“美的集團”增速放緩，破局之路在何方？

#來點兒乾貨#

美的集團之前發佈了關於在香港上市的申請，關注美的的朋友應該還記得。

很多人覺得奇怪，美的現金流這麼好，賬上也不缺錢，爲什麼還要再次上市融資？

而且似乎還顯得比較着急。

因爲公司內部通過這項決議，才僅僅過了兩個多月，就正式申請，這個速度算是比較快的。

再而且，這段時間港股同樣很低迷，市場情緒並不好，這個節骨眼上即便上市成功了，也很難獲得較高的估值。

所以難免有人會問，公司是不是實際上缺錢了？是不是基本面有什麼變化？

本文就來講這兩個問題。

一、融資目的

按照美的集團招股書的說法，是海外發展的需要。

不過不知道爲什麼，美的發佈這個公告後，連續跌了2個月，雖然每次跌得不多，但是市值也蒸發了600億左右。

當然現在又漲回來了。

其實看一個數據就知道美的爲什麼要急着在香港上市，根據2023年半年報信息，海外貨幣資金517億，但是海外負債663億。

也就是美的在海外的資金缺口就已經有146億，確實缺錢。

那既然在國內不缺錢，把國內的資金轉出去不就行了嗎？

不行，額度過大會有匯兌損失。

再加上美的一直在努力擴展海外業務，資金需求會越來越大，那麼直接在香港對外融資，無疑是很好的一個選擇。

家電三巨頭美的、海爾和格力我都分析過多次，美的彈性最大，海爾海外表現最好，格力是底子足夠厚。

國內的家電市場空間有限，其實不只是家電，我們很多行業的製造能力都太高了，都必須要賣到全世界才行。

海爾作爲第一家走出國門的家電企業，海外發展一直很快，從2021年開始，海外業績超過國內業績。

美的海外業績也在增長，而且從絕對值來看，2022年美的國外營收1426.5億，海爾國外營收1261億，已經比海爾智家要高。

而且從2017年之後，海外營收就超過海爾。

但是也還有個問題，2022年美的海外營業利潤336.5億，2021年299.5億，而海爾2022年海外營業利潤339.4億，2021年323.6億。

也就是海爾在國外用更低的營收，賺到了更高的利潤。

這是未來美的要進步的方向，必須要把海外的毛利率提上來才行。

這些年海外毛利率最高也只有25.5%，要比海爾智家低了幾個百分點。

提高毛利率的方式無非只有兩種，一種是產品升級賣高價，這也是海爾的高端化路線，另一種是擴大規模降低成本。

不管選擇哪種方式，都離不開投入，要麼投技術，要麼投產能，都要花錢。

既然在國外要花錢，那當然是在香港融資更好。

那除了這個原因還有其他原因嗎？

我覺得可能也和美的管理層有危機意識有關，家電增速放緩是事實，而工業機器人又還沒法很好的貢獻業績，還需要再熬一熬。

既然傳統業務增長乏力，新業務還在培養，賬上雖然還有681億的現金，但是負債同樣不低。

當然現金流同樣很好，目前肯定是沒問題的。

未來如果要發展工業機器人，這東西如果真要燒錢，就是個無底洞。

而美的既然把工業作爲第二增長曲線，未來必然是要大力發展的，所以很可能儲備現金也是原因之一。

二、公司現狀

美的與海爾和格力的基因完全不同，本質上張瑞敏和董明珠都是繼承了先輩的家底。

而何享健是徹徹底底的白手起家，從高緯度來看美的，可以分爲三個階段。

從1980年開始做電風扇算起，到1993年上市，這十三年時間都是靠“明珠牌”電風扇進行原始積累。

再從1994年到2012年，這18年時間以空調爲切入點，把家電做成了巨頭。

2012年何享健已經70歲，決定退休養老。

這一年後，46歲的方洪波接掌美的，完全是另一種風格。

2013年到2023年這十年，是美的集團多元化時期，不但家裡常用的家電全都佈局，還進入了醫療和工業機器人領域。

海爾不但有“盈康一生”品牌，如今還把“上海萊士”收入旗下。

美的同樣有萬東醫療、美的生物和庫卡醫療等多個醫療子公司。

很明顯這些家電巨頭都想在每個家庭裡面加大權重，不但融入消費者的生活，還融入他們的健康。

不過這條路難度很大，路途也很遠。

但是工業機器人領域是近在眼前的事情，自從2016年收購庫卡以來，經過這麼多年的磨合，到現在總算是消化完了。

如上圖所示，2017年機器人貢獻了270億的營收，但是隨後就連續下滑了3年，2020年才僅僅216億的營收。

很顯然那幾年的磨合非常困難，外界一片質疑之聲。

因爲美的集團在此之前，沒有任何機器人相關儲備和經驗，而且更重要的是雖然收購了庫卡，但是當時德國並不允許把庫卡的核心技術轉移到中國。

所以那幾年不但沒能給總部帶來好處，反而降低了庫卡原本的競爭力。

但是近三年，美的沒有讓外界失望，終於逐漸走上正軌，2022年機器人營收299億，2023年上半年營收162億，再次超過2022年上半年的133億。

