ETF系列專題報導—期貨ETF特性及風險（上）－期貨ETF與證信託ETF差異
期貨ETF小常識
指數股票型期貨信託基金，簡稱期貨ETF或期信ETF，是投資期貨契約並追蹤標的指數的ETF產品。期貨ETF與傳統證券投資信託ETF（證信託ETF）在交易方式上並無區隔，均在交易所掛牌，透過證券商下單在集中市場進行交易，並有初級市場申購買回機制。期貨ETF與證信託ETF的差異爲何？
1.投資標的
期貨ETF與證信託ETF最大差異在於投資標的不同。一般來說，證信託ETF以投資股票、債券等有價證券爲主，只有槓桿/反向證信託ETF是以期貨爲操作標的；而期貨ETF主要投資標的爲期貨，也就是透過持有標的指數成分期貨契約來追蹤指數的表現。
從2014年、2015年開放發行原型期貨ETF及槓桿反向型期貨ETF以來，期貨ETF商品種類日益多樣化，目前共16檔於證交所上市，涵蓋能源、金屬、農產品、外匯、波動率等類別，其中原型期貨ETF的證券代號最後一碼爲「U」，槓桿及反向期貨ETF證券代號最後一碼分別爲「L」及「R」，投資人可以很容易識別。
期貨ETF產品架構單純，包含期貨保證金與現金部位，基金運用期貨保證金買進期貨契約，追蹤標的指數；現金部位則進行現金管理，在一定限額內以定存、短期票券、附買回交易等貨幣市場工具的操作來創造基金增益收入。
2.基金操作方式
期貨契約與有價證券在本質上有差異，使得期貨ETF與證信託ETF的基金操作亦有極大不同。證信託ETF除了日常申贖作業與因應標的指數調整的操作外，大多爲買進並持有一籃子有價證券。債券ETF所投資的債券雖有到期日，但一般期間較長，並不會頻繁的更動投資組合。
相反的，期貨有不同的契約月份且到期日相對較短，若以近月期貨爲例，其存續期間大多在一個月上下，到期前必須進行轉倉，也就是將近月期貨契約的部位轉至其他月份。爲儘可能追蹤標的指數績效表現，期貨ETF發行公司原則上會按照標的指數設定的成分期貨契約權重進行配置，並依照指數編制規則進行轉倉，故期貨ETF部位的調整往往較頻繁。
舉例來說，國內一檔VIX ETF，主要交易美國CBOE期貨交易所的近月、次近月VIX期貨，依據指數編制與轉倉規則，發行人須每日轉倉，調整近月、次近月期貨合約的比重。
另外，期貨ETF的轉倉也不一定是由近月期貨轉至次近月期貨，有時也會轉倉到遠月期貨。以國內首檔原油期貨ETF爲例，其標的指數編制規則設定每月倒數第三日，進行轉倉價差評估，若期貨正價差小於0.5％，於次月月初1～5日將部位轉到次近月契約，而當正價差大於0.5％時，上半年轉倉至當年度12月契約，下半年轉倉至次年12月契約。
今年3月受疫情影響，國際原油期貨大跌，3月27日該檔ETF進行轉倉評估時，因6月合約與5月合約正價差超過0.5％，故於4月初分5天，將5月合約轉倉至今年12月合約。
期貨ETF投資標的爲期貨，並非現貨商品，而不同月份期貨契約在同一期間的績效表現亦有差異，通常遠月期貨的波動相較於近月期貨來的和緩。投資人佈局期貨ETF前應先仔細閱讀公開說明書，務必瞭解標的指數編制規則、成分期貨契約內容，以及期貨轉倉、正逆價差對績效的影響，並隨時留意期貨ETF曝險的契約月份及市場變化。下篇我們將藉由期貨ETF的主要特性來說明應注意的風險。（臺灣證券交易所提供，呂淑美整理）