併購大潮風起雲涌！國泰君安併購海通證券引爆券商股，行業新格局重塑進行時

2024年的證券市場迎來了一場前所未有的併購浪潮。這場由市場力量與政策導向共同推動的大洗牌，正在深刻地改變着證券行業的版圖。

9月5日晚間，國泰君安併購海通證券的消息成爲行業重磅炸彈。雖然兩家公司雙雙停牌，但依然引起了行業不小震動。今日早盤，國海證券、錦龍股份漲停，中國銀河一度漲停，證券ETF普遍漲幅超過2%。

多數券商行業分析師認爲，國泰君安併購海通標誌着券商供給側改革進入嶄新階段，在監管支持併購重組打造航母級證券公司的背景下，通過橫向併購與縱向產業鏈融合的路徑，實現資本與實力的提升或將成爲下一階段頭部券商發力的重點。

今年以來多家證券公司宣佈了收購合併計劃並積極推進

事實上，本輪證券行業併購浪潮已開展有一段時日。

2023年11月3日，證監會重磅發聲，稱將支持頭部券商通過業務創新、集團化經營、併購重組等方式做優做強，打造一流的投資銀行，發揮服務實體經濟主力軍和維護金融穩定壓艙石的重要作用。

今年3月15日，證監會發布《關於加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》，公佈了建設一流投資銀行和投資機構的時間表和路線圖。

在監管的鼓勵下，多家證券公司宣佈了收購合併計劃並積極推進。

4月25日晚間，國聯證券發佈關於籌劃重大資產重組事項的停牌公告，擬收購民生證券。9月，僅僅過了四個多月時間，該議案已先後獲得江蘇省國資委同意批覆，並通過了臨時股東大會決議。

8月22日，國信證券宣佈停牌籌劃資產重組事項。9月4日晚間國信證券公告擬收購萬和證券96.08%股份，並於9月5日復牌。

此外，浙商證券收購國都證券、西部證券收購國融證券等事項也在推進中。方正證券與平安證券之間如何整合也一直是市場關注焦點。

國泰君安與海通證券深夜宣佈合併的消息更是點燃了市場情緒。中信證券非銀金融聯席首席分析師陸昊表示，前期併購集中於中型券商，國君海通併購爲本輪週期首單頭部機構併購案例，也是行業首單上市券商併購案例，響應了國家打造一流投資銀行、促進行業高質量發展的宏觀方向，長期有望顯著改變行業競爭格局，併爲證券行業後續併購重組打開空間。

根據測算，國君與海通合併後新主體主要財務指標居行業前二；總資產、淨資產將成爲行業第一。合併後營業網點數量第一，且能提升沿海發達地區市佔率：2023年末國君共有344家營業部，其中廣東44家、浙江25家、上海23家、江蘇22家；海通共有307家營業部，其中廣東29家、江蘇29家、上海35家、浙江22家。

之前證券行業已經過四次併購浪潮 每次均重塑了行業格局

值得一提的是，歷史上，我國證券行業在發展的過程中，先後經歷了四次併購浪潮，每一次都伴隨着擴大版圖，提升實力，做大做強的目標。

1995年至2001年，伴隨證券行業監管政策從“混業經營”到“分業經營”，第一次併購潮開始。多家券商借助分業經營併購拓展。如廣發證券通過收購80餘家營業部，拓展業務範圍，成爲走出珠三角的綜合性券商。東方證券經收購撫順證券公司並併入浦發銀行的證券業務後組建。本次併購的主角國泰君安系當時的君安證券與國泰證券進行合併而成，該合併涉及近300億元資金、128家營業部，一舉奠定了國泰君安今日頭部券商的基礎。

2004年至2006年，“綜合治理”引發證券行業第二次併購潮。隨着證券市場的結構性調整和持續低迷，2003年底至2004年上半年，證券行業多年累積的風險呈現集中爆發狀態。2004年8月，證監會召開專題性的全國證券監管工作座談會，在證券監管系統內全面部署和啓動了綜合治理工作。

本輪併購收益最大的是中信證券。公司2004年4月收購萬通證券、2005年12月收購華夏證券、2006年7月收購金通證券，使得中信證券反超多家當年的頭部券商，爲日後的“券業一哥”之位打下堅實基礎。此外，華泰證券收購亞洲證券和聯合證券，光大證券收購天一證券和崑崙證券，安信證券收購廣東證券、中國科技證券和中關村證券，長江證券收購大鵬證券，南京證券收購西北證券等重要併購事件，也均重塑了當時證券行業競爭格局，減少了無序競爭。至綜合治理結束，全國證券公司數量下降至106家。

