高比例“過度分紅”引發質疑，這些個案需警惕

新“國九條”強化上市公司現金分紅監管，使得市場對2023年年報分紅情況格外關注。除了長年不分紅、少分紅的“鐵公雞”，“過度分紅”也屬於異常之列。

尤其是盈利能力孱弱、資產負債率較高、現金流較差的上市公司，無論出於什麼樣的目的，一口氣將數年利潤現金分紅或是分紅金額超過淨利潤，這是否有利於分紅的穩定性、持續性和可預期性，引發市場質疑。

貨幣資金規模決定實際分紅能力

過度分紅主要指上市公司分紅方案與盈利情況不匹配。Wind數據顯示，根據2023年年報分紅預案，有32家上市公司的現金分紅比例超過100%，即將當年盈利全部分完。

但並不是每家分完當年利潤的上市公司都屬於過度分紅，“未分配利潤”“貨幣資金”與“現金流”也是重要的參考指標，有部分公司雖然當期淨利潤同比減少，但貨幣資金和現金流比較充沛，也具備高分紅的條件，且公司樂意高比例現金分紅。

一位資深會計事務所負責人告訴記者，一些手握較高未分配利潤但實際分紅很低的公司，可能是真的拿不出“真金白銀”。“現金分紅是企業用貨幣資金進行派發，既關係到現金流，也關係到未分配利潤。淨利潤是權責發生制，‘未分配利潤’科目裡的‘錢’很多時候不是以現金形式存在，只是表示企業有多少淨利潤沒有用於分紅，不代表實際分紅能力。貨幣資金是決定現金分紅比例的關鍵。”前述會計人士說：“實際上，高分紅的公司既要有持續穩定的盈利能力，還要有較好的現金流管理能力。”

高比例分紅的越劍智能（603095.SH）是新規鼓勵分紅下的正面案例。公司的主營業務是紡織機械設備的研發生產和銷售，2023年實現歸母淨利潤4943.55萬元，同比減少89.24%，繫上市以來業績最大幅度下滑。公司2023年擬現金分紅4620萬元，加上中期分紅的5544萬元，全年累計分紅將達1.01億元，是當期淨利潤兩倍有餘。而截至2023年12月31日，越劍智能的未分配利潤和貨幣資金分別爲10.02億元、14.16億元，資金能力足以覆蓋“過度分紅”。2022年，越劍智能在手握逾13億元貨幣資金、實現歸母淨利潤4.5億元、未分配利潤達到10.48億元的情況下，僅現金分紅6600萬元，股利支付率不足15%，即公司在有能力的情況下，大幅提升了2023年的分紅金額。

多例分紅個案需警惕

現金分紅是上市公司回饋股東最直接的方式，在行業景氣度上行期，企業更容易實現淨利潤增長，往往也伴隨較高比例現金分紅，但在行業景氣度下行、營收淨利規模連續萎縮的情形下，上市公司如果仍“堅持”超額現金分紅的舉動，這種做法是否與盈利能力保持一致又是否可持續？

比如，北元集團（601568.SH）主要從事聚氯乙烯、燒鹼等產品的研發、生產和銷售，主營產品包括聚氯乙烯和燒鹼，配套熱電、電石、電石渣制水泥等。2023年，公司面對需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力，聚氯乙烯售價較同期降低21.48%，燒鹼售價較同期降低16.82%，致使營業收入與歸母淨利潤分別同比下滑12.89%、74.25%，系2016年以來業績最大程度降幅。而在2023年中，北元集團在前三季度扣非淨利潤減少七成的情況下，年中大手筆分紅11.92億元的舉動，曾引起投資者爭議。到了年報發佈時，北元集團計劃年末再次派息3.97億元，年中加年末兩次分紅合計15.88億元，佔其歸母淨利潤的426.47%。實際上，2021年~2022年，北元集團的現金分紅比例就比較高，股利支付率分別爲68.3%和71.38%，分紅金額分別爲12.64億元、10.33億元，屬於A股範圍內較高水平。

今年以來，北元集團的業績頹勢依舊，一季度實現營業收入21.82億元，同比下滑14.04%，歸母淨利潤爲1619.98萬元，同比下滑88.23%，單季度淨利潤僅爲上年同期（5.15億元）的約3.1%，營業收入連續7個季度同比下降、歸母淨利潤連續8個季度同比下降。

大族數控（301200.SZ）是大族激光（002008.SZ）首個分拆上市的子公司，2022年在創業板上市，上市首年營收淨利雙雙同比下滑逾三成。從2022年二季度至2023年四季度，公司營業收入連續7個季度同比下滑。2023年大族數控的營業收入和歸母淨利潤分別同比下滑41.34%、68.82%，其中，第四季度淨虧損2365.48萬元，全年淨利潤爲1.35億元。

如此業績表現下，大族數控上市以來三次分紅，將利潤超額分完。其中，2021年分紅1.68億元、2022年現金分紅8.4億元，2022年的股利支付率高達193.24%，在2023年前三季度淨利潤同比下滑六成的情況下，大族數控又進行了特殊分紅3.57億元。即該公司上市兩年掙得歸母淨利潤5.69億元，現金分紅則達13.65億元，分紅比例超過230%。

作爲大族數控的控股股東，截至2024年3月31日，大族激光持有大族數控3.55億股，佔其總股本比例爲84.73%，是高額分紅的最大受益者，累計獲得現金分紅超過11.56億元。

相比之下，大族激光的現金分紅顯得“小氣”得多。截至2023年12月31日，該公司的貨幣資金爲107.56億元，未分配利潤爲113.58億元，當年擬現金分紅2.1億元，股利支付率25.66%。從2011年至今，大族激光的股利支付率從未超過50%，近三年更始終低於30%。

奧普家居（603551.SH）2020年在滬市主板上市，近3年業績呈現大幅波動，2021年~2023年，公司歸母淨利潤分別爲3105.18萬元、2.4億元、3.09億元，合計爲5.8億元。無論業績如何波動，奧普家居這三年每一年的現金分紅都高於2億元，且堅持將利潤分完，分別爲2.37億元、2.91億元、3.09億元，合計分紅8.37億元，2021年和2022年的股利支付率分別高達762.83%和121.31%，2023年則將利潤正好分完。

今年一季報顯示，奧普家居實現營業收入3.81億元，同比增加10.06%，扣非後歸母淨利潤爲4580.17萬元，同比微增0.1%，扣非淨利增速爲2022年二季度以來最低。

財報顯示，Tricosco Limited（下稱“Tricosco”）是奧普家居的控股股東，公司共同實際控制人爲Fang James、方勝康，方雯雯與吳興傑夫婦爲實際控制人的一致行動人，方雯雯系實際控制人方勝康之女。

截至2023年12月31日，Fang James通過Tricosco間接持有奧普傢俱1.01億股，方勝康通過Tricosco間接持股1.05億股；吳興傑直接持有奧普家居6.16%股權。上述四名股東合計持有奧普家居70.92%的股權，即公司過去三年累計現金分紅中的5.93億元落入實控人“方式家族”口袋。