大出海時代的投資機遇

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：丹羿投資朱亮

來源：《雪球參考》7月刊

全球市場是一個多元但充滿變數的舞臺，企業出海是一個複雜但極具潛力的過程。疫情之後，國內製造業成功抓住了全球供應鏈中斷帶來的機遇，承接了全球供應鏈停擺缺口帶來的需求轉移。疫情之後我們就持續關注出海的投資機會，經過長期的跟蹤研究，2023年初對出海的潮玩標的進行了投資佈局，隨後又增加了出海設備企業的投資。

2024年上半年，我們進一步加大了家電、機械出海企業的投資比重。這一策略是基於國內經濟的復甦未能達到預期，投資機會有限。與此同時，海外市場的需求顯示出更強的韌性，出海企業展現出良好的市場前景和投資價值，估值性價比突出。

日本出海歷史啓示

當前中國正積極開拓海外市場，將其作爲推動經濟發展的新動力和增長點，尋求在更具潛力的海外市場中實現持續增長。鄰國日本給了我們很好的借鑑經驗。20世紀70-80年代，日本GDP增速顯著下降，90年代日本房地產泡沫破裂，經濟增速進一步放緩，日本企業對外投資加速，對衝其內需的放緩。

出口與出海是兩個不同的概念。出口是將商品銷售到海外市場，而出海則是將生產能力轉移到海外，兩者都是尋求更大的外部需求市場。產能出海通常發生在企業發展到一定階段，考慮生產要素成本或爲規避貿易摩擦。日本當年通過優勢產品出口，隨着目標市場需求上升和生產要素成本下降（形成了優勢產業產品出海→成熟後產能出海→新產業升級→下一輪產品出海的閉環），逐步實現了產能出海。從日本的成功案例中，我們可以看到從紡織到家電、機械、汽車，再到文化和零售等多個領域的企業都經歷了這一過程。

儘管日本經歷了所謂的“失去的30年”，但那些能夠實現海外擴張的企業，尤其是成爲世界級公司的企業，其股價表現仍然能夠給股東帶來良好的回報。

中國當前出海背景與當年日本有很多相似處：

經濟規模：90年代日本的GDP佔全球的比重達到了18%，與當前中國經濟總量在全球的佔比相似，顯示出中國在全球經濟中的重要地位。

出口競爭力：中國目前的出口競爭力與當年的日本相似，均展現出強大的國際貿易競爭力。

產能利用率與國內需求：與日本當時面臨的情況類似，中國當前也遇到了國內產能利用率下降和需求放緩的挑戰，這促使企業尋求海外市場以實現增長。

④貿易摩擦與外部挑戰：中國目前面臨與日本當時相同的貿易摩擦，但當前外部挑戰更爲嚴峻，貿易保護主義有擡頭趨勢。

中國企業在制定出海戰略時，可以吸取日本的經驗，應對挑戰，並在全球市場中尋找新的增長點。同時，中國企業也需要關注全球經濟環境的變化，靈活調整策略，以保持競爭優勢。

出海是必由之路

中國企業當前出海的必要性尤爲迫切。國內GDP增速不斷放緩，經濟結構正在發生着深刻的變化。自2021年以來，房地產這一支柱產業經歷了重大調整。疫情過後，由於對未來收入預期的不明朗，居民消費意願與信心不足，國內經濟的壓力顯著，這促使中國企業必須尋求海外市場，以擴大業務規模和市場份額。

中企出海的時代契機

同時中國企業的出海也具備很好的時代契機，我們觀察到幾個關鍵的驅動因素：

從需求端來看，貿易保護主義的擡頭導致全球供應鏈面臨重構。在這一背景下，產業供應鏈遷移成爲新的常態，這激發了中國企業出海投資的強烈需求。企業不僅在尋求新的市場，也在積極進行全球化佈局，以適應這一變化中的全球經濟環境。再者，新興市場以其低廉的勞動力成本、巨大的需求潛力和快速的經濟增長，成爲中國企業海外擴張的熱點。這些市場提供了豐富的商業機會，尤其是在消費升級和工業化進程中。

