專訪匯豐環球研究大中華區首席經濟學家劉晶：政策發力促進經濟平穩切換 大灣區互聯互通謀求發展

21世紀經濟報道記者 黃子瀟 深圳報道

6月19日的陸家嘴論壇上，央行指出，將優化貨幣政策中間變量，逐步淡化對數量目標的更加註重發揮利率調控的作用。此舉爲貨幣政策立場正式定調。

在匯豐環球研究大中華區首席經濟學家劉晶看來，過去十年得益於房地產和基建的快速發展，信貸規模擴張成爲政府調控的重要抓手。但在兩個行業進入調整週期後，貨幣政策將逐步從關注規模向關注價格轉變，將更注重通過7天逆回購利率等指標傳導到其他價格表徵。這意味着中國貨幣政策框架或將進入轉型時刻。

國家統計局數據顯示，今年1-5月，全國規模以上工業增加值同比增長6.2%，貨物進出口總額同比增長6.3%，社會消費品零售總額同比增長4.1%。5月份，CPI同比上漲0.3%，PPI同比下降1.4%。央行金融數據顯示，5月份M1、M2增速進一步放緩。

劉晶表示，消費復甦的步伐雖有波折，但服務性消費亮點突出。PPI下降幅度在收窄，CPI溫和上漲，這一趨勢預計將持續；外需持續回暖，出口修復強於預期。此外近期支持房地產市場政策的密集出臺，顯示出政府穩經濟、促轉型的決心。

她表示，儘管面臨着一些結構性壓力，但經濟持續復甦的基本趨勢沒有改變。貨幣政策與財政政策將繼續發力，爲經濟平穩換擋保駕護航。

目光移至大灣區。劉晶認爲，與紐約灣區等國際知名灣區相比，粵港澳大灣區在互聯互通等方面仍有提升空間。從深圳外貿規模重回第一，香港提出“超級增值人”的最新定位，廣州GDP重回全國第四的表現來看，都體現出大灣區依然是中國經濟最活躍的地區之一。

出口提振強於預期，穩房市信號愈加明確

21世紀經濟報道：匯豐對今年下半年的宏觀經濟基本面有哪些判斷？

劉晶：我們基本上維持年初的判斷。從物價角度來看，PPI負增長幅度收窄，CPI溫和上漲，這一趨勢預計將持續。消費方面，雖然有一些數據表現不如預期，比如“618”喜憂參半，但服務性消費整體表現較強。外需方面，出口的提振強於預期，內需恢復速度稍慢，整體來看需求端變化不大。

房地產市場方面，近期政府發佈的“517”系列政策與年初我們預期的今年將出臺穩房產政策相符。事實上，今年5月中央指出房地產工作具有人民性、政治性，是一個比較高的定調。目前市場對更大力度的政策有所期待。

金融數據：從看“量”到看“價”的轉變

21世紀經濟報道：央行指出，將逐步淡化對數量指標的關注，更加註重發揮利率調控的作用。金融總量指標意義有沒有發生變化？

劉晶：過去十年是貨幣政策框架逐漸轉變的過程。最初主要盯住數量型指標，後來加入利率要素，進入量價並重階段。央行行長潘功勝在陸家嘴金融論壇上明確指出，要進一步健全市場化的利率調控機制，未來將明確單個短期操作利率爲主要政策利率，如7天逆回購利率、配合適度收窄利率走廊的寬度，向市場傳達清晰的利率調控目標信號。這意味着貨幣政策調控方式或將發生較大調整。

在2008至2020年期間，政府將房地產和基建視爲刺激經濟增長的重要抓手，推動了信貸規模的快速增長。彼時地方平臺對利率的敏感度並不高，真正起作用的更多是信貸量的調控。但目前房地產行業進入了調整週期，因此未來會更側重信貸價格。

21世紀經濟報道：一季度調整了金融業增加值覈算方式，“擠水分”效應明顯，匯豐對此有何看法？

劉晶：這與淡化對規模的關注的問題是相關的。調整主要優化的是季度覈算的部分，其目的在於更真實地反映金融業增加值，避免月末季末衝規模造成的過高估計。隨着時間的推移，新的核算方式計量出了基數和多期數據，在對比上將更具可比性。因此不必過度解讀這一現象。

21世紀經濟報道：最近下調存量房貸利率的呼聲再起，各地政策不一，您認爲施行的必要性有多大？

劉晶：存量房貸利率下調的主要目的是降低房貸償付金額，並且縮小存量與新增房貸的利率差距。目前我國房貸利率調整頻率較低，大約爲一年一次，這可能會催生套利行爲，如利用過橋貸款去降低借款成本。

因此，如果政策目標希望在存量和新增貸款中尋求公平性，可以參考一些成熟的國家和地區的運作經驗。首先可以提高利率調整的頻率，如考慮每季度甚至每個月均調整利率。其次，也可以考慮推行房產抵押貸款再融資、讓購房者與銀行重新協商，而非一刀切。

同時，降低存量房貸利率，讓購房者除去還房貸之外的可支配收入增加，或能起到刺激消費作用，但刺激消費有多重方式，也並非必須侷限於這一做法。

大灣區“一小時生活圈”需提速

21世紀經濟報道：粵港澳大灣區與其他三大世界級灣區相比，長遠來看發展潛力如何？

劉晶：世界四大灣區在產業方向上各有側重，例如紐約灣區側重金融，舊金山灣區側重科技企業，東京灣區相對平衡。從粵港澳大灣區的發展而言，未來還需要加強區域內的互聯互通，其中在城際地鐵的開通已有明顯進展。

先進灣區的經驗表明，城際地鐵有助於中心城市優勢的擴容。如果“一小時生活圈”的設想能真正實現，將大大提升住房的可負擔性，促進資源的平均分配和城市規模的合理擴展。目前來看，未來深圳除了繼續強化電子、電商等優勢產業外，還可以孕育更多新的增長極。

此外，廣州是大灣區內歷史相對長久的城市，在很多行業上都有底蘊和積澱。廣州的醫療水平較好，大灣區其他城市的市民會考慮到廣州來看一些疑難雜症。在旅遊業上廣州擁有很多歷史景點可以發掘。同時，廣州也在打造一些金融領域先行先試的試驗區，未來在跨境資金池、自貿區發債上創新空間較大。

21世紀經濟報道：深圳今年1-4月外貿總額超越上海成爲全國第一城，長遠來看，這是偶然還是代表着未來趨勢？

劉晶：深圳外貿規模超越上海並非偶然。事實上，2012-2014、2006-2007以及上世紀90年代後期至2003年深圳的進出口總額也位列全國第一。深圳民企佔比高，外貿與近期跨境電商表現強勁密切相關。而上海的外企較多，正面臨着國際形勢的變化。深圳向東盟和香港的出口佔比較多，但對上海而言相應比重就要低不少。

整體來看，大灣區正在積極地謀求更平衡的發展，無論上海和深圳誰是外貿第一城，兩者都是中國經濟改革開放的排頭兵之一。

21世紀經濟報道：香港一向被稱爲“超級聯繫人”，半年前再次提出充當“超級增值人”的角色，如何解讀其意義和職能的變化？

劉晶：香港提出“超級增值人”，意味着會重新發掘新的定位。一直以來金融、法律、會計一直是香港服務業的強項。而在生產性服務業有“微笑曲線”的概念，其形象地展示了生產前後的研發、產品設計、品牌營銷等高附加值環節。

香港提出超級增值人，意味着將依託其專業領域的優勢來抓住微笑曲線的兩端，更好地融入大灣區，配合企業走出去的大趨勢。