美聯儲大降息，LPR“按兵不動”超市場預期？

在美聯儲大幅降息背景下，LPR沒有選擇降息，有些超過市場預期，但也在情理之中。

9月20日，據中國央行官網發佈，9月貸款市場報價利率（LPR）報價出爐，1年期LPR爲3.35%，上月爲3.35%；5年期以上LPR爲3.85%，上月爲3.85%。

不少市場分析認爲，美聯儲在9月進行50BP級別的降息，也爲中國降息打開空間。但實際上，央行早已釋放過政策信號。在9月5日的國務院新聞辦公室舉行“推動高質量發展”系列主題新聞發佈會上，央行相關負責人就強調，要看到受銀行存款向資管產品分流的速度、銀行淨息差收窄的幅度等因素影響，存貸款利率進一步下行也還面臨一定的約束。

綜合多位市場專家分析來看，9月兩個品種LPR維持不變，主要源於淨息差壓力、利率錨穩定等多種因素影響。隨着美國開啓降息週期後，我國貨幣政策外部掣肘減弱，後續經濟修復效果若不及預期，仍需通過調降政策利率及LPR報價來促進內需修復。

9月降息緊迫性不高

9月LPR報價“按兵不動”，雖低於市場預期但也在情理之中。兩個品種LPR維持不變，主要源於多種原因影響。

首先，商業銀行淨息差仍承壓，這將影響LPR報價短期繼續下調。2024年二季度，商業銀行淨息差爲1.54%，與一季度持平。從不同類型銀行看，二季度僅股份制銀行淨息差小幅上升1bp至1.63%，其他類型銀行均持平或延續下降。

與此同時，8月，新發放企業貸款加權平均利率爲3.57%，比上月低8個基點，比上年同期低28個基點。新發放普惠小微貸款利率爲4.48%，比上月低8個基點，比上年同期低34個基點，利率在低位水平繼續下行。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬認爲，在利率中樞整體下移、市場有效需求有待提升下，金融機構自主定價的貸款利率預計仍將處於下行通道，尤其是LPR下調帶動的資產重定價效應影響更大；而負債端的管控效果集中釋放後，存款利率繼續下行的動能和進程或有所減弱，進而使得銀行息差仍承壓運行。受此影響，LPR報價短期內繼續下調空間受限。

今年債市行情較好的環境下，固收類理財受到較多追捧，而存款流出背景下商業銀行存在一定負債端壓力。

“銀行息差壓力下LPR調降或仍需新一輪存款降息的支持。”在中信證券首席經濟學家明明看來，9月逆回購利率不變的環境下，商業銀行主動壓降LPR報價與其加點的動力也不足。總的來看，當下銀行息差壓縮較多，未來LPR報價調降或需要商業銀行負債壓力的緩解，不排除後續存款利率先於LPR報價下調的可能性。

東方金誠首席宏觀分析師王青則認爲，若着眼於穩息差而較大幅度下調存款利率，則可能引發銀行存款大規模向理財等資管產品“搬家”的風險，同樣不利於銀行經營的穩健性。爲此，降息過程需要做好多方平衡。

其次，今年2月、7月LPR利率兩次較大幅調降，商業銀行需要一定時間評估LPR利率調降的具體影響與效果。

明明認爲，7月LPR降息成效仍待檢驗，9月降息緊迫性不高。儘管8月信貸社融數據不及預期，但地產金九銀十銷售旺季影響下，7月這一輪降息成效對於9、10月金融數據的提振作用仍有待驗證。

王青也表示，當前處於7月降息後的政策效果觀察期。儘管8月宏觀數據顯示經濟運行延續穩中偏弱態勢，但也不排除與政策傳導存在時滯有關。短時間內連續下調政策利率並引導LPR報價跟進下調的迫切性並不大。

另外，利率錨保持穩定。7月22日，LPR與MLF利率脫鉤，與逆回購利率掛鉤的傳導機制基本明確。

溫彬稱，在新的貨幣政策框架下，7天期逆回購利率將作爲主要的政策利率，逐步疏通由短及長的利率傳導關係。在此方向下，LPR報價將主要跟隨7天期逆回購利率變動，7月OMO利率下調10bp至1.7%之後，近期一直維持不變，也使得LPR的報價基礎未發生變化。

LPR仍有下調可能

當前經濟基本面出現放緩跡象，穩增長已成爲政策主要目標。綜合市場分析來看，後續經濟修復效果若不及預期，仍需通過調降政策利率及LPR報價來降低實體融資成本，促進內需修復。

4月以來監管層叫停“手工補息”，近期銀行啓動新一輪存款利率下調，這些舉措都有助於銀行控制資金成本，緩解淨息差收窄壓力，增加報價行下調LPR報價的動力。

溫彬認爲，當前部分優質客戶的實際貸款利率明顯低於LPR，7月LPR報價下調後，較實際發生貸款利率仍偏高，爲提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平、減少偏離度，滿足MPA考覈要求，LPR仍有下調可能，以進一步提升報價有效性和精準性。

王青認爲，關於銀行存款向理財等資管產品大規模“搬家”的問題，後期有可能通過相關政策調整予以應對。由此，四季度LPR報價下調的條件會進一步成熟。

央行此前指出，要“持續改革完善貸款市場報價利率（LPR），針對部分報價利率顯著偏離實際最優惠客戶利率的問題，着重提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平”。

基於此，王青認爲，在信貸市場供求關係向需求方傾斜的背景下，前期一些報價行對其最優惠客戶的貸款利率下調，而給出的LPR報價沒有隨之下調。由此，未來在提高LPR報價質量過程中，也不排除政策利率保持不變，LPR報價單獨下調的可能性。

貨幣政策空間打開

9月19日凌晨，美聯儲時隔四年正式宣佈降息，且首次降幅達到50bp，年內或仍有兩次降息，總幅度在100bp左右。美國開啓降息週期後，我國貨幣政策外部掣肘減弱，貨幣政策空間打開。

明明認爲，隨着美聯儲降息落地，我國貨幣政策環境可能面臨以下改變：一是，中美利差收窄而我國資本流出壓力可能會得到一定緩解，疊加降息後美元指數伴隨走弱，預計人民幣匯率將會企穩回升，穩匯率壓力對寬貨幣取向的制約逐步緩解，未來寬鬆貨幣政策或存在更多空間；二是，隨着人民幣升值，美國經濟衰退壓力加大，預計出口端壓力可能會擡升，而內需修復難以一蹴而就，預計加強逆週期調節的必要性仍然較高，後續寬貨幣工具加碼仍有必要。

溫彬也表示，後續仍有降準和降息的空間和必要，以進一步提振市場主體信心，增強經濟內生動力，促進全年經濟增長目標實現。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認爲，近期降準可能性提升。不排除央行近期通過降準等工具，釋放長期限、低成本資金，幫助銀行穩定負債成本，優化負債結構，也能對衝到期MLF資金，提振市場對經濟復甦信心，平穩資金面等，起到一舉多得效果。

招聯首席研究員董希淼則提出，雖然未來一段時間，美國進入降息週期，我國貨幣政策外部約束減少，貨幣政策調整的空間和力度將增大，但市場對利率下降的速度和幅度不可抱有過高期待。目前，存款利率和貸款利率的調降都面臨多方面約束。而且，無論是企業貸款利率還是個人住房貸款利率，都已經處於歷史低位。