極氪汽車赴美上市背後：中國企業境外上市潮涌 ，盈利能力左右IPO成敗

21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道美東時間5月10日，極氪汽車（ZK.nyse）登陸美股市場。

這意味着這家僅成立三年的企業，有望成爲史上最快IPO的新能源汽車公司。

“這也給不少計劃赴美上市的中國企業較大的鼓舞。”一位投行人士告訴21世紀經濟報道記者，極氪汽車的上市，顯示中國科技企業仍然在美股市場獲得資本青睞。

事實上，不只是美股市場，衆多打算投資中國優質企業分享中國經濟發展紅利的全球資本也雲集於港股市場，驅動中國企業境外上市熱度不減。

數據顯示，今年以來，逾90家企業向港交所提交IPO申請，其中絕大部分是內地企業。截至5月8日，今年以來已有15家公司在港股市場上市，已獲上市委員會批准待上市的公司達到17家，正在處理上市申請的企業達到75家。

德勤中國此前發佈的《中國內地及香港IPO市場2024年第一季度回顧與前景展望》顯示，當季中國企業赴美上市數量爲13家，較去年持平。

“目前，多家中國企業正在等待證監會國際部批覆企業境外發行上市備案通知書，按部就班地運作赴美上市事宜。”上述投行人士指出。

“但是，無論是美股市場，還是港股市場，衆多二級市場投資機構都日益看重中國企業是否具備成熟的業務模式與較強的盈利能力，純粹的概念炒作與企業成長故事是無法打動他們投資的。”一位香港私募基金負責人告訴記者。

摩根大通中國投資銀行聯席主管劉伯偉也指出，以往，二級市場投資機構更關注企業成長潛力。如今，企業盈利能力更被他們看重。當前二級市場投資機構的資金相對充足，若中國優質企業能把握好這個IPO窗口期，將有較高几率獲得投資機構青睞。

境外上市再度活躍

自去年3月底相關部門實施企業境外上市新規起，截至今年5月8日，約150家境內企業已獲境外首發備案或全流通備案，其中超七成境內企業擬赴港上市，約兩成企業選擇赴美上市。

記者注意到，選擇境外上市的境內企業，主要集中在新消費、生物醫藥科技、AI研發、互聯網科技、新能源汽車產業等領域。

尤其在港股市場，今年以來選擇赴港上市的境內企業逐月遞增。今年1月與2月期間，申請港股上市的企業均超過10家，3月與4月分別增長至24家與26家。

在上述投行人士看來，這或許與港交所IPO審覈流程加快有着密切關係。以往，港股上市申請通常需要6-9個月完成審批審覈。但去年起，港交所的IPO審覈效率明顯提速，多數企業上市申請審閱時間少於60個工作日，這令衆多境內企業紛紛加快赴港上市步伐，抓住當前港股指數回升與全球資本投資中國資產潮涌的窗口期，完成赴港上市。

一位正在運作赴港上市的境內生物醫藥科技研發企業人士告訴記者，在去年3月《境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法》及其五項監管適用指引正式施行後，相關部門已形成相對成熟完善的企業境外上市備案管理機制，爲不同行業、不同融資階段、不同需求、不同經營模式的中國企業境外上市均提供相應的政策支持。在滿足合規要求的前提下，中國企業在境外資本市場的運作均已得到穩定的政策預期。

“此前，我們擔心企業可能會耗費較長時間才能拿到證監會國際部批覆的企業境外發行上市備案通知書。但在實際操作環節，內地多個部門較快審覈確認我們的個人信息保護與數據跨境流動安全舉措符合相關政策要求，令我們獲得境外發行上市備案通知書的時間大大短於此前預期。”他表示。目前他們正着手啓動赴港上市的前期募資路演過程，已接觸多個潛在的基石投資者。

記者獲悉，在個人信息保護與數據跨境流動安全評估方面，2C端內地企業面臨的監管要求相對更高，包括企業是否建立有效措施保護個人信息，在數據跨境流動方面是否過度披露個人信息等，相比而言，2B端企業則需關注是否採取有效措施避免關鍵科研技術信息泄露。