2008年4月底，國務院正式頒佈《證券公司監督管理條例》。證監會對證券行業提出了“一參一控”的要求，因此引發了2008年至2010年的第三次併購浪潮。大型券商中較爲典型的案例是申銀萬國證券併購宏源證券，中金公司併購中投證券。中小券商中較爲典型的是“明天系”的整合。如新時代證券吸收合併上海遠東證券，長財證券正式併入恆泰證券等。

2012年至2022年，長達十年時間，證券行業競爭格局沒有太大變化，但一些券商仍通過市場化併購手段提升自身綜合實力。如2012年7月，中信證券通過收購里昂實現海外業務佈局。2015年4月，東方財富收購西藏同信證券，取得證券業務從業資格，實現從互聯網公司向證券公司的轉型。

另外，這一時期最典型的是2020年3月，中信證券以134.6億元收購廣州證券並將其更名爲中信證券華南。從定期報告來看，收購廣州證券不但補足了中信證券在華南地區的短板，也使得被收購公司業績穩定增長。歷年年報顯示，中信證券華南2021年實現營業收入8.5億元，淨利潤爲2.6億元；2022年實現營業收入6.4億元，淨利潤爲1.9億元；2023年實現營業收入8.3億元，淨利潤爲2.9億元。

申萬宏源研究院非銀金融首席分析師羅鑽輝認爲，每一次大規模的併購浪潮都重塑了證券行業的競爭格局。在證監會明確表示“將支持頭部證券公司通過業務創新、集團化經營、併購重組等方式做優做強，打造一流的投資銀行”，在頭部券商、中小券商均遇到自身發展瓶頸的背景下，未來，證券行業內部併購整合大勢不減。

羅鑽輝同時指出，當前證券行業併購重組進入新一輪加速期。未來，證券行業競爭格局將呈現集中與分化趨勢，其中，頭部券商的優勢集中在規模和體量、業務優勢、客羣差異，行業馬太效應凸顯。

併購之後的後續整合工作更爲重要

從時間來看，券商併購涉及事項繁多，流程複雜，並不能一蹴而就。例如方正證券吸收合併民族證券，從首次停牌至最終股權完成過戶歷時近一年（2013年8月27日至2014年8月6日）；申銀萬國吸收合併宏源證券歷時15個月（2013年10月30日至2015年1月26日）；中信證券吸收合併廣州證券超過1年（2018年12月24日至2020年1月14日）。

某華北券商非銀行業分析師對《每日經濟新聞》記者表示，預計首次停牌後需要經董事會審議、股東大會審議、證監會批覆等流程，並在證監會審覈併購重組事項時二次停牌。參考歷史經驗、自首次停牌至股權過戶完成約需歷時1年。

這些後續整合工作相比收購本身，或許耗費時間更長。如中信證券收購廣州證券完成股權過戶已四年，但直到今年3月1日晚間，中信證券還發布公告稱，同意公司向中信證券華南轉讓華南五省內全部21家分支機構的方案，轉讓價格不低於最近一期經審計賬面淨資產值。此舉是滿足監管要求切實避免同業競爭、防範潛在利益衝突的必要措施。

2024年8月23日日終清算完成後，中信證券、中信證券華南實施了相關21家分支機構客戶的賬戶、資產及所開展業務的整體遷移，由中信證券遷移至中信證券華南。

分析師強烈建議關注券商股機會

但毋庸置疑的是，第五輪併購浪潮將對未來證券行業競爭格局產生深刻影響。受市場環境不佳影響，券商板塊前期跟隨市場經歷了深度調整。多數分析師認爲，在估值處於底部疊加併購重組預期的背景下，券商行業面臨新的投資機遇。

上述華北券商非銀行業分析師表示，國君+海通作爲“發令槍”，有望拉開大規模整合帷幕，打開券業整合空間。後續同一控制人整合（如匯金系）、同一省內券商整合等均可期待。他同時表示，目前券商板塊面臨三大利好：頭部券商整合“強催化”、低估值（1XPB，歷史最低）、低機構持倉佔比，強烈建議關注券商股機會。

方正證券非銀分析師許旖珊指出，本次合併重組案例有望爲行業一流投行建設提供示範，券業供給側改革提速。證券行業有望在資本市場建設新階段中更好發揮專業優勢、助力金融強國建設，預計頭部券商有望通過併購重組等方式進一步做優做強。建議關注：中信證券、中國銀河、國泰君安、海通證券H股、中金公司H股。