原因很簡單，從2021年開始，美的始終還是成功地把庫卡“中國化”，這裡面有一個很大的瓜，感興趣的可以去挖。

除了庫卡之外，爲了補全公司的“toB”模塊，同時還收購了大量其他工業領域公司，比如日本菱王、意大利克萊沃、以色列高創等等。

現在美的只有兩大板塊，智能家居是toC業務，商業和工業就是toB業務。

根據具體業務，公司架構在2021年也進行了很大調整，設立五大事業羣，分別是智能家居、樓宇科技、工業、機器人與自動化、數字化創新。

智能家居就是我們常用的家電。

樓宇科技主要是暖通空調、電梯和樓宇控制。

工業事業羣下屬的品牌非常多，因爲涵蓋了很多零配件，比如電機、芯片、閥門、控制器等等。

機器人主要是工業機器手臂。

創新業務的核心就是醫療和供應鏈。

當然目前貢獻業績的主力軍還是智能家居，但是從營收規模會發現一個問題，智能家居業務2020年營收2087億，2021年營收2349億，2022年營收2328億。

可以看到2022年不但沒有增長，反而略微有所下降。

2023年的季報沒有公佈具體業務的情況，不過正好招股書裡面公佈了。

如上圖所示，空調業務一直都是增長的，冰箱和洗衣機2023年下半年表現還不知道具體數據，上半年小幅度增長了二十多個億。

但是2022年的冰箱和洗衣機業績，是略微有所下降的。

還有廚電及其他家電，2022年和2023年都有所下降。

這也是2022年美的總營收幾乎和2021年持平的原因。

尤其是淨利潤增速，是近十年的歷史新低。

當然這裡面有“特殊時期”因素的影響，畢竟那三年都不好過。

從2023年的表現來看，差不多恢復到正常水平。

但是想要再一次大幅度增長，很顯然靠家電是不行的。

那麼從2024年開始，將是美的集團第四階段的元年，穩住家電市場的同時，會大力發展其他業務。

下面我們來看看美的業務所在行業的現狀，能否支撐公司開啓第四階段？

三、行業

1、家電

家電行業我們習慣性分爲黑色家電、白色家電和廚電，黑色家電主要是娛樂性質的，美的沒有這一塊業務。

白色家電主要是空調、冰箱和洗衣機這三大件，廚電就很雜了，洗碗機、熱水器、油煙機等等一大堆。

2022年整個家電市場銷售額36594億，銷量3065.7百萬臺。

根據機構預測，2027年銷售額46586億，意味着5年增長27%，複合年增長率4.9%。

這個數據還是有點偏樂觀。

中國、北美和歐洲是全球主要的家電消耗區域，佔比超過66%。

其中有屬我們中國消耗最大，2022年銷售額8167億，佔全球的22.3%。

意味着中國家電市場未來每年的增長都在4%以上，全球的增速略高於中國市場，大概5%左右。

可能考慮的是價格會上漲，因爲同時公佈的銷量數據，增速會慢很多。

如上圖所示，預計到2027年全球家電銷量3391.7百萬臺，其中中國銷量831百萬臺。

意味着未來5年，我們的家電銷量每年增長2%左右，全球差不多也是這個增速。

銷量與銷售額之間有2~3個百分點的增速差，還是很大的。

有一種情況會讓銷售額的增長是銷量的兩倍，那就是全球經濟發展加快。

再來看看具體產品未來的表現預測。

預計到2027年，空調銷售額10511億，洗衣機銷售額6400億，冰箱銷售額8700億，廚電銷售額20975億。

也就是空調、洗衣機、冰箱和廚電未來5年的複合年增長率分別是5.1%、4.1%、4.6%和5.3%。

空調高端化確實是趨勢，增速高一點可以理解。

中國同樣是全球最大的空調市場，銷售額佔全球的38.9%。

而且家用空調增長比商用空調快，預計2027年銷售額達到4236億，佔全球的40.3%，未來5年複合年增長5.9%。

家電消耗大戶裡面，歐洲和美國整體上比中國的氣溫要低，對空調的需求沒那麼大。

其他地區比如中非、印尼、澳大利亞和巴西等地區，要麼人口少，要麼條件不太好。

從這個角度來說，我們中國的家電企業稱霸全球，也是必然的。

我們的空調未來還能保持這麼高的增速，只能說明一種情況，那就是“家用中央空調”會大幅度增長。

以前我們買空調，都是一個房間掛一個，不但醜，還佔地方。

所以現在越來越多的新裝修房子，都改用中央空調了。

另外還有洗衣機和冰箱，這個完全不一樣。

我們的洗衣機和冰箱市場規模，遠遠比不上歐洲和北美。

2022年我國洗衣機和冰箱銷售額1824億，而歐洲是2677億，北美是4531億，全球是12187億，我們只佔了15%。

怎麼空調佔了40%，洗衣機和冰箱這麼少？

當然不是我們不愛洗衣服，他們的體質確實需要洗得更勤一點。

