韓氏父子手中的上海貴酒：“白酒新貴”的突然崛起和轟然倒下

作者 |鄭皓元 陳俊宏 鍾雨潤|實習生

主編 |陳俊宏

近日，“海銀系”核心公司——海銀財富管理有限公司（下稱“海銀財富”）暴雷，據報道，其所銷理財產品全數違規，並通過控制數十家空殼公司構築了超700億規模的“嵌套資金池”，該公司由河南永城首富韓宏偉、韓嘯父子控制。

目前，涉事的岩石股份（600696.SH，因公司已更名，下稱“上海貴酒”）實際控制人韓嘯被採取刑事強制措施。9月12日，其股價一字跌停。

值得注意的是，海銀財富的暴雷直接波及了上海貴酒的重重“關聯方”，在“造血渠道“受創後，上海貴酒的業績出現斷崖式下滑。財報顯示，2021-2023年，上海貴酒營收增幅平均高達262.34%，然僅半年間，其營收水平便較同期銳減77.32%，至2024上半年，其現金流淨額出現自2019年來首次負值，爲-5970.95萬元，較去年同期大幅下滑116.23%，企業的造血能力嚴重下滑。

此外，爲償還關聯方債務，上海貴酒在2023年底一口氣還了3.74億元，幾乎燒光了企業貨幣資金。2023年中報顯示，其貨幣資金仍有超6.32億元，而在2023全年報中，該數額突然縮水超九成至0.54億元，其中過半數的資金支出都是用於還債。結合微妙的還債時間，這筆大額支出或是爲了彌補海銀財富暴雷造成的資金虧空。

“輸血”關聯方重創上海貴酒

9月11日，岩石股份發佈公告稱，據警方通報，海銀財富涉嫌非法集資犯罪被立案偵查，公司實際控制人韓嘯已被採取刑事強制措施。韓嘯暫時無法履行公司董事長、總經理及董事會秘書的職責，暫由副董事長陳琪代爲履行董事長及董事會秘書職責。

據瞭解，海銀財富的實控人韓宏偉，也是成立於2019年7月的中國貴酒集團有限公司（下稱“中國貴酒”）實際控制人，上海貴酒實控人韓嘯的父親。天眼查數據顯示，韓宏偉共通過海銀控股擁有海銀財富84.15%的股份，其子韓嘯亦曾擔任海銀控股股東。

事實上，自去年12月海銀財富暴雷以來，韓嘯通過五牛平臺控制的上海貴酒一直不算太平。相關數據顯示，海銀財富的母公司海銀控股繫上海貴酒關聯方，結合韓嘯與海銀系之間的層層關係，很難不讓人將兩個集團的經營狀況相互關聯。

據瞭解，韓嘯在入主上海貴酒的過程中主要通過五牛股權投資基金管理有限公司”（下稱“五牛基金”）進行增資，其作爲現實控人股權佔比高達98.70%，而五牛基金原本曾是海銀控股旗下的子公司。

2017年，上海貴酒發佈《關於控股股東股權結構變動的提示性公告》表示，五牛基金實控人韓嘯先生將受讓海銀控股所持有五牛基金69%的股權，股權轉讓完成後韓嘯先生持有五牛基金99%的股權。換句話說，在這一變動之前，五牛基金70%的股份由海銀控股持有，韓嘯直接持有的股份則僅爲30%；且此時韓氏父子分別擁有海銀控股80%和20%的股份。

值得注意的是，根據上海貴酒歷次增持公告或權益變動報告書，增持方即一系列“五牛”公司的資金來源多顯示爲“自有資金”，而這些自有資金中有多少是來自企業資產，又有多少來自韓嘯的腰包，抑或是海銀控股便不得而知。此外，除依靠一系列“關聯方”入主企業外，上海貴酒的銷售額也有很大可能依賴關聯方交易拉動。

今年7月，上海貴酒2023年財報被審計機構出具保留意見的審計報告，問題直指關聯交易。報告顯示，年審會計師針對日前上交所就上海貴酒關聯方問題下發的監管工作函實施了一系列審計程序，雖然基於謹慎性未確認疑似關聯方交易金額6235.09萬元，但根據獲取的審計證據不能排除上海貴酒本期及前期可能存在類似情況。而據上海貴酒年報披露，企業2023年前五名客戶銷售額中關聯方銷售額爲1975.24萬元，僅佔年度銷售總額的1.22%。

