順應出海趨勢，下游穩定增長！這兩家輪胎企業產能持續優化，盈利快速攀升

除了收入增長，更大的看點在產能與毛利率。

作者 | beyond

編輯 | 小白

查理·芒格說過：“宏觀是我們必須要接受的，而微觀纔是我們能有所作爲的”。

看過最新的工業企業利潤數據，相信我們就會對這句話有新的理解和觸動。今年前9個月，我們全國規模以上工業企業的利潤同比下降3.5%，宏觀層面似乎還是一幅灰色的圖景。

（來源：國家統計局）

不過，在局部、在結構，我們依然能夠看到可觀的增長。往大了看，這些部分就是我們當下所提的產業結構調整與升級能夠倚重的部分；往小了說，這些部分可能會成爲資本市場追逐的方向之一。

三季報披露完畢，在衆多行業當中，我們發現有一個行業的業績增長表現，值得關注。

“拷問”增長

它們是兩家輪胎製造企業——森麒麟（002984.SZ）和通用股份（601500.SH）。

今年前三季度，森麒麟營收63億元，同比增長10%；歸母淨利潤17億元，同比增長74%。同期，通用股份營收50億元，同比增長36%；歸母淨利潤4億元，同比增長139%。

（來源：各企業財報）

不只是這兩家輪胎企業，在風雲君前不久發佈的三季報系列解讀文章中，輪胎行業的幾家上市公司都展現出了不俗的收入與盈利增長。

（來源：市值風雲APP）

對於這樣的增長，我們眼前一亮、心生喜悅之餘，需要問一個問題：同作爲工業企業，這幾家輪胎企業憑什麼能夠逆大勢取得可觀的增長？或者，換一個問法：這些輪胎企業的增長勢頭，後續會被國內宏觀形勢打斷嗎？

對於投資者來說，這個問題關係到“我們準備承擔什麼樣的風險”。

由於森麒麟與通用股份的出口及境外收入佔比在8-9成，所以實際上，這兩家企業與國內宏觀環境的關聯度不大，而與全球輪胎消費市場的關聯更緊密。也就是說，投資者並不承擔過多的國內宏觀經濟整體風險。

另外，所處的汽車行業整體需求穩定增長是森麒麟與通用股份實現收入增長的核心驅動因素。這一點可以從森麒麟的輪胎產品產銷量同比增長10%-30%得到印證。

（來源：森麒麟2024三季報）

至此，我們得到關於森麒麟、通用股份以及其他幾家上市輪胎企業的兩點關鍵信息：一是這類企業的經營與國內宏觀經濟的關聯度並不大，二是這些企業收入端增長主要得益於行業自身的需求增長。

探究盈利能力

在收入保持增長的同時，我們看到森麒麟與通用股份的利潤增幅更大，這主要是兩家企業的盈利能力提升所致。

我們以毛利率來衡量，2024前三季度，森麒麟的毛利率爲35.4%，較2023年提高了10個百分點，達到2018年以來的最高水平。

（來源：市值風雲APP）

通用股份也是類似，2024前三季度，其毛利率16.7%，是近五年的最高值。

（來源：市值風雲APP）

我們知道，輪胎製造行業是典型的中游行業，輪胎的上游是橡膠、炭黑等原材料，下游是整車廠。

（來源：順爲諮詢）

今年以來，橡膠價格走高對輪胎企業的生產經營形成一定壓力，在這種壓力之下，輪胎企業紛紛以“漲價”向下遊傳導成本端壓力。目前來看，在下游需求穩定增長的情況下，這種傳導相對順暢。

（部分輪胎企業漲價統計，來源：網絡）

今年三季報，森麒麟、通用股份的毛利率提升應該與產品漲價關係不大，更大的可能是海外項目投產推動產銷規模增加以及產品結構改善所致。

例如，森麒麟官微在今年10月份表示其摩洛哥項目正式投產。摩洛哥項目設計產能1200萬條高性能乘用車輪胎（目前森麒麟全部產能3000萬條），預計將在2025年實現大規模放量。其官微表示：目前意向訂單已遠超明年計劃產量。

（來源：森麒麟官微）

通用股份也在今年7月份實現了泰國二期項目的投產，其介紹該項目年產1000萬條半鋼子午胎，全部達產後將實現1600萬條半鋼胎的產能躍升和市場競爭力、盈利能力的提升。

（來源：通用股份官網）

在今年橡膠價格上漲、成本承壓的背景下，森麒麟與通用股份依舊實現毛利率提升，主要是海外項目投產，帶動產銷規模擴大與產品結構優化所致。

可以預計，在全球汽車消費市場繼續保持穩定增長的背景下，海外產能投放將在未來一段時間成爲這些輪胎企業盈利能力提升的核心支撐力量。

回購與減持

今年以來，通用股份實施了一次股份回購。2024年3月20日，通用股份公告擬以2500萬元-5000萬元回購公司股份，回購價格上限不超過6.94元/股。

截至10月9日，通用股份已回購了總金額1561萬元的股份，回購價格區間在每股4.36元-6.08元。

（來源：通用股份公告）

森麒麟情況特殊，其先於2024年2月7日公告將回購股份並註銷，回購總金額在1.5億元-2.5億元。截至2024年4月24日，森麒麟完成股份回購並註銷，回購價格在每股26.06元-28.63元，回購總金額1.5億元。

（來源：森麒麟公告）

不過，森麒麟剛在4月份完成股份回購並註銷，5月11日公司董事、總經理林文龍以及員工持股平臺就同時公告要減持，合計減持股份數量是前面回購數量的3倍左右。

截至2024年10月24日，上述兩個主體均完成減持，減持價格區間在每股25.45元-26.21元。這種公司回購與公司高管減持接連發生的情況，對於其股價的性價比判斷也是有幫助的。

（來源：森麒麟公告）

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