因爲絕大部分外國人，都是有狐臭的，而且油脂分泌很旺盛。

這其實是正常的，人類起源於“猿”，動物身上本來就是有氣味的。

但是我們亞洲人不一樣，不知道什麼時候就基因突變了，身上沒有氣味了，只有極少數人會有一點狐臭。

所以歐美那邊特別喜歡用香水，因爲要掩蓋這種氣味，當然洗澡換衣服也是很勤快的。

可是我們自己每家也都有洗衣機和冰箱，現在又沒誰去河邊手洗，怎麼會差別這麼大。

因爲我們有“曬”衣服的習慣，洗完之後就涼起來，所以陽臺上都有一個晾衣架。

他們可沒有，他們洗完是直接烘乾的。

所以他們主要用“洗烘一體機”，這當然要比單純的洗衣機要貴不少。

還有冰箱，歐美地區喜歡用大冰箱，超大空的那種，因爲他們買東西不像我們，樓下就是菜市場。

他們往往逛一次超市，就會買一大堆的東西囤着，所以對冰箱的空間要求也更大。

不過我們現在似乎也逐漸的接受了這種風格，用烘乾機的人越來越多，冰箱只要家裡有足夠空間，也會買大一點。

所以未來5年，全球洗衣機和冰箱複合年增長率4.4%，我覺得是沒問題的。

2、壓縮機和電機

既然家電市場未來5年都會小幅度穩步上漲，那麼作爲核心零部件的壓縮機和電機，必然也是會增長的。

如上圖所示，我們可以看到從2017年到2022年，壓縮機和電機幾乎是和家電市場保持同步的。

那麼如果根據家電市場未來5年的預測，到2027年，壓縮機銷售將達到2216億，電機銷售額將達到2026億。

前一個五年，壓縮機複合年增長率8.7%，電機複合年增長率3.8%，因爲空調增長佔了大頭。

未來壓縮機增速會放緩，到2027年複合年增長率7.5%，不過電機增速會加快，到2027年複合年增長率4.8%。

3、工業機器人

這是美的集團未來的重頭戲，但是前幾年其實國外的表現並不好。

從2017年到2022年，全球工業機器人銷售從1102億漲到1312億，複合年增長率3.6%。

其實主要靠中國市場拉動的，我們從325億增長到609億，都差不多要翻倍了。

如果到2027年銷售達到1914億，意味着5年複合年增長率將達到7.9%，增速翻一倍。

而且依然還是以中國市場爲主，2027年將達到1001億，5年複合年增長率更是高達10.4%。

支撐這個數據的，是與國外發達國家的一個對比。

2022年韓國每萬名製造工人對應了1043.7臺機器人，日本是426.8臺，德國是412臺。

而我們中國每萬名製造工人只有392臺。

很顯然這個“機器人密度”是遠遠不達標的。

要想超過韓國目前不現實，但是未來幾年做到全球第二是必須要努力實現的。

也就是到2027年我們的每萬名製造工人要對應617臺機器人。

不要奇怪這裡面爲什麼沒有美國，美國只有金融和高端製造業，中低端製造業很少，所以他們的每萬名製造工人只對應了278.8臺機器人，而且未來也不會增長多少，美國工業迴流就是個笑話。

德國未來幾年的增長也不會很大，因爲歐洲肯定是被收割的對象。

從人口這個大背景下來看工業，很多人擔心機器人會造成失業問題，其實不會。

我們的人口老年化已經佔比高達15%，而且未來10年都還會快速上升，未來勞動力大量流出，年輕勞動力又不太願意做生產工作，所以對機器人的需求，必然還有很大的增長空間。

這也是未來工業機器人作爲美的集團第二增長曲線的根本邏輯。

四、總結

最能代表企業競爭力的，當然是在行業內的地位，我統計了美的集團在各業務領域所獲得的成績和地位。

所以用美的11張獎狀來做個總結。

美的是全球最大的家電企業，有很多各產品都拿到了第一。

1、美的的家電產品在中國內地市場，銷量排名第一，市場份額23.1%；

2、智能建築業務業績，在國內排名第五，市場份額2.6%。

3、商用空調業務在國內排第一，市場份額13.4%，而且是全球前五大商用空調供應商，全球市場份額6%。

4、家用空調銷量排名全球第一，市場份額21.6%。

5、廚電銷量排名全球第一，市場份額5.6%。

6、洗衣機和冰箱市場份額分別爲11.9%和9.8%，都排名全球前三。

7、家用空調壓縮機銷量排名全球第一，全球市場份額44%。

8、工業機器人是全球四大巨頭之一，公司的重載機器人銷量全球排名第二，並且複合年增長率達到25.9%。

9、在美國，美的的空調窗式機和微波爐在亞馬遜的銷售市場份額分別爲30%和40%。

10、家用空調壓縮機產量排名全球第一，市場份額44%。

11、家電電機排名全球第一，空調電機市場份額39%，洗衣機電機市場份額17.5%。

以上這十一項，就是美的集團未來更上一層樓的基石。

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