從供給端來看，中國製造業擁有無法複製的獨特優勢。我國擁有一個完備的供應鏈體系，覆蓋了聯合國產業分類中所列的全部工業門類，中國製造業的深度和廣度在全球都是獨一無二的，爲企業出海提供了一個堅實的基礎。另外中國龐大的工程師紅利正在推升中國製造業的全球競爭力。這一工程師紅利正逐步取代傳統的人口紅利，成爲科技創新和產業升級的重要支撐。

我們正站在全球經濟的新風口，出海企業往往具有國際化人才和更高的准入門檻。相信憑藉中企在需求端的敏銳洞察和供給端的堅實基礎，有望在全球市場中佔據更加重要的地位，創造更好的價值。

出海的方向與機遇

結合中國當前的優勢產業，深入研究目前出海環境，包括全球市場的需求動態、國內經濟狀況以及政策支持等因素。我們聚焦於更具備比較優勢（例如成本優勢、產品優勢和模式創新等）的出海中企，這些企業不僅能夠抵禦國內市場的波動，還能通過海外擴張實現長期的增長和盈利。我們將目光鎖定在兩個主要方向：

1．中端製造業，中國在這一領域具有明顯的全球貿易優勢。中國中端製造業顯示性比較優勢明顯並且不斷擴大。例如汽車、家電、光伏、電池、消費電子、通訊設備、工程機械、化工等。

製造業通常生產環節多、產業鏈長度長，而我國擁有完善的要素稟賦，能夠支撐起復雜的生產環節。產業鏈越長，出海的潛力越大，其他國家很難在短時間內建立起如此完整的產業鏈和供應鏈。例如，印度若想發展工程機械產業，不僅需要市場，還需要鋼鐵、泵閥等相關行業的支持。

製造業的優勢是中國幾十年積累的結果，當前國際環境下我們觀察到以下幾個出海的方向與機遇：

①中美脫鉤帶來的全球供應鏈重構再配置：隨着全球供應鏈的重構，中國製造業的“資本品”展現出強大的性價比優勢。隨着本土企業加大海外直接投資，中國資本品如通用設備和工程機械等，已經展現出顯著的出海趨勢。

工程機械領域，中國品牌在國內市場已經充分證明了自身的實力，近兩年在海外市場也展現出巨大潛力。各大核心產品土方機械、起重機械、混凝土機械、礦山機械、工業車輛等均有不同程度的出口，其中挖掘機、叉車、裝載機出口金額較大，2023年出口金額分別爲83.19億、68.65億、36.26億美元。

全球工程機械市場規模超過2200億美金，其中歐美市場佔比接近50%。在最新YELLOW TABLE 2023排名上，徐工機械和三一重工分別營收134億、118億美金，份額僅爲5.8%和5.2%，只有小松規模的一半。未來仍有長期成長且巨大的空間。

叉車行業隨着全球物流運輸需求的增長，中國品牌在全球市場的出貨量份額也在迅速攀升。中國叉車品牌以其卓越的性價比在海外市場日益受到青睞，依託中國成熟的鋰電產業鏈，叉車行業正在加速電動化轉型。中國企業有望藉此機會替代傳統的歐美、日韓品牌，在全球市場上佔據更加有利的競爭位置。

②中國優勢產業的全球競爭力遙遙領先：中國在新能源等優勢產業中展現出強大的全球競爭力，隨着新能源技術的不斷創新，絕對的性價比優勢已經觸發了海外市場的強勁需求。同時，全球電動化和智能化的轉型爲中國提供了實現彎道超車的機會。

以汽車行業爲例，我國汽車出口自2020年開始迎來井噴式增長態勢，不僅是抓住海外供應鏈受阻的契機，更是憑藉領先全球的電動化與智能化的產品力，一躍成爲全球汽車第一大出口國。2024年以來汽車出口延續其強勢，無論乘用車還是商用車，無論燃油車還是新能源車均是全面崛起，汽車出口呈現出“百花齊放”的局面。

