全球財經連線｜美聯儲7月議息會議或將按兵不動，市場預計降息9月來襲

南方財經全媒體記者 楊雨萊 廣州報道

美聯儲議息會議前瞻

隨着美聯儲議息會議即將召開，美聯儲何時降息這一話題的討論熱度再度上升。從多數研究機構的預測來看，本次美聯儲仍不會按下降息鍵。

據芝商所的“美聯儲觀察”，美聯儲7月維持利率不變的概率爲93.3%，9月累計降息25個基點的概率爲88.6%，累計降息50個基點的概率爲11%，累計降息75個基點的概率爲0.3%。

那麼，美聯儲是否將在本次議息會上釋放降息信號？9月降息的概率有多大？對於已經犯過一次錯的美聯儲而言，這次能否做出準確的判斷？中國現代國際關係研究院研究員陳鳳英爲我們帶來她的分析。

三個因素支撐9月降息

陳鳳英：從現在來看，美聯儲9月降息概率相對較大，如果不考慮大選因素，9月份大概率降息25個基點，符合本人年初的預測。從美國目前的經濟數據來看，比如通脹率，個人消費支出價格指數，出現了明顯下降，核心個人消費支出價格指數降至2.9%。然而，美國第二季度經濟總值年化環比增長2.8%。從2.8%和2.9%之間看出，“軟着陸”希望已經明顯地出現了，滯脹的可能性較小，可以作爲降息的一個依據。

第二，美國經濟實際上仍然存在擔憂。雖然美國第二季度經濟增長年化環比是2.8%，但是存在一個現實問題，居民消費支出可能過大，居民的儲蓄率已經明顯下降，存在超預期的消費。居民儲蓄率爲3.4%，爲2022年12月以來最低。美國可能存在消費過度，所以（貨幣政策）要寬鬆一下，利率下調可以使得居民對通貨膨脹的感受減弱，實際居民收入提升。同時，企業的融資成本仍然在上升，雖然企業的私人投資已經開始恢復增長，但是融資成本因爲利率高企，實際壓力較大。

第三，降息預期可能也需要考慮大選的因素。這一屆的美聯儲主席是民主黨任命的，而民主黨現在適逢換帥，不管是否爲哈里斯正式接任，總體來看共和黨的造勢更爲厲害。所以爲了民主黨，美聯儲可能會考慮在9月進行降息。所以，這三個因素支撐9月降息的預期。

美聯儲預測難分對錯

陳鳳英：第一方面，因爲美國經濟的韌性超出預期，美聯儲可能很難做出一個判斷，這也是美聯儲沒有如預期般在上半年降息（的重要原因）。

第二，美國市場的反應非常靈敏。股市、房地產的反應是超過了美聯儲的動作或者行爲，甚至美聯儲發表報告之前，市場就有了反應。

第三，國際市場的反應。美聯儲對於國際市場的反應可能考慮比較少，但是事實上國際市場反應也是存在共鳴的。比如，上半年亞洲的貨幣（匯率）全線下滑，這是一種共鳴的反應。

所以，不能說美聯儲降息與市場預期不同，因爲美聯儲目前要操控和麪臨的問題與過去稍有不同，比如市場反應超預期，經濟強勁超預期，外部的非美元貨幣，尤其是亞洲貨幣的反應又是超預期。所以，我認爲從利率上升到利率下降的這條線，與傳統的週期不一樣。因此，較爲困難斷定美聯儲的預測是對還是錯，美聯儲（的考量）還是以美國的自身經濟爲主。

通脹回落 就業放緩

對於美聯儲而言，決不決定降息的主要基於兩個數據：通脹與就業。

美國商務部經濟分析局公佈的數據顯示，美國6月PCE物價指數環比僅小幅上漲0.1%，同比上漲2.5%。剔除波動較大的食品和能源價格後，美國6月核心PCE物價指數同比增速爲2.6%，爲2021年3月以來的最低水平。這助長了他們或將在9月開始降息的信心。此外，美聯儲官員們最近的講話表明，美聯儲對實現通脹目標越來越有信心。

就業方面，美國勞工部將於8月2日公佈7月非農就業數據。華爾街當下的共識是，預計7月非農新增就業17.5萬人，低於6月的20.6萬人；失業率維持在4.1%的水平不變，仍爲兩年半來最高水平。