事實上，這並不是上海貴酒第一次因爲關聯方交易問題被點名。此前，上海貴酒就因未在2021年中報中充分披露主要客戶明細情況被上交所下發問詢函。而從上海貴酒回覆公告中可看出，上海貴酒2021年上半年前五大客戶中就有三個是公司關聯方，其貢獻收入占上半年酒類收入的21.94%。

然該回函的數據與其此前2020年財報及2021年財報的披露情況存在較大差異。岩石股份在2020年財報中稱，前五名客戶銷售額中關聯方銷售額0萬元，佔年度銷售總額0%。在2021年財報中則表示“其中前五名客戶銷售額中關聯方銷售額2377.89萬元，佔年度銷售總額 3.94%。但無論0%還是3.94%都與21.94%相差甚遠。

海銀財富的暴雷還直接波及了上海貴酒的重重“關聯方”，“輸血渠道”受創後，上海貴酒的業績出現斷崖式下滑。財報數據顯示，2021年至2023年間，上海貴酒實現營收分別爲6.03億元，10.91億元和16.29億元，其營收增幅高達656.81%、80.90%和49.30%，然而僅半年間，上海貴酒的營收水平便較同期銳減77.32%，如此戲劇性的營收變化實在令人咋舌。

現金流方面，上海貴酒2024上半年經營活動產生的現金流量淨額出現自2019年以來的首次負值，其實現金額爲-5970.95萬元，較去年同期大幅下滑116.23%，企業的造血能力嚴重下滑。

償還關聯方債務幾乎燒光企業資金

除了幫上海貴酒造血的關聯方交易受影響外，海銀暴雷還直接切斷了其來自各關聯方的輸血通道。

今年2月，上海貴酒在回覆上交所監管工作函的公告中表示，2023年公司累計向控股股東及其他借款人歸還借款本金利息合計37372.43萬元，集中歸還控股股東借款導致上市公司出現暫時流動性困難，這給公司生產經營帶來一定的負面影響，具體表現不限於未能兌現前期返利及市場費用、開拓新經銷商工作困難、拖欠供應商貨款、延遲發放員工工資等。

具體來看，這3.74億元的其他應付款中包括兩部分：一部分是償還其控股股東“上海貴酒企業發展有限公司”的1.96億元，一部分則是償還“成都興健德貿易有限公司（下稱“成都興健德”）”的1.58億元。天眼查數據顯示，成都興建德爲貴州高醬酒業有限公司（下稱“貴州高醬”）的第二大股東，其持股比例爲48%；第一大股東則是持股52%的上海貴酒，貴州高醬是其旗下的重要子公司。

事實上，比起向金融機構借款、發行債券等方式，上海貴酒此前的資金籌集在更依賴於關聯方輸血。截至2023年中報發佈，上海貴酒其他應付款的規模遠大於短期借款、長期借款，而其他應付款中的主要部分則是關聯方提供的借款。

本站財經通過梳理財報發現，自2017年以來，上海貴酒關聯方資金拆借總額高達6.44億元，其中韓嘯及其旗下的五牛係爲其輸血高達3.80億元。

可以發現，上海貴酒對關聯方的還債之路一向細水長流，2023年底卻突然一口氣還了3.74億元，使其貨幣資金見底。2023年中報中，上海貴酒的貨幣資金仍有6.32億之多，而在2023年年報中，其數額僅有0.54億元。貨幣資金半年縮水超九成，其中過半數的資金支出都是用於還債。結合微妙的還債時間，其大筆還債或是爲了彌補海銀財富暴雷造成的資金虧空。

天眼查數據顯示，上海貴酒的控股股東上海貴酒企業發展有限公司（下稱“貴酒發展”）曾於去年12月21日質押上海貴酒股份，其質押股份市值達2.93億元，質押原因系“自身資金需求”。據瞭解，貴酒發展實控人爲韓嘯，其股權佔比達99%。

