中國股市企穩，如何構建“進可攻、退可守”的投資組合？
隨着美聯儲降息預期升溫，當前環境開始逐漸利好包括A股在內的新興市場股市。限制做空、匯金入市購買ETF等是主要推動因素，超預期降息也刺激了市場情緒。從2月6日開始，A股市場持續反彈，從2600點區間一路邁向3100點大關。
3月5日，政府工作報告基本延續了去年12月中央經濟工作會議設定的政策基調，將2024年經濟增長目標再次設定在“5%左右”，一般公共預算赤字率爲3%，並將再發行1萬億元特別國債。儘管上述提法符合預期，但政府對於未來仍將持續發行特別國債且不計入一般預算中，這一安排超出市場預期。面對經濟下行壓力，積極的財政亦是機構和學者呼籲多時的措施。
在這一背景下，未來中國股市何去何從？反彈能否持續？如何構建一個進可攻、退可守的投資組合？對此，瑞銀全球金融市場部中國主管房東明、瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪對未來市場發表了觀點。
短期反彈後市場仍需基本面、政策面支持
瑞銀全球金融市場部中國主管房東明表示，今年A股市場年初大幅震盪和基本面的關聯度並不高。A股盈利以及去年四季度總體工業企業利潤增長實則不錯，政策也依然是支持的態度,所以A股市場今年年初的大幅波動，更多還是源於流動性的擾動。
考慮到春節前後監管的積極介入，目前整體的流動性已經得到了很明顯的修復，再加上海外投資者已經很低配中國而且A股歷史低位的估值，瑞銀認爲短期的市場反彈大概率還會繼續。
北向資金大幅迴流，整個2月淨流入超400億元，爲近一年來罕見的幅度。春節前開始，融券業務管控加碼、限制DMA額度、匯金、中證金及外管局旗下投資平臺對ETF的持續買入穩定了市場，並開始吸引更多散戶資金入場。根據瑞銀測算，年初至今，匯金、中證金及外管局旗下投資平臺通過ETF淨流入A股的規模或超過4100億元，其中滬深300佔比約爲3/4。
“我們看到二月以來北向資金總體也是逆轉了淨流出的勢頭，目前淨流入約70億美元，但應該是交易型資金和指數跟蹤類投資者爲主，中長線主動管理資金對於中國股市的配置在過去一兩年的損失和壓力較大，再加上地緣政治和其他地區的吸引，短期內不容易大幅度掉頭。”
不過，房東明認爲，股市中長期的發展還是需要中國經濟的持續穩定和政策面的進一步支持。此外，特別是本土中長線投資者信心亦需要得到穩固，從而才能實現長期牛市。在他看來，市場升跌起伏是常態，中國資本市場還是要做好自身的工作，有穩健的管理定力，尊重規律和規則，加強對中外各類投資者合法利益的維護，使全球第二大的資本市場發揮好對資源有效配置和優質企業價格發現的重要作用。
構建攻守並進的“槓鈴組合”
由於MSCI中國指數目前估值處於歷史較低水平，且投資者倉位較輕，瑞銀認爲中國股市的風險回報偏向上行。
短期內，考慮到一些宏觀不確定性，瑞銀此前就提及，看好高股息的股票組合，因爲其將受益於保險資金和國家隊的潛在資金流入。之所以“中特估”此前受到市場關注，也是與此有關。
“在高分紅的股票裡，我們會選擇一些有一定盈利增長能力的公司。以往來看這種策略會跑贏一個偏防守型的純高分紅策略。”瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪表示。
除了考慮防禦性，由於瑞銀仍看好市場的中期前景，因而在考慮組合的進攻性方面，王宗豪看好兩方面的佈局。首先是跟房地產有關的行業，包括國企發展商，物業和家電公司。邏輯在於，雖然房地產行業總體還是比較低迷，但是這些公司自身仍是比較優秀的。此外，如果整個股票市場出現基本面驅動的反彈，首先還是需要房地產行業企穩，一開始受益的行業也應當是跟房地產有關的行業。
其次，瑞銀也看好一攬子分佈在各個行業的龍頭公司，即所謂的“核心資產”。瑞銀選擇了20家行業的龍頭公司。“我們發現這些公司平均ROE會在20%左右，每個公司都有正現金流。所以理論上來說，這些公司應該每年都跑贏大盤。確實這些公司10年來這個組合每年都跑贏MSCI中國。當然這個組合在市場情況好的時候跑贏幅度更大些，市場比較疲軟的時候，像這兩年，這個組合基本和市場持平，或略好些。原因是這個組合有高分紅的龍頭公司，比如在大宗和電力領域，大部分也有高增長。”
整體而言，這一組合在不同的市場環境有互補的表現。在市場下跌時，有一定防守性，但漲的時候，這個組合可以大大超出市場。“如果我們看這個組合的PE估值，相對應於MSCI 中國自身已經是在歷史底部，所以從組合的角度來說，我們覺得這個組合作爲一個進攻的選擇，具有較好的性價比。”王宗豪稱。
中長期關注基本面和估值性價比
如果將時間拉長，展望未來12個月，瑞銀更多關注行業的基本面和估值的性價比。
瑞銀最爲看好的仍然是互聯網。“我們最近看到隨着監管的常態化，公司的利潤率開始回升。公司自身也很有動力去提升股東回報，比如提升分紅和回購股票，這些舉動會拉動公司長期的ROE. 最近監管壓力也應該逐漸放緩。比如最近手遊版號有在持續推出。而作爲民企的代表，互聯網也應該會受益於最近一些對民企傾斜的政策。”王宗豪表示。
此外，從12個月的維度來看，部分消費領域亦是瑞銀的關注重點。“主要原因也是看到消費還是中長期經濟增長的重要抓手，且一些公司仍具有一定韌性，比如汽車、電影票房，其估值很多已經降到了歷史底部。”
他也提及，瑞銀對今年消費的判斷是有些放緩，而不是強復甦的情況。基於估值錯殺、消費有韌性但緩慢復甦，瑞銀也看好去年跌多了的公司，比如食品飲料、啤酒、運動服裝和餐飲。
同時，瑞銀還看好教培行業的前景。經歷了2021年的整頓之後，行業日趨規範。同時，居民對教培的需求仍然旺盛，加之相關行業與宏觀週期相連度比較低，雖然相關公司去年已經漲了不少，但就中長期而言，瑞銀仍看好這一領域的前景。
作爲全球領先的金融機構之一，瑞銀深耕中國市場超過三十年，對於中國投資機遇有着敏銳洞察，並於今年一月在上海成功舉辦了第24屆大中華研討會。“我們看到全球投資者在持續關注中國資本市場，瑞銀將繼續從投研、交易等多方面服務好我們的海內外客戶，並積極參與到中國金融行業開放和國際化的進程中。”房東明表示。
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