前述投行人士告訴記者，當前相關部門對企業境外上市的監管側重點，主要集中在企業股權激勵合規性、業務合規性，是否隱瞞關聯交易或虛構利潤，數據與網絡安全等。衆多投行也圍繞當前企業境外上市監管問詢趨勢，着重加強企業股權架構與股權激勵合規性、數據安全保護、業務合規性、稅務的輔導，力爭協助境內企業儘早獲得企業境外發行上市備案通知書，抓住境外IPO窗口期。

“尤其在美股市場，影響二級市場投資機構配置中概股興趣的因素較多，所以我們力爭儘快完成赴美上市各項工作，等待IPO窗口期來臨就迅速上市。”他告訴記者。

在他看來，當前極氪汽車赴美上市的“窗口期”相當不錯，一方面近期華爾街增持中國資產的意願明顯回升，另一方面歐美資本都在熱議中國新能源汽車產業的競爭優勢，疊加美聯儲即將降息所帶來的美股IPO市場回暖趨勢，或能令極氪汽車赴美IPO獲得較高的募資額與市場估值。

極氪汽車招股說明書顯示，企業擬發行1750萬份ADS，預計每份ADS發行價格介於18美元-21美元之間，募資規模將介於3.15億-3.675億美元之間，若執行超額配售權後的募集規模至多達到4.22億美元。

目前，極氪汽車已獲得逾5倍超額認購，較原計劃提前一天結束認購。儘管極氪汽車的目標估值爲51.3億美元，低於此前預期，但它仍是2021年10月以來赴美IPO最大規模的中國企業。

IPO市場競爭激烈

在業內人士看來，隨着尋求境外上市的境內企業日益增多，如何能在激烈的IPO市場競爭過程脫穎而出，考驗着各家企業的資本運作能力。

“事實上，中國企業境外上市面對的競爭對手，不僅僅是中國同行，還有衆多全球企業。”前述投行人士指出。

私募市場數據公司PitchBook此前發佈報告估計，受美聯儲大幅加息等因素導致IPO市場不景氣影響，僅在美股市場，過去一年期間逾80家公司IPO計劃被積壓。如今，所有企業都抓住美聯儲即將降息、美股港股市場投資活躍度提升的窗口期，迅速實現登陸資本市場的夙願。

在這種情況下，境內企業若要成功登陸港股美股市場，不但要抓住當前全球資本青睞中國資產的“良好機會”，更要在二級市場投資者面前展現更強的業務競爭壁壘與更高的盈利能力。

前述正在運作赴港上市的境內生物醫藥科技研發企業人士向記者透露，近日他們與一些潛在的基石投資者溝通了解到，目前港股資本市場比較“反感”技術概念與企業成長故事，更看重企業能否儘快推出更具市場競爭力的產品，是否擁有廣闊的營銷渠道帶動產品銷量成長，從而獲得實實在在的盈利能力提升。

他透露，因此他們正計劃加快兩款新藥的獲批銷售進度，“配合”企業能在赴港IPO募資路演環節獲得更多投資機構的青睞。

上述香港私募基金負責人透露，無論是美股市場，還是港股市場，當前二級市場投資者還特別警惕部分企業IPO的目的，是爲了贏得IPO對賭協議或迎合創投股東的項目退出需要。對於這類企業，美股港股二級市場投資者的投資意願都不太高。

在他看來，今年境內企業在港股IPO所獲得的二級市場資本受追捧度，可能好於美股。究其原因，一是當前越來越多全球資本都看好中國經濟基本面持續好轉與中國資產升值空間，紛紛前往香港尋找優質投資標的；二是美聯儲年內降息勢必驅動更多資本重返新興市場，給港股IPO市場帶來更多增量資金；三是港股的股息率相對較高，或令更多資本青睞能提供更高分紅與回購力度的紅籌股；四是港股估值相對較低，令相關境內企業IPO估值也相應偏低，無形間給IPO打新帶來更可觀的回報。

香港華夏證券行政總裁王榮昆認爲，更多內地企業赴港上市，有助於優化港股市場結構。在一個由境外投資者主導的港股市場裡，上市企業的業務壁壘與盈利能力高低，纔是他們能否成功IPO的關鍵。