是一個基礎。中國經濟的政策目標在實現之前，流動性的寬鬆將會持續很長時間。也就是說，在確認走出通縮之前，實際利率、名義利率均會繼續降低。宏觀流動性寬鬆是無疑的，對微觀流動性來說，更加強勢。”陳果強調，隨着利率下行，股票估值的吸引力會越來越高。

針對特朗普賬號發佈對進口自中國的商品加徵10%的關稅的言論，陳果表示，實際加徵關稅影響也存在六重變量。陳果表示，該舉對2025中國對美出口會有影響，但不改A股中期牛市趨勢。一方面，因爲實際加徵稅率與時點待定，落地前或存搶出口效應，還有預計有一定政策對衝，有轉口貿易措施等；另一方面，中國出海情況已明顯加速，稅收彈性邊際可能遞減，關稅轉嫁能力等有所增強。

“外部壓力很有機會轉變爲內部動力，即刺激加改革。”陳果表示，中國有刺激加改革的空間。可以看到的是，中國國有部門資產及淨資產規模龐大，政府部門資產負債率並不高，有較大加槓桿空間；此外，2020年以來居民超額儲蓄每年增長約8.8萬億元，如國有資本充實社保，有利於釋放預防性儲蓄的消費潛力。

陳果認爲，明年是真正去推動刺激加改革的重要的一年。對比美歐日主要央行擴表幅度，過去多年中國央行資產負債表規模相對GDP有所保留，金融環境相對偏緊，在當前債務週期與穩定資產價格和物價回升等政策目標與需要下，央行動作表態更爲積極，擴表週期有望迎來上行拐點。

此外，產能週期有望在2025年見底。“央行的週期，或者說擴表週期加上企業產能週期，大概率要推動最後供求關係的逆轉，企業盈利的上行週期一旦啓動，至少要兩年。”陳果說道，“從9月24日行情開啓的第一天起，就很多人問牛市到底走到什麼時候。如果基於基本面的邏輯能走到2026年的話，那麼2024年談牛市結束，則爲時尚早。”

落地到配置層面，陳果建議，戰略上關注“兩重”“兩新”政策加碼。“兩重”建設是指國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，新型城鎮化或是重點方向；“兩新”則是指支持大規模設備更新以及擴大消費品以舊換新的品種和規模等，陳果指出，支持範圍和支持規模有望再拓寬，建議關注地方政府/央國企主導的設備更新項目。

陳果還建議關注優選新質生產力核心方向，並強調出海非美市場，仍是中期賽道。

陳果還強調，牛市沒有疑問的話，主動大有可爲，預計A500將是核心指數，建議主動構建A500增強策略。

“無論你長期對中國的經濟是樂觀、謹慎、還是看不清，這一次都是未來N年做多A股市場的一次最佳歷史性機遇。”陳果最後說道。