下半年“波瀾壯闊”的債牛行情能否延續，機構：博弈高票息資產仍是關鍵

財聯社6月28日訊（編輯 李響）今年上半年，債券市場走出了“波瀾壯闊”的史詩債牛行情，超長期國債收益率近期跌破2.5%，10年期國債一度觸及2.2%。當前資產荒與前幾輪有所不同，供給端各類資產增速均有下滑，供需缺口增大，經濟增速探底時間冗長導致資產荒行情演繹逐步走向極致。

對於下半年債市行情如何演繹，債市策略如何佈局，本文特梳理近期賣方固收報告對此的看法，供投資者參考。

中信建投：債牛長尾，票息稀缺

利率債方面，2024年下半年資金面預計以穩爲主，當前環境下央行不具備收緊條件，爲非銀資金溫和加槓桿提供空間。

在機構行爲上，關注M2增速快速下滑可能會緩解“資產荒”格局，對農商行而言，過去兩年“大行放貸，小行買債”的局面有望改變，但廣義基金在目前風險偏好較低背景下可能負債端仍有支撐。此外，長端中樞波動格局下，配置類機構按供需節奏配置利率債，交易型機構逢高買入仍是最優策略。

期限結構上，中信建投傾向於認爲，貨幣政策推高的短端與機構欠配壓力下較低的長端，在下半年可能迎來曲線修復。短端往下的確定性更高，下半年槓桿和騎乘策略收益率可能提高，長端仍往下但震盪加劇，需要提高耐心。

信用債策略方面，下半年資產供給，尤其是標債供給，可能會有專項債提速及特別國債落地帶來的邊際改善，但供需格局仍無實質改變，票息資產仍稀缺；近期銀行存款部分轉移至理財、貨基，相對於銀行配置信貸、利率債資產，貨基、理財會更多配置短久期信用債、同業存單等，這將使得票息資產的稀缺性進一步凸顯。

興證固收：從“地產週期決定模式”到“新質生產力”下的債牛新形態

興證固收認爲，2024年債市發生新特徵的核心原因包括以下四點：1）定價經濟偏弱預期。2）降息側重於貸款利率與存款利率，繞開OMO及MLF的限制。3）市場微觀結構發生重大變化。4）形成新的一輪金融脫媒和縮表。

利率形成傳導可能在發生變化，當前階段性更加重視通過降低存款利率來壓降銀行負債成本，降低保險產品預定利率防範利差損風險，後續可能逐漸淡化MLF。

債券交易的主線仍然是負債成本下降+資金不緊+優質資產稀缺。1）下半年地方債發行可能加速，但可能仍處於優質資產稀缺的環境中。2）對於配置盤而言，重點關注超長期限國債、長期限地方債、超長期限信用債以及非活躍品種的配置機會。3）對於交易盤而言，下半年可重點關注存單、2-7年利率的修復價值，仍需保持一定的久期。長債、超長債價值可能隨後跟進。4）從利率曲線角度，做平曲線的久期中性策略可能是個值得嘗試的選擇。5）信用債的品種溢價下降，建議投資者以票息爲主。

華創固收：低利率，新均衡

2024年下半年供需結構或逐步逆轉，成爲主導債市策略變化的核心因素。三季度或是供給壓力集中釋放的窗口，需要關注銀行缺負債對債券承接能力的影響，可能會放大供給衝擊對市場的擾動，收益率易上難下。年末供給進入淡季，對債市的掣肘減小，長期而言高票息資產更加稀缺、機構仍面臨“資產荒”，保險資金和廣義基金“有錢”的情況下或延續跨年早配置的思路，關注年末機構搶跑可能帶來的收益率下行修復行情。

華創固收認爲，在低利率環境中交易更加極致于波段與票息，震盪行情中，建議積極參與波段交易行情，點位比較重要，而債市策略從牛市積極轉向中性均衡，操作則需更加謹慎。

華安固收：信仰已被充值，趨勢還在深化

本輪化債力度是空前的，信仰被充值的表現在於財政存款發生了質變，這一點是流量財政數據和微觀城投調研都無法有效論證的，也是真正在發生的事實。

而資產荒行情仍在延續，趨勢在深化，源動力是幾個不僅未改變、反而在加強的因素，包括供給不足、需求旺盛、行情對市場信心的強化等。

華安固收認爲，當前行情缺乏反轉的必要支撐，當前背景下，順勢而爲、耐心挖掘是值得推崇的，而理論上的物極必反、趨勢反轉總需要一個自洽的邏輯或現實的催化劑，我們建議投資者可以繼續使用財政存款和定融數據來捕捉當前城投風險的星星之火，繼續把穩城投挖掘的方向舵。

國聯固收：翻開信用債投資新篇章

信用債方面，國聯固收認爲，在城投債板塊需關注化債、“退平臺”、轉型、收儲等投資主線。金融債的久期可拉至3-5年，關注TLAC非資本債、城農商行次級債等資產補充機會，而券商、保險次級債與負債端穩定機構適配，關注成交活躍度的提升。

地產債方面，強預期背景下仍應保持謹慎，以優質央國房企爲主，8月償債高峰後或可更積極。國企產業債方面則建議關注行業基本面改善、收益率在3%以上、剩餘期限在1-3Y的高評級國企產業債，收益和安全性均較好。