怎麼看待當前美國的就業與通脹情況？哪些因素將影響這兩大指標後續的走勢？我們來聽聽中國社科院美國研究所助理研究員馬偉的解讀。

美通脹和就業基本達到目標

馬偉：目前來看，無論是通脹數據還是就業指標，基本上已經達到了美聯儲降息的標準。

從通脹來看，2.6%的核心通脹數據儘管距離2%的目標仍有一定距離，但是5月份以來（通脹）整體下降速度較快，尤其是核心通脹呈現明顯下降的趨勢，給予美聯儲把通脹恢復到2%目標更多的信心。

從就業市場來看，一直存在美國就業市場會出現斷崖式惡化的擔憂。儘管目前這種情況還未出現，失業率的總體水平不是很高，但是上升的幅度較大。根據過往的經驗，失業率上升的幅度較大，是經濟陷入衰退，並且就業持續惡化的前瞻性指標。

關注非農就業和超級核心通脹

馬偉：後續來看，就業市場主要觀察非農就業數據，不僅要看當月的非農就業數據，還要看每次公佈的時候，對於前幾個月非農就業數據下修的幅度。過往幾個月，非農就業數據下修的幅度非常大，這通常發生在經濟衰退的前期。如果非農就業數據繼續下修，不排除美國的失業率大幅跳升的可能性。

從通脹來看，主要觀察超級核心通脹，在覈心通脹之外還要刨除掉住房的價格，超級核心通脹主要包括核心服務的價格，比如醫療服務，與汽車相關的服務等等。如果超級核心通脹的指標明顯穩定下來，甚至不需要繼續下降，意味着美國此輪抗通脹基本上已經取得成功，如此給予美聯儲9月份降息，甚至是持續降息的信心。

下半年美國經濟迷霧重重

隨着美聯儲9月降息的預期不斷加強，市場對美國經濟下半年的走勢也備受關注。回顧上半年，美國經濟在一季度表現低迷之後，在第二季度迎來反彈。美國商務部25日公佈的首次預估數據顯示，今年第二季度GDP按年率計算增長2.8%，高於市場預期的2%。但有分析認爲，第二季度將是美國經濟今年的高點，目前美國經濟存在不少隱憂，比如高物價、消費降溫、高額赤字和債務、美國大選等。

有關美國經濟的分析，我們來連線上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷。

通脹反彈的風險仍然存在

《全球財經連線》：下半年，美國經濟前景如何？一旦美聯儲降息，將會產生哪些風險？

胡捷：總體來看，美國經濟逐漸出現走弱的跡象，PMI數據已經不如以前，特別是非服務業PMI數據走弱，就業率也不如之前強勁。美國其它的經濟指標也有類似的表現，所以（美國經濟）走弱是有較大概率的，但是也不會過度走弱。IMF預測今年美國經濟增長爲2.1%，是相當強勁的數字，明年（經濟情況）比今年還要弱一些，這是經濟的總體情況。

其中，大家較爲關注的是通脹率，目前出現一些較好的跡象，已經連續3個月的數據顯示（通脹）下行，雖然速度較緩，但是下降的趨勢能夠體現出來。

從降息的風險角度看，市場擔憂會不會功虧一簣，（美國通脹）反彈。在2023年9月，美聯儲最後一次加息後，市場認爲通脹水平將會達到目標，所以去年四季度，市場預期年底可以降息，但實際上（通脹）反彈的擔憂仍然存在。果不其然，今年上半年通脹出現了微弱的反彈。反彈之後，4月份開始見頂，隨後下行。目前，這種擔憂仍然存在，即降息之後（通脹）開始反彈，但是如果連續5個月的數據處於下降的趨勢，反彈的擔憂會極大減弱。

滯脹出現概率較小

《全球財經連線》：是否存在美國經濟放緩、通脹下行遇阻同時發生的可能性？

胡捷：理論上是可能存在的，但需要考慮現實中的可能性。首先，我認爲美國難以出現如上世紀80年代的糟糕局面，通脹高企，經濟增長爲負，出現教科書般的滯脹。現在來看，出現滯脹的可能性較小，但是出現一個不理想的局面是有可能的。

具體來講， GDP增長變爲負的可能性是非常小的。但是通脹反彈是有一定可能性的，因爲長時間的抑制，GDP下行，過早降息開始出現（通脹）反彈，這種擔憂是存在的。

特別是一些非利率因素，現在也懸在頭上。隱憂永遠存在，如果沒有隱憂，美聯儲早就殺伐決斷地進行降息動作，何必猶豫那麼長時間？

“經濟體”是很複雜的，我們現在對它只是大致的掌握，認爲加息後經濟會總體往下走，但是其實還有很多其它因素在發生影響。

（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

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