債市“資產荒”：發行高峰難阻機構哄搶城投債

21世紀經濟報道記者陳植 上海報道盡管城投債收益率迭創新低，各路資本依舊趨之若鶩。

“現在很難買到高信用評級城投債”，一位私募基金債券交易員向21世紀經濟報道記者感慨道。春節前，個別機構還會逢高拋售一些高信用評級城投債，打算採取高拋低吸策略賺取交易型收益，但節後，採取上述交易策略的機構日益減少，因爲他們擔心城投債投資持續火熱，或令他們不得不以更高價格補倉，造成實際的交易虧損。

在他看來，投資機構出現這種擔憂的背後，是城投債供需關係的進一步趨緊。

數據顯示，整個2月，新發城投債規模僅有2259.17億元，較1月的4261.04億元幾乎“腰斬”。這背後，一方面是春節假期因素導致城投債發行減少，另一方面是交易所與交易商協會持續收緊城投債發債規模。

一位資管機構固收類資產配置主管向記者指出，當前多數投資機構都在等待3-4月城投債發行高峰期來臨，或能減緩當前資本搶券熱潮。

記者多方瞭解到，以往，每年3-4月都是城投債發行高峰期，但在當前債券市場資產荒狀況延續的情況下，今年3-4月城投債供需關係能否得到明顯緩解，卻是未知數。

這位資管機構固收類資產配置主管向記者直言，儘管城投債收益率持續走低，但在各地繼續發行特殊再融資債券解決地方債務兌付問題的情況下，城投債仍以相對較高的收益率與較高兌付屬性，被衆多投資機構視爲優質資產而爭相搶券配置。這導致3-4月城投債發行高峰期來臨後，相應債券收益率未必會明顯回升，甚至可能進一步催生市場搶券激烈度。

值得注意的是，面對更多資本涌入城投債市場，越來越多券商開始提醒潛在的投資風險。

申萬宏源分析師金倩婧表示，當前市場的拉長久期與信用下沉投資策略的市場風險已經偏高，比如隱含評級AA級及以上的城投債期限利差壓降幅度已相對有限，僅有AA-級城投債的中長期城投債利差尚有壓降空間。截至2月末，5年期和3年期AA-城投債利差仍然高達130個基點，但在地方土地出讓收入持續承壓背景下，地方融資平臺基本面暫無實質改善，因信用下沉策略而配置低信用評級長久期城投債需謹慎。

“搶券”難度大

需要注意的是，2月底城投債發行量悄然上升，似乎爲3-4月城投債發行高峰期來臨做好了鋪墊。

數據顯示，2月最後一週，城投債發行的淨融資規模達到597.45億元，環比上升554.15億元。

在業內人士看來，這背後，一方面是部分城投公司趁着當前城投債收益率迭創新低機會，搶先發債以換取相對較低的發行利率，另一方面交易所與交易商協會的城投債發行規模適度放寬。

數據顯示，2月最後一週，交易所和交易商協會分別發行了315.67億元與281.78億元城投債，較前一週分別增加241.77億元和367.68億元。其中，江蘇、廣東2個省份的城投債淨融資規模分別爲189億元和103億元，均較前一週明顯增加。

前述私募基金債券交易員指出，這導致各路資本的搶券意願更強。因爲，這兩個省份的經濟基本面和財政收入相對較好，城投債的兌付違約風險更低，成爲各路機構眼裡的“優質資產”。

他告訴記者，除非機構在一級市場認購環節能做到精準定價，否則很難認購到理想額度的城投債。究其原因，是當前在一級市場搶購優質城投債的投資機構實在太多，定價稍有錯誤就會“無功而返”。

在二級市場，越來越多機構也對城投債採取惜售策略，即便他們也認爲有些城投債估值偏高，但他們擔心在當前各路資本爭相買入城投債的情況下，未來城投債價格或將繼續走高，導致他們不得不面臨“低賣高買”風險。

與此對應的是，儘管2月底城投債發行量有所回升，但資本爭相搶券仍令城投債收益率迭創新低。

申萬宏源券商發佈的數據顯示，截至2月底，隱含評級AAA級、AA級的城投債收益率分別跌至2.47%、2.96%，其中AA級城投債收益率自2月27日起持續低於3%，處於歷史低點。

“現在，越來越多投資機構眼看搶券難度驟增，只能等待3-4月城投債發行高峰期來臨再行動”，這位私募基金債券交易員指出。一則他們認爲城投債供應增加能令他們的搶券難度下降，二則他們希望城投債發行高峰期來臨能提升城投債收益率，給他們帶來更高的配置回報。

機構提早配

在業內人士看來，3-4月城投債發行高峰期能否有效改善城投債供需關係，仍是未知數。其中一個重要原因，是5月屬於城投債發行低谷期，越來越多投資機構會將配置城投債操作提前到3-4月，導致未來2個月城投債市場仍呈現一票難求的狀況。

廣發證券分析師劉鬱認爲，作爲信用債的發行低谷期，5月份或容易出現搶券行情，或將導致一級發行和二級交易價格低於合理水平，因此不少投資機構可能選擇前置操作，在3-4月完成相應的城投債配置與交易策略。

前述資管機構固收類資產配置主管向記者透露，目前他們已計劃趁着3-4月城投債發行高峰期，完成二季度的城投債配置交易策略。

“一旦錯過3-4月的搶券配置機會，我們可能得等到6月或9月，纔有相應的配置機會”，他直言。具體而言，若6月或9月投資者季度末贖回令銀行理財規模相應減少，市場或釋放一部分城投債供給量，令他們有機會以相對合適的價格加倉城投債。

但他承認，這種狀況能否發生，同樣存在諸多變數。就當前民衆資產配置趨勢而言，越來越多投資者正加大固收類資產配置，或令市場預期的銀行理財季度末贖回壓力未必出現。於是，機構期盼的城投債配置機會再度失之交臂。

記者多方瞭解到，在這種情況下，越來越多投資機構都將3-4月城投債發行高峰期視爲年度最佳的配置窗口期，但這意味着3-4月城投債搶券狀況依然相當激烈，更多機構不得不在城投債收益率持續迭創新低情況下尋求配置機會。

“當前要想獲得城投債的較高回報，就不得不繼續採取信用大幅下沉與拉長久期策略，但事實上，部分低信用評級城投債估值已經偏高且債券收益率幾乎沒有壓降空間，若各路資本繼續追捧搶券，反而給自己造成較高的投資風險”，前述私募基金債券交易員坦言。