機警特刊｜個人養老金理財市場回顧與展望
編者按：2024年4月8日，南財理財通發佈《2023年銀行理財產品實際運作報告》。該報告基於粵港澳大灣區（廣東）財經數據中心海量理財大數據撰寫而成，並由南財理財通課題組提供專業的金融解讀，給投資者提供一個更客觀、公正、真實的中國銀行理財市場全貌。
版權聲明：本報告版權屬南方財經全媒體集團，未經課題組同意，禁止對外使用。
自2022年11月起，個人養老金制度在36個城市（地區）先行試點落地實施。試點一年多以來，個人養老金生態體系逐步完善，勞動者養老意識逐步被喚醒，個人養老金產品不斷豐富。
回顧監管政策來看，2022年4月，國務院辦公廳印發的《關於推動個人養老金髮展的意見》。這是我國首次制定並出臺個人養老金制度的頂層設計，開啓了中國養老第三支柱發展的新時代。
同年11月，人力資源社會保障部、財政部、國家稅務總局、銀保監會、證監會聯合發佈《個人養老金實施辦法》，對個人養老金參加流程、資金賬戶管理、機構與產品管理、信息披露、監督管理等方面做出具體規定，奠定了個人養老金監管的核心框架。
隨後，相關的配套細則也陸續發佈。財政部、稅務總局發佈了《關於個人養老金有關個人所得稅政策的公告》，明確自2022年1月1日起，對個人養老金實施遞延納稅優惠政策。
銀保監會發布了《關於印發商業銀行和理財公司個人養老金業務管理暫行辦法的通知》，公佈了首批開辦個人養老金業務的商業銀行和理財公司名單，主要包括6家大型銀行、12家股份制銀行、5家城市商業銀行和11家理財公司。
證監會發布《個人養老金投資公開募集證券投資基金業務管理暫行規定》，針對個人養老金可投資的基金產品標準，以及擬被納入名錄的基金銷售機構等內容發佈詳細規定。
再加上銀保監會在10月初發布的《關於促進保險公司參與個人養老金制度有關事項的通知（徵求意見稿）》，至此，圍繞《國務院辦公廳關於推動個人養老金髮展的意見》（國辦發〔2022〕7號）衍生的各類關於個人養老金的重要文件已經全部落地。
從試點成效看，個人養老金賬戶數量持續增長，在2023年12月底的《中國養老金髮展報告2023》發佈儀式上，社科院世界社保研究中心主任鄭秉文表示，個人養老金制度從2022年11月25日施行至2023年6月，累計參加人數4030萬，繳存金額182億元。
個人養老金產品“貨架”也在持續上新，根據國家社會保險公共服務平臺披露的數據，截至2024年3月6日，我國個人養老金產品已達743只，其中儲蓄類產品佔比最高，爲62.58%，有465只，基金類產品次之，有185只，保險類產品70只，佔比9.42%，理財類產品數量最少，僅有23只，佔比3.10%。
6家理財公司發行23只產品，成立以來平均年化4.28%
在四類個人養老金產品中，理財類產品雖然產品數量佔比較低，但其仍是國內資管市場的重要組成部分。截至2023年末，銀行理財市場存續規模26.80萬億元，全年累計新發理財產品3.11萬隻，募集資金57.08萬億元，理財產品投資者數量增至1.14億個，爲投資者創造收益6981億元。個人養老金理財產品作爲理財公司的重要佈局方向，其發展情況和發展趨勢值得關注。
據南財理財通課題組統計，自2023年2月份首批個人養老金理財產品推出以來，截至2023年12月26日，共有6家理財公司發行了23只個人養老金理財產品。從管理人來看，工銀理財發行8只、中銀理財發行5只、農銀理財發行4只、中郵理財發行3只、建信理財發行2只、貝萊德建信理財發行1只。投資性質上，固收類產品佔比86.96%，混合類產品佔比13.04%；風險等級上，R2（中低風險）、R3（中風險）等級產品分別佔比56.52%、43.48%。
