旺報社評》撐住人民幣穩經濟

社評

美元在川普勝選激勵下強勢彈升，以人民幣爲首的亞洲貨幣轉弱，人民幣自9月底起，一路走貶到7.25上下，高低點差距達3.4%，而且還看不到止點。弱勢的日圓貶幅更高，約1成以上，已逼近前波低點160大關。新臺幣10月貶值超過1%，11月至今貶值約2%。

美元強勁 亞洲貨幣轉弱

川普當選成爲美元最大推進器，即使面對聯準會降息利空因素，仍阻止不了強彈的氣勢。面對川普2.0時代到來，各方研判美國將進一步提高大陸進口產品關稅。果然，距離就職還有約2個月，川普就迫不及待公告，將以行政指令對大陸所有進口品項全面加徵10%關稅，本已弱勢的人民幣貶值壓力更大。

美銀推估，美對陸關稅若拉高至40%，明年上半年人民幣可能大貶到7.6，貶幅約5%。如果拉高到60%，貶幅會擴大至10%以上，前國際金融協會（IIF）首席經濟學家布魯克斯甚至認爲，可能腰斬50%。川普第一任期僅對大陸部分進口產品課徵25%關稅，就造成人民幣大貶10%，此次範圍之廣、幅度之大，衝擊當然更甚於前次。

這些推估數字無論是否準確，中美對抗，尤其關稅戰升溫，勢必對大陸經濟造成影響，進而讓人民幣承受貶值壓力。理由很簡單，美國是大陸最大貿易順差來源。根據大陸海關總署統計，今年1～10月大陸對外貿易順差總額7850億美元，其中對美順差約2914億美元，佔比高達37.1%。

這意味美國提高對陸關稅，出口受挫，貿易順差將大幅縮水，對大陸經濟及人民幣走勢而言，顯然不是好消息。特別是爲規避川普可能帶來的高關稅風險，出口導向爲主的外資、臺資、甚至陸資企業，出走動動機更爲強烈，也會加快中國加一（China +1）佈局，從而加劇人民幣貶值壓力。

人民幣貶值預期心理一旦形成，即便大陸仍是資本管制國家，也難阻資金大量出走，這不僅會增添經濟下行風險，也可能形成惡性循環，就如同1997年亞洲金融風暴。這也是近期人民幣走勢偏弱之際，隱約可看到人行斧鑿的痕跡，將人民幣維持在7.2上下微幅波動。顯示人行並不樂見人民幣單向走貶。

人行阻貶 穩定市場信心

人行阻貶的動機不難理解，畢竟大陸正積極刺激經濟、大規模救市，就是想透過政策宣示與發力，來穩住並拉擡市場及民間信心，不管是房市或消費投資等方面，都是如此。在這個前提下，人民幣絕對不能出亂，因爲這會大幅影響市場信心，尤其不能出現資金外逃跡象。

另一方面，人民幣貶值雖有助減輕關稅壓力、維繫出口，卻可能傷害需提振的內需市場。近年來，隨着大陸經濟結構調整，內需消費及投資已成爲拉擡經濟增長的主力。根據大陸國家統計局統計，近10年（2014～2023年）消費及投資對經濟貢獻率平均高達94.2%，出口不過5.8%，顯見內需及投資對大陸經濟的重要。

市場預期人民幣難逃重貶，人行不能掉以輕心。即便是5%～10%貶幅，也會對刺激內需政策形成嚴重的反效果。特別是人民幣若單向持續走貶，市場預期心理勢必放大出走效應，讓救市政策大打折扣。

我們一向主張，應從國家戰略制高點，思考如何從世界工廠轉型爲世界市場，並能快速跨越中等收入陷阱，進入已開發國家之林，強勢人民幣是不可或缺的一環，套用到短期救經濟思維，何嘗不也一樣。大陸面對的不只是外部川普關稅壓力，內部經濟復甦疲軟，同樣是一大問題。人民幣作爲首要政策工具，如何在內外嚴峻經濟情勢下，讓其適時適度發揮作用，需要人行大智慧。