5月城投債發行腰斬，資產荒下“搶票”火熱，利率跌破2%
“今年交易所逐步實施‘紅橙黃綠’分檔審批規則，影響了城投債的發行。”一位私募機構投研部負責人對記者稱。嚴監管之下，城投債的增長態勢扭轉。第一財經根據Wind統計，5月城投債發行規模爲2392.05億元，較4月發行規模下滑約54%。
雖然城投債發行下降，但“資產荒”之下資金對城投債的追逐依然熱情高漲，尤其是優質的城投標的。記者注意到，過去一段時間以來，城投債認購倍數大增，且發行利率不斷創下新低，5月末有多隻城投債發行利率罕見跌破2%。接受記者採訪的多位業內人士表示，短期內城投債投資將進一步下沉，不過內部分化加劇，部分弱資質平臺的信用利差或繼續上行。
發行規模明顯下降
對於城投平臺而言，2021年是融資“嚴監管”的一年，從中央到地方，城投債務管控措施及政策密集發佈，但當年城投債發行規模仍保持高位。Wind數據顯示，去年全年城投債發行規模達5.8萬億元，創下歷史新高，較前一年增長26%；淨融資規模爲2.37萬億元，較前一年增長10%。
步入2022年，城投債這一增長趨勢未能延續。記者查詢Wind數據發現，今年前5個月城投債發行規模達2.18萬億元，相比去年同期下降7%左右。單就5月來看，當月發行規模爲2392.05億元，較4月的5208.84億元環比下降約54%，淨融資規模爲149.34億元，環比下降約九成。
“從去年年中開始，交易所內部在討論並掌握一個‘紅橙黃綠’的分檔原則，今年逐步開始實施，因而截止到目前，城投債發行同比減少，且隨着新原則落地，發行越來越少。”前述私募機構投研部負責人告訴記者。
第一財經此前報道，交易所和銀行間交易商協會均會對城投債進行分檔審理，但分檔名單並不對外公佈，且對於不同檔位的發債主體，監管對其募集資金用途有不同的限制。比如，有的只能用於償還有息債務；有的可以償還有息債務和用於經營性項目建設；有的還能用於補充流動資金等。
隨着監管趨嚴，城投債發行相應受到影響。有券商投行相關人士對記者稱，雖然去年就出臺了一系列收緊政策，但相關條款正式實施需要時間，因而並未對2021年城投債發行產生較大影響。但如今，城投債發行下滑或體現了政策正逐步落地。
除了監管因素外，還有觀點稱，季節性因素也是影響5月城投債發行的因素之一。華安證券研報表示，因財報數據更新等因素影響，歷年5月均爲全年發行小月，或導致數據出現明顯波動。
另從發行主體來看，城投債發行逐漸往層級更高、資質更好的主體上傾斜。據中泰證券統計，5月AAA、AA+、AA、AA-城投債的發行規模分別爲773.90億元、1090.27億元、506.95億元和6.00億元，佔比分別爲32.56%、45.87%、21.33%和0.25%；淨融資規模分別爲-76.82億元、397.56億元、-153.09億元和-17.70億元。
另外，江蘇、浙江、河南、天津、山東爲發行規模最大的5個省份，發行規模分別爲520.16億元、253.82億元、188.10億元、171.90億元和135.60億元；浙江、上海、河南、陝西和雲南淨融資規模較大，分別爲76億元、55億元、50億元、31億元和28億元。
展望未來，不少業內人士認爲，2022年城投債發行總量上不會太差，但結構會進一步分化，無論是行政層級還是發行場所上的約束均會有擾動。“預計6月份之後乃至下半年，隨着穩經濟相關政策的落地，城投債發行量會有所增加。”中海外鉅融資產管理集團副總裁劉之意對記者稱。
另從到期規模上看，據華安證券統計，6月城投債剩餘到期總額（假設含權債100%行權）爲3401億元，年內剩餘到期額爲2.9萬億元。其中，到期壓力在8月、9月、12月居高（均超4500億元），11月亦在4000億元以上。
發行利率持續走低
在發行規模下降的同時，城投債的發行利率持續在低位運行。據Wind統計，今年前5個月，城投債發行票面利率分別爲4.0%、3.83%、3.01%、3.98%、3.91%，明顯低於去年同期水平。
值得一提的是，5月末還有多隻城投債發行利率罕見跌破2%，比如5月30日發行的22蘇州高新SCP014票面利率爲1.98%，5月27日發行的22浙交投SCP004票面利率爲1.91%，5月20日發行的22蘇交通SCP010票面利率爲1.92%，5月18日發行的22廈港務SCP003票面利率爲1.97%，上述債券發行公司的主體評級皆爲AAA。
發行利率走低的背後是市場對城投債的青睞，這在其認購情況上也有體現。比如，5月末江蘇大豐海港控股集團有限公司所發行的“22大豐海港CP002”、江蘇泰州的縣級市發行人興化市城市建設投資有限公司所發行的“22興化城投SCP003”，認購倍數均達60倍。
“最近城投債市場比較火熱，機構都在尋求優質資產，對於一些高資質地區，更是下沉到了當地的區縣級，搶票現象明顯。”前述私募機構投研部負責人對記者表示。華安證券的研報也顯示，1499只披露認購倍數的2022年新發城投債平均認購倍數爲1.33倍，其中1至4月平均1.22倍，至5月大幅上行至2.61倍，5月共有5只債券倍數超10倍。
城投債備受資金追捧的原因之一就在於當前市場的資產荒。一方面，疫情衝擊經濟的背景下，貨幣與財政配合爲市場提供流動性；另一方面，金融機構面臨資產荒問題，實體經濟融資需求不足，信貸投放受阻，導致資金淤積在金融市場。再考慮到城投債票息相對較高，原本一些投資信用債的資金更加傾向於投資城投債。
劉之意對第一財經稱，當前，基建投資是穩增長的主力之一，這就意味着，城投公司的“穩增長”屬性增加，因此其政策風險相應降低。“配置需求增加，疊加資產的風險屬性下降，於是就出現了搶配城投的情況，尤其是優質城投，風險收益比明顯上升。”
在不少業內人士看來，短期內城投債仍是投資者的較優選擇，且主流區域城投將繼續下沉。不過，隨着市場利差不斷收窄，下沉空間或有限，同時城投內部分化將加劇。穆迪最新一期報告指出，目前，監管政策的變化和業務的轉型將會進一步加大城投公司之間的信用差異化；而投資者避險情緒的上升也將導致弱區域、弱資質的城投公司面臨較大的再融資風險。
有基金經理對記者稱，不同於四五年前的“一視同仁”，當前機構對城投平臺的區分更爲精細，很少出現對某個地區“一刀切”的情況。對於投資機構而言，未來投資城投債更需要提高個券甄別的能力，比如關注城投平臺的經營業務、流動性、償債能力等財務指標。
具體在區域選擇上，海通證券推薦了“中部+川渝”組合。這一方面是由於，截至2022年6月3日，全市場存續城投債規模總計爲15.62萬億元，“中部+川渝”合計存續債券規模爲5.07萬億元，佔比32.45%，供給端滿足挖掘需求；另一方面，當前沿海省份城投債利差被壓縮到較低水平，相對而言，“中部+川渝”組合具備一定性價比；此外，中部省份債務率、負債率相比外圈層省份依然具備一定的空間。