運作模式上，目前的個人養老金理財爲了滿足靈活購買的需求，均設計爲開放式淨值型產品，以最短持有期產品爲主，平均投資週期爲795天，最長投資週期爲5年，最短投資週期爲1年。
從業績比較基準來看，大部分個人養老金理財產品採用區間報價的定價方式。據南財理財通課題組統計，區間報價產品的業績比較基準下限均值爲4.14%，業績比較基準上限均值爲4.89%。僅農銀理財“‘農銀同心·靈動’360天科技創新人民幣理財產品”以及工銀理財“‘鑫得利’固定收益類400天理財產品（2018年第32期）”採用固定報價，業績比較基準均爲4%。掛鉤報價型產品有兩隻，分別爲貝萊德建信理財“貝嘉目標風險穩健型固定收益類理財產品(最低持有365天)”和建信理財“睿鑫固收類最低持有1年產品L”，業績比較基準分別爲“5%*滬深300指數收益率+95%*中債-優選投資級信用債全價(總值)指數收益率”和“5%*滬深300收益率+95%*中債-企業債AAA全價（1-3 年）指數收益率”，均設置了5%的風險敞口。
除兩款掛鉤報價型產品外，其餘產品業績比較基準均值爲4.54%。業績比較基準設計整體較爲合理，隨着投資週期的延長業績基準報價也有所提高，1年期、2年期、3年期、5年期產品業績比較基準均值分別爲4.03%、4.57%、4.95%和5.09%。
從收益表現看，已發行的個人養老金理財產品，面向個人養老金投資者銷售以來都取得了正回報。據南財理財通數據，截至2023年12月31日，有淨值披露的個人養老金理財產品成立以來年化收益率均值爲4.28%，最大回撤均值爲0.31%，年化波動率均值爲2.81%。
值得注意的是，由於成立時間不盡相同、產品所經歷的市場情況不一，上述產品收益與波動情況並不完全可比，且數據受成立時間影響較大，收益均值較高主要由部分成立時間較長產品拉動，僅作爲參考。
適當提高風險等級，關注四個創新方向
目前已發行的個人養老金理財產品以中低風險等級的固收類產品爲主，產品風險偏好整體較低。對於2024年個人養老金理財產品的規劃，中銀理財表示，2024年將進一步發揮理財公司在大類資產配置方面的優勢，持續優化養老金融產品佈局，把握權益市場配置機會，豐富固收類和混合類養老金產品配置策略，滿足投資者多樣化的養老投資需要。
“2024年將進一步落實國家政策、響應監管號召，按照集團和母行的部署，計劃推出新的個人養老金理財產品品類，爲投資者提供更爲豐富的產品'菜單'。在產品類型上，可以適當提升風險等級，根據市場需求增加混合類個人養老金產品，適當增加權益類資產的投資佔比，通過大類資產的配置來降低投資風險，以更好地滿足不同人羣的投資訴求等等。”中郵理財向南財理財通課題組表示。
對於個人養老金理財產品未來的創新方向，中郵理財認爲，可以關注以下四個方向：一是資產配置創新。養老金理財產品可以加強對國家戰略發展重點領域的資產配置，如新興產業、綠色金融等，以期獲得與國家發展同步的增長收益。二是產品功能創新。產品功能可以更加豐富，比如結合稅收優惠、長期投資回報和流動性管理等因素，設計出更符合市場需求和退休規劃目標的理財產品。三是融合養老產業。與養老產業的深入融合，例如通過與養老服務、醫療保健等相關產業的合作，提供更加綜合的養老金融解決方案。四是投資個性化。基於投資者的個人特徵，如年齡、風險承受能力、文化程度等，設計出費用合理、結構明晰、服務便捷的多樣化養老金理財產品。
