中信建投證券：宏大敘事下 黃金點位怎麼定？

智通財經APP獲悉，中信建投證券發佈研報稱，當前，黃金和實際利率走勢分化，傳統框架失效，市場邏輯轉向去美元化、去虛擬化、地緣衝突、商品牛市等長期宏大敘事。從量化上輪述邏輯到具體點位，中樞方面，預測中值在2150左右，可以視作短期出現回調的底部支撐。上沿方面，按95%預測區間，中值在2450左右，債務視角給出2550的高點。地緣多惡化3個月，金價或上漲4-5%。

中信建投證券主要觀點如下：

黃金VS去美元化：貨幣超發視角，指標美元M2/黃金存量

中信建投證券認爲，金本位雖然結束，但金價的變化仍在反映貨幣總量與黃金總量的底層聯繫，黃金總市值與貨幣總規模依舊具備穩定性。金融危機後金價泡沫、疫情後金價中樞跳升均可由貨幣超發視角解釋；中樞角度看，目前金價點位偏高；但從交易角度看，極限情況下仍有上衝空間，但要警惕隨後可能的回調。

黃金VS去虛擬化：債務透支視角，指標美國負債/黃金存量

黃金的總市值與美債總規模同樣具有穩定關係，金價的調整可以視爲對美債發行加速的應對。參考美債/黃金存量的走勢，目前金價點位相對合理，短期上衝的極限點位可能突破2500。

黃金VS情緒催化：地緣風險視角，指標地緣風險指數

地緣政治風險發酵時，黃金具備避險屬性，金價漲幅往往更大。風險偏高的環境下，收益率中樞遠遠高於其他環境，月度漲幅均值超過1%，年化在15%以上，相當可觀。但是，考慮類似地緣環境的歷史時期，本輪黃金的漲幅可能有偏高的風險。

黃金VS通脹交易：通脹預期指標失效，直接參考油價等

中信建投證券指出，進入到高通脹時期後，實際通脹的變化幅度遠遠高於各類市場性的通脹預期變化幅度，指向TIPS等實際利率的市場化代理指標可能系統性的低估真實通脹預期，造成黃金定價模型的失效。原油等商品價格，是判斷短期通脹預期的較好替代指標。之前幾次TIPS實際利率與金價的分化，同樣伴隨着油價的極端上漲和下跌。當前大宗商品整體強勢，可能是金價產生溢價的重要背景，若後續大宗品大幅回落，黃金的上漲可能也會出現問題。

點位判斷總結

中樞方面，預測中值在2150左右，可以視作短期出現回調的底部支撐。上沿方面，按95%預測區間，中值在2450左右，債務視角模型給出2550的高點。短期主要催化在地緣環境，若相應的惡化時間增加3個月，金價上漲空間相應擴大4-5%。

風險提示

美國通脹上行超預期，貨幣政策繼續收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續下跌；美國經濟衰退超預期，美國通脹快速下行，金融市場出現流動性危機，聯儲被迫轉向寬鬆；歐洲能源危機超預期，歐元區經濟陷入深度衰退，全球市場陷入動盪，外需萎縮，政策面臨兩難；中美關係惡化超預期；逆全球化程度進一步加深，供應鏈恢復低於預期，供應端的分裂超預期，以及全球地緣政治動盪加深，相關資源爭奪惡化；俄烏與中東衝突惡化。