陸港觀盤－美債利率上行 經濟增長向好

春節後中國股市開高走低，之後呈現弱勢下跌狀況，2月上證指數衝高回落微漲0.7％，滬深300指數跌0.3％，創業板指跌6.9％。另外，中國股市風格變化明顯，春節前高估值核心資產大漲，春節後大跌，低估值及中小市值補漲。外圍環境方面，國際油價來到65美元，銅價突破近十年高點到9千美元，美債殖利率走揚至1.5％，全球股市皆出現波動，月末集體下跌。

美債殖利率是全球風險資產定價的基準，近期美債殖利率上升引發全球風險資產再評價。市場常用10年美債利率與10年通膨保值債券利率之差作爲通膨預期，與1月末相比，通膨預期擡升11個基點，10年通膨保值債券利率擡升37個基點，因此目前美債利率上行主要由實際利率上行推動。

實際利率通常由經濟增長潛力及風險溢價決定，由於美國總統拜登的1.9兆美元刺激政策通過後，將支持經濟復甦，且疫苗接種速度符合預期，可望在年中實現羣體免疫，預期對於經濟增長樂觀進而帶動實際利率上升。

國泰君安證券預期，如果沒有政策干擾，10年美債利率預計落在1.7～1.9％，但是如果美國聯準會下半年釋放退出QE信號，利率有可能突破2％。中金公司表示，若利率破2％意味金融條件顯著收緊，將不利需求復甦。

聯準會主席鮑爾近期表明，將看到通膨在基數效應下短期走高，帶來一定的價格上行壓力，但依然表示不認爲通膨會持續或大幅處於2％以上。中金公司認爲，目前美國距離充分就業尚遠且美國產出缺口仍大，通膨難以持續走高。

簡單測算一下，當前美國1,000萬人失業，非農就業每月平均新增138萬人，完全修復需要七個月。中信證券也認爲，如果剔除原油因素，美國核心PCE通膨指數低於2％，不過原油價格是通膨的關鍵變量，近期原油價格受到OPEC延續減產規模而進一步上漲。

OPEC經濟增長高度依賴石油，一直在「限產保價」、「增產保份額」兩大策略轉換，過去曾幾次短暫減產保價，但非OPEC基本不減產，OPEC最終也會轉向競爭增產。而且2014年美國頁岩油進一步搶奪OPEC份額，OPEC也會傾向增產導致原油價格下降至接近頁岩油微利水平。因此，油價上漲空間取決於OPEC維持減產協議的能力。

中國正值全國「兩會」期間，2021年政府工作報告訂出經濟增速目標6％以上及通膨目標3％，基本回到2019年的政策方向。貨幣政策逐步常態化，刪除降準降息字眼，但升息加準的可能性很低，強調推動「實際」貸款利率進一步降低，有可能貨款利率上行幅度小於通膨上行速度。

財政政策赤字規模和赤字率雖然較2020年回落，仍較2019年高出人民幣（下同）8,100億元和0.4個百分點，同時2021年規劃的地方專項債3.65兆元，幾乎持平於2020年3.75兆元，也落在市場預期上限，整體政策方向爲退出，但維持不急轉彎基調。

美債利率上行反映對經濟增長上修，全球保持經濟復甦趨勢，對股票市場是正面影響，風險來自於聯準會貨幣政策動向及油價波動。由於利率上行影響評價體系，針對高估值個股需要審慎選擇具有產品定價能力及盈利能見度高的公司。

中國政府工作報告中加大對科技創新的支持力度，製造業企業研發費用加計扣除比例提高到100％；促消費的舉措集中在商品消費領域，健全城鄉流通體系，加快電商、快遞進農村，擴大縣鄉消費；以及要求制定2030年前碳達峰行動方案。十四五期間的重點任務是：科技創新、擴大內需及綠色發展，相關行業的成長機遇值得關注。