目前來看，雖有11家理財公司入圍首批個人養老金機構名單，但目前僅有工銀理財、中銀理財、農銀理財、中郵理財、建信理財和貝萊德建信理財發行了個人養老金理財產品，其餘機構暫未發行。
在個人養老金理財產品的創設進度上，招銀理財向南財理財通課題組表示，招銀理財一直以來堅定投身我國養老金融事業建設，積極響應養老理財以及個人養老金制度落地的國家戰略機遇，目前通過制度建設、系統建設、人員配備、風險管理等多方面的緊密籌備，已完成個人養老金業務體系的構建，具備開辦個人養老金業務的各項條件。
在個人養老金產品創設方面，招銀理財堅持以投資者利益爲中心，秉持審慎穩健的原則創設和儲備個人養老金理財產品，目前已遴選策略成熟穩健的固收、固收+及偏債混合產品作爲儲備產品，後續還將根據產品研發工作的推進情況，持續對個人養老金儲備產品進行豐富。
產品供應有待進一步擴容，養老投顧服務呼聲較高
個人養老金制度試點一年多以來，個人養老金參與人數、產品供應及產品規模上均實現穩步增長，但投資者對個人養老金產品投資熱情不高，產品規模普遍較低。對此，機構普遍表示，市場普及度不高、額度較低、產品供應有限、投資者信心不足、投顧服務缺乏是個人養老金產品發展受限的主要原因。
中銀理財表示，目前，我國個人養老金髮展正處於資金積累的階段，投資者對理財產品具有穩定高收益的期待，然而目前理財產品淨值化轉型後存在淨值合理波動的現實情況，投資者仍需進一步增強風險收益相匹配的投資理念。
中郵理財認爲，一方面是因爲投資者可能對個人養老金產品的認識不足，對其長期收益和稅收優惠等優勢的瞭解不夠深入。此外由於養老金產品的投資期限通常較長，投資者可能對未來的市場表現持謹慎態度。另一方面，目前個人養老金額度偏低。現行個人養老金的稅收優惠政策激勵效果有限，考慮到個人所得稅起徵點和專項附加扣除因素，實際能夠享受個人所得稅稅收優惠的羣體較少。
招銀理財表示，主要有兩方面因素影響。一是個人養老金產品供應結構有待持續優化。目前養老儲蓄和養老基金是個人養老金產品供應的絕對主力，供應數量佔比分別達66.1%和26.3%，賬戶內供應產品風險收益特徵呈現兩極化的特點。銀行理財作爲我國居民財富管理及養老資產配置中的基石產品，目前在個人養老金賬戶中的供給稍顯不足，供應數量佔比約3.3%。二是養老資產配置門檻較高，投資者養老投資缺乏專業投顧支持。養老資產配置實操難度大，目前投資者普遍面臨產品選擇難、資產配置難的問題。養老資產配置投顧服務缺乏在一定程度上提高了投資者參與養老投資的門檻。
在優化建議上，中郵理財建議，主要從五方面發力。一是加強宣傳與投資者教育；二是豐富產品種類，加大創新力度；三是提高額度，提升稅收優惠力度；四是完善配套服務；五是強化風險管理。
招銀理財表示，一是加快養老金理財供給側政策准入，加大養老金理財產品供應，豐富居民養老投資選擇；二是探索允許個人養老金在重疾、教育支出等特定場景下的大額提前支取，適度提升支取的靈活性；三是儘快推出養老投顧服務，藉助專業機構力量，爲居民養老資產配置保駕護航。
展望2024年，中銀理財表示，預計個人養老金業務服務的客戶羣體將進一步擴大，帶來新的市場增量資金，個人養老金市場將蓬勃發展。投資者養老財富管理意識的覺醒將釋放多元化的養老需求，爲市場機構優化個人養老金產品服務創造更好的條件。預計2024年個人養老金產品服務將更加豐富，配合退休後的養老資金使用需要，自動贖回、持續分紅等產品功能將更加完善。其次，未來個人養老金業務將與養老產業和康養服務相銜接，爲人民羣衆的全生命週期財富管理提供綜合性特色增值服務，滿足投資者全方位的養老服務需求。
詳細報告全文請在文末與課題組取得聯繫。