掘金萬億汽車後市場，智能電動大變革汽車行業

信達證券近日發佈汽車後市場專題：掘金萬億汽車後市場，智能電動大變革汽車行業。

以下爲研究報告摘要：

汽車後市場具備可預測、抗週期、空間大等行業特性，國內後市場大有可爲。汽車後市場處於汽車產業鏈微笑曲線後端，涵蓋汽車維修保養、汽車美容、汽車改裝、汽車經銷、汽車文化等諸多高價值量環節，2023年我國汽車後市場市場規模達到約6萬億元。國內新車總量已趨於平穩，汽車製造環節價值量佔比或有所降低，隨着汽車保有量及平均車齡的穩步擴大，以及政策引導下後市場規範化運營，處於汽車產業鏈微笑曲線後端的汽車後市場有望逐步佔據更大的行業價值份額。對標歐美等成熟汽車市場後市場利潤貢獻佔比爲57%，我國目前後市場利潤貢獻率僅有28%，具有較大的成長空間。

對標北美后市場進程，國內IAM三方維修已迎來發展機遇期。美國汽車後市場崛起於美國汽車市場成熟期（上世紀90年代），歷經20餘年高速發展，目前形成IAM、4S店、電商等主要參與者，其中IAM三方售後（非4S店體系）份額最大，佔比約40-50%，代表公司包括NAPA、AUTOZONE等，美國IAM的繁榮主要得益於幾個因素：1）汽車消費市場進入成熟期；2）汽車保有量和車齡日益增長；3）反壟斷、零部件認證體系支持三方配件流通;4）地域廣闊，汽車品牌繁雜，4S店無法滿足快速增長的維保需求。我們認爲，當前國內汽車產業情況與北美相似，IAM三方售後有望迅速成長；並且智能電動汽車對維修專業化程度要求更高、管理難度增加，頭部公司藉助互聯網、資本等崛起，三方售後有望進一步向頭部集中，途虎、京東、天貓等有望成爲頭部參與者。

瞄準智能底盤增量維保市場，關注汽車底盤產業鏈機遇。智能電動汽車隨着銷量提升與保有量提升，中長期看將成爲汽車後市場的中堅力量。全生命週期的角度看，純電車及插混車維修保養總開支並不低於燃油車，且售前售後分離模式也將促進第三方體系發展。由於電池體積較大，電動汽車的平均重量通常高於燃油車，同時加速更快，輪胎和底盤磨損概率更高，且新能源新勢力及自主品牌尋求品牌向上和大力提升行駛品質，在同價位區間上普遍選用均價更高的減震器、輪胎等部件，故底盤類售後件有望成爲最爲明顯的上升品類之一。智能電動汽車在結構與生態方面與傳統燃油車差異大，對維修工具、場地、人員、產品等方面的專業化程度和品質要求更高，龍頭三方維修公司以及具備較強品牌力的優勢供應商有望受益。

投資建議：隨着中國汽車市場保有量增加，車齡逐步老化，中國汽車售後市場有望迎來巨大的發展機遇，三方售後平臺型公司以及售後配件製造商有望受益。同時，途虎等IAM龍頭公司已進入盈利通道，投資性價比顯現；售後配件製造商則一方面有望受益於國內即將爆發的後市場需求，另一方面有望擴大出海規模，成長空間凸顯。建議關注後市場三方維保龍頭【途虎-W】、智能底盤零部件後市場製造及出海標的【冠盛股份】、【正裕工業】、【雷迪克】、【兆豐股份】、【豐茂股份】等。

風險因素：汽車維保需求不及預期風險、行業競爭加劇風險、政策助力不及預期風險、供應鏈風險、貿易及關稅波動風險等。（信達證券 陸嘉敏）

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