市場化母基金開始“退潮”了嗎？

2022年，越來越多的政府背景基金投入市場，甚至在某些VC中已經佔到大頭。另一方面，老一代的市場化母基金佔比正在降低。

有些投資人對投資蒙鈦奇透露，在當下，以往的市場化母基金的作用更多地是一種補充。新一代的母基金能否接過“長錢”的大旗，給人以無限想象。

一個奇怪的現象

冰火兩重天，確實是新一年母基金行業的註腳。

西安、海南、成渝、河南等省市地區紛紛走上臺前，一遍遍的刷着投資人的朋友圈。而與此形成對比的，是老牌母基金的集體失聲。在與投資蒙鈦奇的交流中，部分投資人已經將今年的工作重點放在開發引導基金層面之上。

從投資期限來說，地方政府的引導基金充當了長錢的部分角色。一方面，期限足夠長，很像美元LP；另一方面，以國家中小企業發展基金爲例的基金正在變得專業化。

一切似乎都在向着好的方向發展，但仔細一看，卻又有端倪。

從經濟發展的角度上，各地方不遺餘力地推廣母基金似乎在說明一種深層次的考慮——促進更好地招商引資。而當把人才引進、技術升級的背景結合進去會發現，這是一套組合拳。

尷尬的是傳統市場化母基金。

一位不願意透露姓名的基金管理人對投資蒙鈦奇講：“母基金本質上是規模的生意，穩定持續是另一個保障。”實際上，行業內關於母基金的定位一直不夠明朗。就收益率而言，縱覽國內琳琅滿目的金融產品，母基金的位置一直略顯尷尬。也就是說，在這輪行業洗牌中，被淘汰的很可能是不具備規模和持續能力的一方。

另外，行業內也對引導基金的募資和持續性方面也有所擔憂。某位VC高管對投資蒙鈦奇透露，返投是政府類母基金比較關注的點，結合招商引資的屬性，這一點被很多基金擡到了很高的位置，而母基金只是抓手。

市場化與無序

如今，政府引導基金已經對一級市場產生了深刻的影響。

一位資深投資人對投資蒙鈦奇分享，在他的視角中，趨之若鶩一詞是可形容投資機構對待政府引導基金之時的態度。“擠佔了市場化母基金的空間，是毫無疑問的。”這位投資人補充道。

不過，也有些投資人抱怨，有些政府引導基金並不適合他們，所以拿的也少，甚至不拿。“我們也要考慮，項目搬過去以後還能不能發展地好。”

客觀來說，政府引導基金和GP之間存在着互相匹配關係。而位於出資方一端的政府引導基金正在以肉眼可見的速度影響着整個行業。

在一些人看來，中國的VC/PE行業還尚屬早期。但基於多方面考慮，將“技能點”大多點在了政府引導基金之上。從目前國內所面臨的現實壓力來看，這種考慮也有章可循。有的投資人將其描述爲：“短期影響大，把時間拉到10年、20年，目前由於政府基金所帶來的影響都會被時間攤薄。”

另外，在投資蒙鈦奇對話多位投資人的過程之中，也有人對市場化這件事表達了自己的疑問。一些人認爲，過於市場化也不利於行業發展，反而會造成資本無序發展和資金浪費。“你想象一下，共享單車所燒的錢就夠登月的了，哪個價值更大？”

多因素背後的博弈

市場化母基金的投資人主要來源於高淨值個人。在經歷二級市場、房地產、P2P、區塊鏈的風潮後，富裕個人的淨資產遭受了不同程度的損失，這也爲市場化母基金的維繫埋下了一顆定時炸彈。

另外，在監管層面，受到諸如資管新規等政策影響，市場化母基金出現了募資不足的情況。除此之外，投資人對於母基金行業中存在的雙重收費問題也疑慮重重。

一些投資人對投資蒙鈦奇表達了自己的觀點，其中一派認爲：“這是好事，很多VC實際上是掙管理費的，佈局很多基金，賺的是概率的錢。”在他看來，市場化母基金的退潮部分來說是好事。

“我覺得之前個人LP挺慘的，也是被各種割韭菜。”悲觀一方認爲，目前出資人對母基金熱情不高，反而從另外一個維度詮釋了，這類羣體對其取得收益不滿的心態。

“如何找到好GP”一直是母基金行業繞不開的話題。正如上文所述，本質上，這是供需層面的對應關係。在一些資深人士眼中，母基金的最大職責就是找到好GP然後投進去。

但似乎，這件事並沒有想象得那麼簡單。

在國內，公允性的股權市場估值體系仍舊欠缺。在2022年，大量一級市場中的A輪左右項目頻頻爆出億元融資。一些投資人驚呼：“說白了，就是直接封死了，不讓玩了。”在大基金和黑馬基金相互博弈之時，背後還有市場化母基金和政府引導基金的身影，整個市場正在快速變化。

快速變化的市場增添了信息差和不確定性，也進一步影響了估值體系的建立。

就目前，行業正在被估值體系建立、貨幣貶值、高淨值個人投資熱情的重新建立、大小基金博弈、返投、母基金專業化等多因素共同影響。

即便是現在，也有投資人懷疑，動輒百億基金成立新聞的背後，是否有注水成分在其中。

在2022開年之際，不變的是，PE/VC依舊很卷。可能，從業者也已見怪不怪，習慣了罷。

編輯&撰文｜苑晶

資料整理｜郭虹妘、張翌楠