在“關聯方”無法爲企業輸送資金後，上海貴酒的籌資渠道轉向與金融機構借債。截至2023年年報發佈，上海貴酒短期借款餘額爲3.01億元，較同年中報中的2.55億元增加了0.46億元，較去年同期翻了八倍之多；而企業的其他應付款則自中報中的5.07億元降至1.80億元，與其償還關聯方借款情況大致相符。

在大量向外借債的情況下，上海貴酒的資產負債率也水漲船高。截至中報發佈，其數值已漲至62.85%，較2022年中報中的50.05%增長超四分之一，其償債壓力不斷加重。

吹出來的白酒“新貴”

在新冠疫情席捲中國大陸前的幾年，“醬香熱”催生了中國白酒的熱潮，大量資本爭相進入白酒市場。

如江蘇綜藝系先後拿下貴州醇、枝江酒業等多家中小酒廠；上海復星系先後入主金徽酒和捨得酒業；華潤系重資收購貴州金沙、安徽金種子、山東景芝等。

而韓宏偉父子更是其中的佼佼者，在通過房地產金融實現財富積累後，韓宏偉父子控制的海銀系和五牛系，先拿下岩石股份控制權，再將章貢酒業、長江實業、高醬酒業等資產裝入上市公司，終於2020年整合出了一家全新的白酒上市公司——上海貴酒。

目前在網上仍能找到大量上海貴酒通過媒體發佈的軟文，在上述軟文中無不充斥着“破圈高端醬酒”、“產生品牌飛輪效應”等衆多誇讚詞彙。

但在另一邊，上海貴酒的產品市場價格“倒掛”嚴重，備受白酒行業質疑。據媒體報道，2023年上海貴酒核心產品53度天青，建議零售價1599元；出廠價1050元，經銷商價格650元，倒掛400元，排名中國白酒價格倒掛榜單第一名。

對於外界的質疑，在2023年4月舉行的一場資本論壇中，上海貴酒總裁鄢克亞對媒體表示，上海貴酒不是賣酒的，而是一家品牌管理公司，“希望用世界一流的消費品品牌運營理念，高質量經營白酒這個傳統行業。”

但這並不能解決上海貴酒的困境，在如今飛天茅臺價格都承壓的今日，上海貴酒的產品市場價格更是慘不忍睹，目前上述建議零售價1899的53度天青，在電商平臺的價格已經跌至2100元左右一箱（6瓶）。

財報顯示，近四年來，上海貴酒的業績暴漲了近10倍。自2019年進入白酒賽道，上海貴酒營收從2019年的1.09億元，提升到如今的16.29億元。財報顯示，2019—2023年上海貴酒分別實現營收1.09億元、0.8億元、6.03億元、10.91億元、16.29億元。在營業收入大幅提升之下，上海貴酒淨利潤卻常年不足1億元。財報顯示，上海貴酒2019—2023年淨利潤分別爲0.12億元、0.08億元、0.62億元、0.37億元以及0.87億元。

據悉，在營收與淨利潤增速不匹配的背後，隱藏着上海貴酒快速“砸錢”式營銷。財報數據顯示，2023年上海貴酒銷售費用達7.21億元，佔總營收的44.25%，相較於上年同期4.54億元，同比提升58.98%。其中，推廣宣傳費由2022年的2.71億元提升到2023年的4.72億元。

而隨着2023年年底上海貴酒關聯方的暴雷，上海貴酒的問題隨之在2024年開始顯現。

4月29日，上海貴酒發佈2024年一季報，一季度營收1.09億元，同比減少71.94%；淨虧損1966萬元，同比下降163.35%；經營活動產生的現金流量淨額-2918.6萬元，同比下降115.37%。

對於下滑的主要原因，上海貴酒在財報中表示，一是關聯方海銀財富管理有限公司於2023年12月披露公告海銀財富分銷的部分產品存在贖回問題。受關聯方海銀財富事件影響，公司因集中歸還控股股東借款導致出現暫時流動性壓力，對經銷商的返利和市場費用未能及時兌付。正值春節前酒類銷售備貨旺季，對公司銷售帶來一定影響。二是受相關事件影響，市場對公司未來發展存在一定程度的疑慮，大部分經銷商持觀望態度，導致備貨、補貨不積極。三是資金承壓，品牌營銷和市場活動的投入大量減少，導致市場拓展力度減弱。

