《電零組》聯茂今年營運回升 外資多空看法不一

受惠AI伺服器出貨動能挹注，聯茂2023年第4季合併營收67.4億元，季增1.5%，年減1.7%，單季合併毛利率爲14.2%，季增0.6個百分點，年減0.7個百分點，兩者均爲2023年單季新高，單季歸屬母公司淨利爲3.3億元，季增38.7%，年減2.4%，單季每股盈餘爲0.9元。2023年全年合併營收達新臺幣250.8億元，年減13.9%；毛利率爲12.4%，年減1.1個百分點；歸屬母公司淨利爲6.8億元，年減63.5%，EPS爲1.86元。

在AI伺服器方面，聯茂在AI伺服器佈局陸續開花結果，除M6、M7等級之高速材料在去年下半年放量已於多家AI GPU/ASIC加速卡終端客戶外，今年更將新增其他雲端伺服器大廠(CSP)客戶訂單，最快可望於第2季放量。

聯茂表示，公司持續深化AI伺服器的佈局，其高速材料陸續通過多家客戶高階新品認證，未來無論是來自AI GPU/ASIC、AI CPU或高階non-AI伺服器的高速電子材料需求，皆可全方位受惠於廣大伺服器產業長期升級和需求成長的趨勢。

在高階車用電子(ADAS/EV/Vehicle Computing/IoV)方面，聯茂不斷擴大市佔率，且客戶訂單能見度高，無論是對應電動車的耐高壓、大電流的厚銅板，或是智能車用等HDI板材、IoV、ADAS、自動駕駛系統與Vehicle Computing相關應用所採用的高速材料，公司皆持續加速放量，去年車用電子已佔公司營收比重約20%，隨着電動車和車用智能化的滲透率提升，加上聯茂市佔率上升，公司預期未來幾年車用營收可望加速成長。

日系外資最新報告表示，除了去年啓動的AI ASIC專案貢獻之外，我們看到聯茂在AI伺服器潛在市場佔有率又邁出了一步，據公司指稱已進入另一家美國CSP客戶覈准供應商名單(AVL)，我們預期新專案的最早貢獻可能會在2024年第2季末，我們注意到供應商多元化是趨勢，價格競爭力是聯茂的關鍵優勢，聯茂也強調汽車將成爲今年另一個主要成長動力，因爲汽車電子化趨勢內容價值成長，我們將聯茂2024年/2025年營業淨利小幅上調4%到10%，但將獲利削減0%到2%，因爲聯茂預期利潤將持續從大陸匯回，稅率會更高，維持聯茂「買進」評等及目標價102.8元。

亞系外資雖然下修聯茂2024年獲利13%，但給予「買進」評等，目標價也維持120元。

美系外資報告對聯茂看法相對保守，美系外資認爲，臺光電等競爭者讓聯茂在傳統伺服器市佔率下滑，且臺光電HDI部門專注在AI PC領域也影響到客戶對聯茂產品的吸引力，將聯茂2024年/2025年/2026年毛利率下調0.4/0.1/0.1個百分點，並將2024年/2025年/2026年獲利預估下調5%/3%/3%，給予聯茂「賣出」評等，目標價從78元下調至76元。