徐忠：兩項結構性貨幣政策工具不是“央行下場入市”
作者：中國銀行間市場交易商協會副會長 徐忠
近期，中央政治局會議部署了一攬子的政策，這些政策顯著提振了中外投資者對中國經濟和資本市場的信心。筆者認爲需要從高質量發展的視角準確理解並全面貫徹落實相關政策。
一、政治局會議部署的一攬子政策，對於扭轉市場預期，提振投資者信心，發揮了立竿見影的重大作用。
疫情之後，中國經濟面臨有效需求不足，預期偏弱、經濟下行壓力大等挑戰；同時還存在地方政府債務、房地產市場不穩和資本市場投融資功能嚴重弱化等問題。這些問題和挑戰相互交織，導致市場預期偏弱，投資者風險偏好降低，消費者消費意願降低，經濟運行面臨複雜的環境與挑戰。在這樣的背景下，急需強有力的宏觀政策及改革措施扭轉市場預期，這是社會各界的共識。
9月26日政治局會議明確提出促進房地產止跌回穩和提振資本市場等政策宣示具有十分關鍵、積極的作用，扭轉了市場預期。一攬子政策提振了市場對中國政府解決深層次問題的信心，提高了市場風險偏好水平，也增強了消費者的信心。近期股市、樓市和消費者的消費行爲都有所體現，當然中國經濟中長期基本面的改善還需要一攬子政策和改革措施的跟進與配合；推動高質量發展和結構性改革是個長期過程，需要久久爲功。
二、高質量發展不僅需要宏觀政策從總量上維護經濟平穩運行，還需要針對重大突出問題採取結構性的政策措施。
中國經濟運行中有效需求不足的總量問題與房地產和資本市場等結構性問題交織，解決總量問題也必須解決結構性問題，在實施總量的支持性政策同時，客觀需要出臺一些具有靶向意義的結構性工具。此次央行在貨幣政策總量上，綜合運用下調存款準備金、降低政策利率、引導貸款市場報價利率下行等多種貨幣政策工具，營造良好的貨幣金融環境。
鑑於房地產在經濟中的重要作用，央行一直從宏觀審慎的角度支持房地產市場的風險化解和健康發展。最近幾年來，人民銀行不斷完善房地產金融宏觀審慎政策，從供需兩端綜合施策，多次調降個人住房貸款的最低首付比例、降低貸款利率、取消利率政策下限，設立保障性住房再貸款支持收購存量商品房等系列政策。近期爲落實中央關於促進房地產市場平穩健康發展的決策部署，一攬子政策中降低存量房貸利率和首付比例正式落地，預計將減少居民還款壓力，搭配其他政策有助於提升消費和弱化房地產市場的風險。
此次創設的支持資本市場健康發展的兩項結構性貨幣政策工具，是一攬子完善資本市場的制度措施，是爲了落實二十屆三中全會關於健全投資和融資相協調的資本市場功能的制度建設。類似的結構性貨幣政策工具國際上已有先例。在次貸危機期間，美聯儲根據市場變化情況和應對危機需要，設立了一些新的結構性貨幣政策工具，將最後貸款人覆蓋的範圍由傳統存款類機構拓展到非存款類金融機構。其設立定期證券借貸工具（TSLF），一級交易商用手中流動性稍差的證券去換取美聯儲的國債，從而改善一級交易商的流動性狀況。
此次“互換便利”在實施過程中，沒有基礎貨幣投放，不存在“擴表”，並不是所謂的“央行下場入市”。從操作原理上來看，與美聯儲的定期證券借貸便利（TSLF）類似，是通過“以券換券”的形式增強相關機構融資和投資能力，實現了流動性支持。金融管理部門會對相關機構的資質、條件作嚴格要求，並設置科學的抵押率。
“股票回購增持再貸款”是通過商業銀行爲上市公司市值管理開發的一項工具，專項用於上市公司和股東回購和增持股票，貸款人和資金用途有嚴格限制，並不代表銀行資金進入股市。在國際上，上市公司和股東通過銀行貸款開展市值管理是投資銀行爲客戶提供的常見業務。
兩項結構性貨幣政策工具都是基於市場化的原則，是完善市場的長期制度安排。兩項工具不增加央行基礎貨幣投放和擴大貨幣供給，政策工具具有特定的指向性和使用條件，銀行信貸資金不能違規進入股市仍是金融監管應當堅持的一條紅線。金融管理部門應該科學監測和評估資本市場運行狀況，審慎選擇合適的時間窗口。
三、高質量發展客觀要求各方共同維護穩定和健康發展的資本市場。
中國經濟轉型客觀上需要健康發展的資本市場爲企業的資產重組和併購提供良好市場環境。推動新舊動能轉換，金融資源配置更多地轉移到“五篇大文章”、發展新質生產力上，這需要貨幣政策提供穩定宏觀環境，同時資本市場、金融機構及其他領域推動相關改革，共同創造一個鼓勵創新、注重效率的投融資環境。
當前，金融機構應當高度重視投資者適當性管理和投資者保護。一方面要鼓勵投資者堅定中國經濟長期向好發展趨勢的信心。我國經濟的基本面及市場廣闊、經濟韌性強、潛力大等有利條件並未改變。同時，當前經濟運行出現一些新的情況和問題，要全面客觀冷靜看待，這些問題是發展中的問題，這些問題的解決需要一個過程。另一方面金融機構要強化內控和合規責任，對個人投資者提示風險，嚴控加槓桿，要嚴防信貸資金以消費貸等形式流入股市。市場有句老話，“股市有風險，投資需謹慎”。投資者應當有風險意識，從自身風險承受能力出發，不要盲目跟風炒作。