公開資料顯示，在公司關聯方暴雷的陰影下，從2024年3月開始上海貴酒高管們紛紛出走。2024年3月22日，鄢克亞因個人原因辭去總經理職務，鄒衛東辭去董事會秘書職務，同一天公司聘任韓嘯爲公司總經理、劉智濤及張健爲公司副總經理、胥馳騁爲董事會秘書。5月28日，上海貴酒再次發佈人事變動公告，公司董事潘震、副總經理吳建誠和陳有爲申請辭職。6月6日，胥馳騁又辭掉了董事會秘書職務，由總經理韓嘯臨時接任。而在8月10日，剛剛在5月才接任副總經理的桂李鑫宣佈遞交了辭職報告。

此外，天眼查信息顯示，2023年11月起，上海貴酒新增12起勞動爭議案件，最新案件進程已經排到了7月，起因多與拖欠員工工資有關。

而今年5月成爲上海貴酒的“分水嶺”。2024年5月，來自全國各省的上海貴酒的三十多位銷售代表齊聚上海貴酒上海總部，他們此行的目的都只有一個就是要錢。他們自稱被“欠薪”的金額小到幾十萬，大到上千萬。

隨後據媒體報道，上海貴酒實際加盟的經銷商少，大部分渠道商本質是通過體外公司招募的員工。“這些員工在上海貴酒的業績中扮演關鍵角色，他們既是上海貴酒的經銷商，也是上海貴酒的消費者。他們成了上海貴酒產品滯銷風險的實際買單者。”

隨後，上海貴酒的資金壓力擺在了明面上。7月2日，上海貴酒公告稱，因子公司貴州高醬酒業未依約支付工程款，被中建四局索賠4.05億餘元，上海貴酒在欠款內承擔連帶支付責任。

在造血渠道與輸血渠道雙雙受阻的情況下，上海貴酒不得不通過賣房來緩解資金困境。

近日，上海貴酒發佈公告稱，公司擬將全資子公司上海光年酒業有限公司持有的位於上海市浦東新區世紀大道1500號的401室及402室兩處辦公房地產予以出售，其房產價值約爲3662.34萬元。對於此次交易的原因，其解釋稱，主要是爲了進一步盤活閒置資產，緩解資金壓力，及時償還銀行貸款和供應商貨款。

剝離了關聯方扶持後，上海貴酒2024上半年業績慘淡。財報顯示，期內其共實現營收1.91億元，較去年同期大幅下降77.32%；淨虧7196.87萬元，同比減少216.82%。

對於業績變動，上海貴酒在財報中表示，從2023年年末開始，由於資金壓力，公司未能及時兌付經銷商相關費用導致經銷商關係受挫；同時因其2024年上半年資金緊張，企業在營銷活動方面的投入大幅減少，對招商引商帶來較大影響；疊加上半年公司受媒體負面報道、監管問詢等影響，經銷商對公司未來發展信心不足，對於補貨、備貨持更加審慎觀望態度。從整體來看，經銷商的態度冷淡是上海貴酒營收受挫的重要原因。

對於經營承壓，上海貴酒還表示，由於白酒行業的整體復甦未達預期，終端動銷整體放緩，消費增長動能不足，產品倒掛成爲行業普遍現象；再加上白酒行業仍處於去庫存週期，產業向優勢企業集中趨勢明顯，自身等中小品牌在此行業環境下愈發受到擠壓。

對比市值規模相近的上市企業看，天佑德酒今年上半年實現營收7.59億元，同比增長14.93%；伊力特實現營收13.30億元，同比增長8.94%；金徽酒實現營收17.54億元，同比增長15.17%。

二級市場方面，自2021年6月底創下51.66元/股的歷史高點以來，上海貴酒的股價便持續走低，但其股價跌幅自2023年底以來愈發明顯。截至9月11日收盤，岩石股份下跌6.91%，報7.28元/股，目前總市值爲24.35億元。其股價三年累計下跌85.91%，較去年年底股價跌超七成。