中信證券：互聯網公司AI佈局加速 貢獻長期估值彈性

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，2024年9月，騰訊、阿里分別召開數字生態大會和雲棲大會，12月字節召開冬季原動力大會，在大會中分別展示了騰訊雲、阿里雲、字節雲領先的技術實力、對雲計算和人工智能趨勢變化的感知能力、公司技術產品賦能產業數字化的進展等。中國領先的互聯網企業，憑藉高效的資本投入、深厚的產業經驗和領先的科技實力，在生成式AI時代搶佔先機，加速由消費互聯網向產業互聯網進化，科技屬性持續增強。該行建議持續關注頭部互聯網公司在科技領域的佈局，以及雲業務帶來的業績和估值彈性。

中信證券主要觀點如下：

雲計算市場：中國市場維持高增，行業巨頭保持領先。

根據中國信通院，2023年中國雲計算市場規模達6165億元（YoY+35.5%），伴隨雲計算技術革新及大模型規模化應用落地，信通院預計2027年我國雲計算市場規模將超過2.1萬億元。其中2023年我國IaaS/PaaS/SaaS市場規模分別爲3383/598/581億元（YoY+38.5%/ 74.9%/23.1%），主要受益於公有云出海、AI發展需求以及SaaS在中小企業中的滲透率提升。當前AI成爲新一輪信息技術變革的重要引擎，雲服務可以大幅提高算力資源利用率、降低算力成本，“雲智一體”趨勢越發明確，行業巨頭先行。微軟雲和亞馬遜雲營收穩居全球市場TOP2，根據IDC中國，2024H1阿里雲/華爲雲/天翼雲/移動雲/騰訊雲在中國公有云IaaS市場的市佔率爲25.8%/13.4%/13.2%/9.1%/8.5%（YoY-4.1%/ +0.2%/ +1.0%/ +0.1%/ +0.4%）。

阿里雲：打造面向全球的全棧AI技術能力，積極開源引領發展。

阿里雲具備全球部署的產品服務和全棧面向AI的技術能力，其中根據2024阿里雲棲大會，

1）基礎層面：打造面向AI的基礎設施，包括以GPU爲中心的磐久服務器、HPN 7.0高性能網絡架構、CPFS文件存儲等，圍繞模型生命週期提供全面技術支持。

2）模型層面：通義系列全新升級，多模態及專項能力持續提升；阿里雲百鍊平臺幫助企業實現靈活、高效、易用的大模型API調用，已服務超30萬客戶。

3）應用層面：聚焦效率工具，持續迭代在編程（通用靈碼）、實時記錄、閱讀助手、PPT創作、視頻通話等場景的應用覆蓋。

4）安全層面：構建大模型全生命週期的安全保障，擁有數字水印、內容安全等多項產品。

5）海外層面：根據阿里雲官網，阿里雲在全球共運營89個數據中心，支持30個雲區域，爲全球400多萬客戶提供服務。其中，東南亞是阿里雲出海突破口，伴隨中國企業出海潮，有望迎來新發展。

騰訊雲：重視產品與應用場景的結合，讓AI更實用。

騰訊已成功構建全棧融合創新產品體系，其中根據2024騰訊數字生態大會，

1）基礎層面：“騰訊雲智算”全新上線，全棧佈局“5T”基礎軟件。

2）模型層面：“混元Turbo”正式發佈，混元文生圖模型DiT、圖生文模型Vision、文生視頻模型HunyuanVideo等多模態能力持續提升。

3）工具層面：“大模型知識引擎”、“大模型圖像創作引擎”和“大模型視頻創作引擎”三款PaaS產品推出，助力開發高質高效。

4）應用層面：騰訊內部已有700多款產品接入混元，例如騰訊雲AI代碼助手已覆蓋騰訊內部超50%的程序員，此外騰訊全矩陣大模型產品已在智能客服、智能營銷等千行百業實現落地。

5）安全層面：發佈騰訊雲天御AIGC內容風控解決方案等產品，保護企業敏感數據。

6）海外層面：騰訊自身具備豐富的海外運營經驗，且已打造覆蓋五大洲21個地區的3200多個全球加速節點，服務11000家合作伙伴；在海外本地化服務方面，騰訊雲在亞太地區收入同比增長超過50%，在中東地區收入同比增長高達85%。

字節雲（火山雲）：數據積累構成優勢，大模型時代發展提速。

字節旗下掌握抖音、今日頭條、Tiktok等多重社交產品，擁有龐大的用戶數據資源，構成C端應用的重要優勢，並積極向B端拓展。其中根據2024年字節冬季原動力大會，

1）模型層面：豆包大模型家族全面升級，其中視覺理解模型具備出色的視覺識別和推理理解能力，定價爲0.003元/千tokens，比行業平均價格低85%；豆包通用模型Pro全新升級，能力已全面對齊GPT-4o；音樂生成模型、3D生成模型、文生圖模型等實現升級。

2）工具層面：火山方舟、釦子、HiAgent助力企業AI應用開發。火山方舟提供全站能力，支持模型、推理、評測等全方位功能，大模型記憶方案、AI搜推引擎全新上線。

3）應用層面：模型調用量大幅提升，應用表現效果出色。根據火山引擎2024冬季原動力大會，近三個月來，豆包tokens調用量在信息處理/客服與銷售/硬件助手/AI工具場景下，分別增長39/16/13/9 倍，在日常生活、教育學習、學術工作等領域的應用均呈現出優秀表現。

4）安全層面：火山引擎Jeddak PCC和安全智能體發佈，打造雲上端到端AI安全方案。

大廠對比：全球全棧佈局，戰略各有側重，技術迭代加速。

阿里雲、騰訊雲、字節雲都具備全棧技術佈局，面向全球市場，戰略定位各有側重，

1）整體來看，阿里雲側重IaaS+PaaS建設，騰訊雲側重SaaS應用，字節積極把握大模型機遇。

2）應用層面，阿里雲推出通義靈碼、實時記錄、閱讀助手等系列效率工具；騰訊雲在內部應用與大模型結合的基礎上，主張賦能千行百業；字節豆包率先搶佔C端流量。

3）模型層面，大力推進AI與雲計算的打通和融合，價格競爭仍在繼續。2024年5月，字節豆包主力模型發佈，定價僅爲0.0008元/千tokens；9月，騰訊雲和阿里雲相繼推出性能更優的“混元Turbo”大模型和全新升級的通義大模型，其中混元Turbo價格降低一半、通義系列最高降幅85%。

4）技術投入持續增加有望帶動全產業鏈發展。根據公司財報，2024年前三季度騰訊/阿里Capex分別爲402/407億元。

5）投資領域，騰訊、阿里、字節持續通過收併購增強科技屬性。根據IT桔子，2014年以來，騰訊/阿里/字節分別完成1535/935/223項投資，其中企業服務領域標的均爲三家投資數量的TOP2。

6）業績估值：收入盈利穩步提升，有望貢獻估值彈性。根據騰訊生態大會，騰訊雲持續聚焦自研產品，訂單過百萬的夥伴實現了兩位數的增長，我們預計騰訊雲毛利率將持續改善，正在逐步向盈利目標靠近。阿里雲堅定投入AI，預計FY2025H2實現外部客戶收入的雙位數增長，未來EBITDA Margin有望維持在8-9%以上。

風險因素：

宏觀經濟波動導致企業IT支出不及預期風險；AI核心技術發展和產業應用不及預期風險；科技領域政策監管持續收緊風險；公司戰略佈局轉型風險；行業競爭持續加劇風險；地緣政治影響限制海外業務發展風險等。

本文源自：智通財經網