深耕海外市場，從產品代工走向品牌出海：中國企業正從傳統的代工出口模式，逐步轉型爲品牌出海全球化階段。這一過程雖然相對緩慢，但爲中國企業提供了長期價值增長的機會。例如家電行業，受到國內地產下滑增長放緩。但其通過深耕海外市場多年，技術升級、併購海外品牌或渠道，逐步導入自有優勢，海外業務成爲新的增長點。

由於國內家電保有量提升及更新量提高，行業競爭格局趨於穩定，盈利能力反而穩步提升。同時海外發展中國家待釋放的需求爲企業出海發展提供了成長空間，海外品牌輸出成爲下一階段家電龍頭的主要成長路徑。2023年以來家電出口市場不斷回暖，冰洗空三大板塊出口銷售量均實現了雙位數增長，並在24年延續積極表現。

2.依託中國產業鏈優勢與效率，中國創新消費具備出海機會：

①創新零售：主打性價比與新消費模式，通過新穎的商品和高性價比吸引消費者。創新零售在海外市場的滲透率相對較低，這爲創新企業提供了巨大的出海潛力。例如，POP MART和名創優品等品牌在東南亞、北美、南美和歐洲市場廣受歡迎，預示着這些企業未來在海外市場有着廣闊的發展空間。隨着市場對其盈利信心度提高，估值提升也將逐漸展開。

②互聯網平臺出海的價值鏈重塑：中國優質供應鏈和移動互聯網正逐漸滲透全球市場。以拼多多和TikTok爲代表的企業，已經成功地將短視頻和直播電商輸出到海外，它們在海外市場展現出強勁的增長勢頭。

中國企業出海是適應當前經濟形勢的必然選擇，通過發揮中游製造業和移動互聯網行業的優勢，有望在全球市場中佔據有利地位。隨着不斷優化產品、服務和商業模式，中國企業的投資價值正逐漸被全球市場所認可和重視。

出海投資策略

通過評估企業的出海潛力，我們制定了一套明確的投資策略和選擇標準：

1．選擇行業空間大的市場：可觸達市場規模*潛在市佔率。我們優先考慮那些具有廣闊市場空間的行業，避免選擇市場規模有限的小衆領域。目標市場不僅要規模龐大，而且企業在當地市場的潛在佔有率也應具有較大的提升空間。

2．更關注產品導入型行業：對於那些滲透率低、競爭優勢明顯的行業，如電動化和智能化產品。這些產品通常不會侵犯目標國家原有的既得利益，因此更容易被市場接受，且具有更強的增長爆發力。

3．尋找內外週期共振的行業：我們偏好那些國內外需求週期能夠形成共振的行業。例如，工程機械行業在過去兩年股價表現不佳，主要是因爲海外出口增長未能抵消國內市場的大幅下滑。我們尋找的行業需要避免國內業務處於高點向下的週期。

4．評估出海盈利能力：如果企業的海外盈利能力高於國內，出海業務結構可以提升整體ROE。相反，如果企業僅依靠代工且產品缺乏競爭力，其ROE和估值難以提升。

5、關注關稅風險：在當前的全球貿易環境下，關稅政策可能對企業的出海戰略產生重大影響。因此，我們特別關注那些可能受到關稅政策影響較小的行業。

當前時代大背景下，整體經濟環境類似17/19年，我們認爲在出口和製造業投資的拉動下，今年中國經濟將逐步從困境中走出。2016年中國經濟復甦靠棚改拉動內需，但目前房地產仍然需要較長的磨底時間。本次經濟增長的核心動力是依靠出口拉動的外需。相比14億人口的內需，70億人口的全球市場是星辰大海。能走出去的中國優勢產業，能全球化的優質企業，會成爲新一輪牛市的核心資產。

風險警示：全文若提及行業或個股只做舉例說明，不作爲投資建議。

以上的內容節選自《雪球參考》6月刊。

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