增強投資者信心 壯大耐心資本

清風（市場資深人士）

4月30日中共中央政治局召開會議，強調“要積極發展風險投資，壯大耐心資本”。

耐心資本，顧名思義就是長線資金，是能與上市公司共同成長，共同分享國民經濟長期發展成果的長期資本；是能夠穿越牛熊，不受市場短期波動影響，爲證券市場穩定發展保駕護航的長線投資者。

如何壯大耐心資本，引入長線資金，一直以來都是我國證券市場建設的重點，其間有成就，也有失誤。畢竟A股市場成立才30多年，與歐美資本市場上百年曆史相比，仍比較年輕。A股在某些方面可能還不夠成熟、不夠完善，導致波動較爲頻繁、較爲激烈，但這都無法阻擋我們建設具有中國特色證券市場的步伐。

他山之石可以攻玉，借鑑歐美市場的成熟經驗，或能在引導市場長線投資，壯大耐心資本方面有所啓示。

提倡多次分紅

長線資金的追求其實很簡單，就是期望長期穩定的回報。分紅，是衡量一家上市公司財務情況和盈利能力的重要指標，是上市公司回報投資者最直接的方式，也是機構等長線資金最看重的投資參數。

今年，證監會出臺新規，進一步推動A股分紅水平提升，督促上市公司持續分紅，提高現金分紅的穩定性和可預期性。

據Wind數據統計，2023年度上市公司分紅總額達2.24萬億元，相比2022年提升3.67%。按照5月底A股總市值不到80萬億元計算，市場整體股息率接近3%。而美股標普500的股息率僅1.31%，納斯達克更是僅有0.71%。

單從股息率看，A股更具投資價值，但爲什麼A股表現低迷，美股卻能接連創歷史新高呢？A股和美股分紅策略有什麼不同呢？

目前，A股一般採取年度分紅方式，一年分一次，少部分公司會在年中也分紅，僅有三七互娛一家上市公司擬在2024年按季度分紅。而美股，絕大多數上市公司都是按季度分紅，按年度或半年度分紅的上市公司反而比較少見。

按季度分紅能更好地向市場傳遞公司未來盈利能力的信息，同時還有助於維護與投資者之間的穩定關係，增強投資者信心，進而提升公司的估值。

通過季度分紅，投資者更容易瞭解上市公司經營能力，從而做出長遠投資打算，按季度分紅是一種有利於理性投資的分紅政策。

年度分紅，時間跨度較長，中途不確定風險增大。如果按季度分紅，投資者可以在較短的時間內穩定地獲得一筆資金，就像上班領工資一樣，絕大部分人都希望在固定的時間有固定的收益。按季度分紅，能極大地撫平投資者急躁的心態。

不過，按季度分紅對上市公司財務掌控能力，是一種考驗和挑戰。要求上市公司對現金流的精準把控，既能維持日常經營，又能分紅派息；要求上市公司經營穩定，營收季節性波動平緩；還要求上市公司利潤變現能力強，不僅是賬面數字。

回購創造價值

上市公司除了通過分紅回報投資者外，還能通過回購股份，提升每股價值，進而推動股價穩健、長期上漲。

美股上市公司更加青睞通過回購來回報投資者。2023年，標普500成份股公司分紅約6000億美元，而用於回購的資金近8000億美元。這也是美股股息率不高，但股價持續上漲的重要因素之一。

巴菲特作爲全球知名的長線投資者，特別推崇公司回購行爲。巴菲特曾表示，公司整體的業務增長率並不重要，重要的是每股收益增長率，這就像把一份比薩少分幾份，如果公司的股票可以低價回購，那麼每一塊比薩分到的奶酪就會更多。

蘋果公司無疑是美股上市公司中把回購運用到極致的典範。2012年，蘋果公司股份爲264億股，而截至今年4月19日公佈的最新數據，總股本僅剩約153億股，一共回購註銷了111億股，合計用於回購的資金高達6000多億美元。蘋果公司股價期間上漲約15倍。

巴菲特曾感慨地說過：“蘋果是非常好的企業，比伯克希爾·哈撒韋所擁有的企業更好，利潤率和用戶忠誠度都很高。蘋果還有一個很大的優勢，就是不斷回購股票。我們都不需要做什麼，持倉的市值就會上升。”

巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋僅在1967年分紅一次，每股0.1美元，之後再也沒有現金分紅。但在股份回購上，巴菲特毫不吝嗇，2019年~2023年回購金額分別爲50億美元、247億美元、270億美元、80億美元、92億美元，今年一季度，再回購26億美元。

巴菲特曾在給股東的公開信中寫到：“我們創造價值的最後一條途徑是回購伯克希爾·哈撒韋的股票，通過這個簡單的舉動，我們增加了您在伯克希爾·哈撒韋擁有的許多受控和非受控企業的份額。當價格低於價值時，這條途徑是我們增加您財富的最簡單、最確定的方式。”

監管出擊

我國監管層近年也開始重視上市公司的回購行爲。2018年，證監會、財政部、國資委三部委聯合發佈《關於支持上市公司回購股份的意見》。2023年底，證監會又發佈了新的《上市公司股份回購規則》，對此前的部分回購條款予以優化完善，降低迴購觸發門檻、從嚴打擊“忽悠式”回購等違規行爲。

數據顯示，今年以來共有超過3000家上市公司發佈回購公告，已有近1500家上市公司實施回購，回購金額近860億元，創歷史同期新高。

但A股市場回購存在兩方面問題。一是，A股回購絕大部分是被動式回購，帶有強烈的護盤屬性；二是，A股回購的股份大部分不註銷，而是用於實施員工持股計劃或股權激勵，這等於在低位回購的股份，到高位又賣回給投資者，短期或起到穩定股價的作用，但長期看反而是從市場抽走了一部分流動性。

綜上，A股的回購制度還需要進一步完善，才能吸引長期資金的青睞，才能壯大耐心資本，才能更好地發揮證券市場的投資功能、資本定價功能和資本配置功能。