民生證券：“特朗普交易”的“地緣波”

離美國大選還有三週的時間，各方似乎都開始了“押注”和“搶籌”。從9月底開始，美國大選的風向再次回到了特朗普——無論是民調選舉，雙方候選人的輿情還是金融市場的表現。除此之外，近期，更值得大家注意的是地緣政治形勢也開始升溫，越來越多的國家和地區可能把美國大選這一因素納入到採取行動的考量中。

“特朗普交易”的升溫的直接導火索是美國選情的變化。

特朗普的獲勝概率在10月以來反超哈里斯，一是10月1日副總統辯論萬斯表現意外勝出，一定程度上打消市場對其“年輕”“極右”標籤的擔憂；二是哈里斯“蜜月期”結束，而她自己的“經濟學框架”仍較模糊，三是9月下旬以來颶風登陸美國，挑戰執政黨的治理能力。四是特朗普在少數裔選民中支持率上升，而哈里斯在這一民主黨“傳統票倉”的優勢下降。

距離大選最後20天，市場開始預期“特朗普迴歸”。截至10月15日，美國36個州的郵寄投票已開啓，根據Polymarket網站數據，特朗普的獲勝概率目前大幅領先12個百分點，在賓州領先9個百分點，另外，參考前兩屆大選，特朗普的支持率往往被民調機構低估，真實的領先程度或更多。

“共和黨橫掃”情景的概率上升，提高特朗普的政策提案的落地概率。參議院幾乎已被共和黨“預訂”，衆議院選舉中目前民主黨領先，但共和黨正在縮小差距。

“特朗普交易”在金融市場上的交易已經開始顯現。10月以來隨着特朗普支持率的不斷上升、甚至扭轉，美元指數已經升值到103以上，10年期美債收益率也上升至4%以上。此外，儘管有國內穩經濟政策的轉向，離岸人民幣匯率依舊跌破了7.10。

除此之外，地緣政治形勢的快速變化，可能是“特朗普交易”的另一種映射。以色列，朝韓等地區緊張氛圍驟然收緊體現了重大政治事件背後的博弈和互動。

地緣層面的“特朗普交易”可以分爲兩類：Trump put和Trump hedge：

Trump put指的是如果特朗普上臺，可以爲事情的最壞情況設置下限，而涉事的一方利用這一機會能夠獲得更多的話語權。

Trump hedge則指的是爲對衝特朗普上臺帶來的衝擊，而提前準備。

以色列局勢和朝韓局勢可能都屬於前者。根據RCP和538的數據，特朗普的民調支持率在9月18日觸及低位，9月17日以色列和真主黨衝突開始升級，從9月27日以色列襲擊真主黨總部、真主黨領袖哈桑·納斯魯拉身亡，到9月30日以色列國防軍進入黎巴嫩、再到10月1日伊朗空襲以色列，中東局勢的緊張程度不斷升溫。

此外，美國大選年半島形勢緊張在歷史上也不少見。近期朝鮮和韓國邊境的形勢驟然收緊，無論是“無人機”事件還是切斷交通要道，背後可能都帶有試探的意味。類似的事件在過往的美國大選年並不少見，例如2020年6月朝鮮炸燬開城的南北聯絡大樓，導致邊境局勢緊張；2016年初朝鮮進行第四次核試驗和發射。

而Trump hedge的一個典型就是沙特等中東國家的加速轉型。近兩年以沙特爲代表的中東國家，明顯加深了與中國和俄羅斯的關係，尋求多元化的國際支持，減少對單一大國的依賴。9月13日沙特交通和物流服務大臣在利雅得舉行的首屆全球物流論壇上宣佈設立沙特—中國特別經濟區，將於2025年啓動建設，進一步推動與中國的經貿合作。

隨着大選的時間越來越近，特朗普的支持率越來越高，我們可能可以看到更多Trump put和Trump hedge的市場和國家行爲，而無疑在這個過程中市場的波動性和避險情緒都會上升。

風險提示：海外貨幣政策超預期、地緣因素超預期。

本文作者：民生證券邵翔（SAC執證編號：S0100524080007）、裴明楠（SAC執證編號：S0100524080002）

來源：川閱全球宏觀