賽道Hyper | 依米康：“液冷”含量幾何

作者：周源/華爾街見聞

最近部分“液冷”股大爆。

2月13日，一些券商發佈研報，分析了液冷技術對AI數據中心（IDC）性能日益增強的價值並稱，液冷板塊的參與價值。

但華爾街見聞比對了多傢俱有液冷技術或業務模塊的公司，在最近數天的市場表現後發現，部分液冷概念股在近期成爲市場交易焦點，可能並非出於這些券商所稱的液冷技術的商業價值，而是——

與蘋果AI將用阿里通義千問在中國市場落地，有更高關聯度。至於液冷，幾乎沒有存在感。

DS推升AIDC溫控需求

2月12日，國泰君安發佈研報《AIDC電力設備系列報告1》，主要觀點是“DeepSeek降本後會激發更大算力需求”。

這沒錯。

華爾街見聞於1月23日在應用商店（騰訊）下載DSR1時，下載量僅1600次+，一度懷疑是不是什麼騙子軟件，到2月13日，下載量已達180萬次。

在這期間，DSR1便頻繁宕機，原因是大規模應用增長後，DeepSeek（深度探索）公司沒有擴容服務器，導致算力不足。

同時，國內各家科技和垂直行業公司大規模快速接入DSR1，也在快速拉昇算力需求。

國泰君安研報認爲，DSR1強悍的推理能力，會帶來應用端更強勁的驅動算力需求。此前市場普遍擔心DSR1算力資源消耗較低，會對AI數據中心建設帶來不確定性。

“我們認爲DSR1會加速AIDC需求。”國泰君安報告稱，“與AIDC配套的電力設備如變壓器、配電設備、UPS、溫控、服務器電源等依然有巨大的發展空間。”

其中提到的“溫控”，民生證券在2月13日發佈的報告認爲，有利於液冷技術的市場需求。

東北證券在2月13日發佈《摩爾盡，散熱興》深度報告，也表達了與民生證券和國泰君安類似的觀點。

總的來說，DSR1帶來了不低於此前的AI訓練和推理任務，這都需要處理海量數據，因此算力需求激增。

同時，GPU性能不會減弱，反而需要有更大提升。那麼，單體功耗也會顯著提升，進而帶動機櫃功耗的大幅增加；故而在高功耗條件下，散熱系統也變得尤爲關鍵。

爲解決機櫃間的散熱問題，液冷方案逐漸興起：散熱能力更強，同時可降低數據中心的PUE（Power Usage Effectiveness），也就是電源使用效率，這是衡量數據中心能源效率的關鍵指標。

據IDC預測，2022年-2027年，中國液冷服務器市場規模約能爲682億元，年複合增長率爲56%。

這個邏輯，應當說，並沒有問題。

新貴和老牌共同點是啥

儘管如此，最近液冷板塊個股走勢，卻有可能存在不爲市場注意的分化。

諸如高瀾股份、英維克、申菱環境、飛榮達等，在最近5個交易日內（2月7日-2月13日），總體漲幅並不顯著；其中漲幅最低的飛榮達，還下跌了1.31%，漲幅最高的是申菱環境，幅度爲7.81%。

可“液冷新貴”依米康、川潤股份、數據港和康盛股份，在2月7日至2月13日共5個交易日內，依米康漲幅高達45.6%，漲幅最低的也有16.36%（川潤股份）。

這四個公司，液冷技術和產品都沒有單獨披露過；而近期最顯著的特徵，都屬於被市場認爲與阿里雲有緊密業務合作。

這甚至引起了高瀾股份的“羨慕”，在2月13日收盤後，高瀾股份回答投資者問題時，提及該公司液冷產品的買家中，也包括阿里巴巴：“公司的液冷相關客戶包括字節跳動、阿里巴巴、騰訊、萬國數據、浪潮等”。

華爾街見聞調閱了以上這些老牌液冷公司和“新貴”公司在2024年半年報和2023年年報，發現事情很有趣。

首先，高瀾股份、英維克、申菱環境、飛榮達，大多數都有明確的液冷技術和產品的營收情況描述，除了飛榮達。

比如高瀾股份，2024年上半年，高瀾股份高功率密度裝置熱管理產品（數據中心+儲能液冷）營收佔比大幅提升至53%，主要受益於數據中心液冷需求的快速增長。

英維克，2024年第一季度，英維克液冷相關營業收入約爲上年同期的2倍（但未明確具體佔比）；在公司整體營收中，數據中心溫控業務佔比約50%，液冷爲核心增長點。

2024年上半年，申菱環境液冷產品營收爲上年同期的6.5倍，但具體佔比未披露；數據服務板塊（含液冷）2023年營收爲8.8億元，佔全年總營收的35%。

在“老牌”液冷概念股中，最近5個交易日，漲幅下滑1.31%的飛榮達，實際液冷業務存在感極低，公司業務以電磁屏蔽材料爲主，液冷技術佈局尚處早期，屬於妥妥的液冷純概念股。

反觀依米康、川潤股份、數據港和康盛股份這幾個新貴，液冷業務與飛榮達一樣，基本屬於概念，沒有成規模的營收，或明確的技術/產品進展。

其中，川潤股份和康盛股份在財報中明確表示液冷業務當前佔營收比例不高；另外兩家雖在財報中對此有所提及，但要麼將之與傳統業務混合統計，要麼明確表示仍在孵化階段。

因此，液冷技術對AI數據中心的價值雖然符合上述三家券商報告觀點，但液冷板塊與當下部分被歸入“液冷”概念的個股火爆表現，顯然無法畫上等號。

還有一點：依米康、川潤股份、數據港和康盛股份，被市場認爲與阿里有合作關係，故而受益於阿里和蘋果AI的業務合作。

實際上，只有數據港與阿里雲IDC的合作關係比較明確；依米康在2023年財報中有兩處提及與阿里有合作關係，主要是提供精密空調設備，支持其數據中心的穩定運行。

至於川潤股份和康盛股份，目前沒有證據顯示與阿里雲IDC有何業務上的合作，更多的是市場推測，缺乏有力證據印證。