轉債市場迎“龍擡頭”，關注下修博弈機會

權益市場迎來“龍擡頭”，可轉債市場跟隨A股市場反彈。

截至2月19日收盤，中證轉債收報380.65點漲幅1.38%，錄得四日連陽。

業內人士認爲，可轉債市場迎來一波持續反彈，轉債平價水平來到歷史絕對低位，博弈轉股價下修成爲重要配置思路。

轉債市場反彈

截至2月19日收盤，超七成轉債收漲，萬得可轉債等權指數上漲0.9%報173.3701點，萬得全A指數上漲1.44%報4155.3781點。交易的542只可轉債中，389只可轉債上漲，5只可轉債持平，148只可轉債下跌。

19日，正在交易的542只可轉債總成交金額388億元。從價格分佈來看，100~150元轉債成交金額居首，共成交475只，總金額爲323億元，佔比83%。

向前追溯，轉債市場行情回暖節前已顯現。節前最後一週，權益市場發力轉暖，主要股指錄得明顯漲幅。上證指數、深證成指、創業板指周漲幅分別爲4.97%、9.49%、11.38%。

可轉債市場跟隨上揚，出現量價齊升格局。中證轉債指數跟漲1.37%。成交量方面，在權益市場熱烈回暖的帶動之下，轉債市場當週連續放量，後三個交易日成交額站上單日470億元以上。全周來看，日均交易額452.08億元，相對前一週上行38.92%。

而在此前的2023年，受權益市場拖累，可轉債估值跟隨正股價格下挫，去年四季度跌出當年內最低點382.55點，全年中證轉債指數錄得跌幅1.2%，爲第二年收跌。

自2021年9月上旬走出427.08點高點以來，可轉債市場持續調整兩年有餘。接受第一財經採訪的諸多機構人士認爲，可轉債估值已到了一個極具性價比的點位。

上海某公募基金固收分析師對第一財經稱，經過長期調整，可轉債估值顯著下降，今年的策略調整爲以“純債+轉債”的方案進行，保持可轉債在15%~20%的配置區間。

博弈下修轉股價

轉債市場迎來“開門紅”，博弈轉股價下修成爲重要配置思路。

華福證券固收分析師李清荷認爲，轉債平價水平來到歷史絕對低位，已低於2018年熊市最低水平；轉債價格雖較2018年最低水平仍有一定差距，但考慮到當前更高的債底水平，當前轉債價格實際已逼近歷史底部。

據李清荷測算，2024年共有113只公募轉債進入回售期，若不考慮強贖影響，截至2024年年底，處於回售期的可轉債數量約爲160只，規模近1583億元。

“影響臨期轉債轉股意願的因素包括未轉股比例、到期兌付的資金壓力和轉股價下修空間。如果公司未轉股比例高、到期兌付的資金壓力大、轉股價存在下修空間，則公司轉股的意願強烈。”東吳證券固收分析師李勇提出。

第一財經注意到，2024年個券下修事件頻發。據第一財經不完全統計，2024年開年以來，約有34家公司公告稱下修轉股價，截至2月19日發稿，2月以來約有22家上市公司預計下修轉股價。

“可轉債多以轉股形式實現退出，下修成爲促進轉股、獲得收益的有效方式。”上海某私募基金合夥人告訴第一財經。

他認爲，採用下修轉股價博弈策略時，要提前埋伏有下修預期的標的，待觸發下修條件後，上市公司的下修行爲擡高轉股價值，從而推動可轉債在二級市場上價格上漲，從而獲得相應收益。

李清荷提到，展望2024年，當前預計美聯儲暫停加息以實現“軟着陸”，疊加國內宏觀環境改善，權益市場和轉債市場信心有望得到提振，轉債正股易漲不易跌，配合下修更容易觸發強贖。

中信證券首席分析師明明此前提到，在發佈可能觸發下修公告的個券當中尋找大股東仍持有較高比例、或轉債即將到期的個券勝率較高，同時，下修幅度超預期的個券也可多持有一段時間，博弈期權價值的回升。

華創固收團隊認爲，轉債反彈空間仍存，繼續關注超跌方向。轉債市場參與者在踩踏預期下風險偏好收縮，情緒面企穩對機構行爲的影響在市場階段性變化中佔據重要位置。

不過，多位業內人士提到，博弈轉債下修的不確定性較大。廣發證券固定收益分析師劉鬱認爲，在挖掘潛在的下修機會時，建議理性判斷轉債下修可能性，將下修當做“錦上添花”的輔助策略，並對已兌現下修收益的品種“見好就收”，避免承擔不必要的市場風險。