中信證券：若監管劍指保險協存，對理財資產配置有何影響？

據21世紀經濟報道消息，某省金融監管部門新近要求，保險資管公司發行理財產品等募集的資金應填入“同業存放”科目，不得計入一般性存款。若報道屬實，這意味着險協存業務可能面臨監管整改，後續對於理財資產配置有何影響？此業務是現金理財相較於貨基的重要優勢之一，同時，重要貨基名單也正式公佈，現金理財和貨基的格局會如何變化？本文將作出詳細分析。

▍同爲存款替代，現金理財與貨基監管在發展中近似拉平。

現金理財和貨基均爲僅投資於貨幣市場工具的存款替代產品。由於早年監管力度差異因素，現金理財可投範圍更廣，收益上較貨基有天然優勢。且現金理財於2021年後才正式受到相關政策的約束，2022年底整改過渡期正式結束。受整改影響，現金理財規模遭遇滑鐵盧，被貨基反超。從收益率表現來看，2023年以來，現金理財相比貨幣基金仍有20BP左右的收益率優勢。

▍是否投資資管產品是現金理財和貨基子資產配置的最大差異。

從穿透前的視角來看，整體現金理財市場主要配置貨幣市場類、固定收益類和資管產品三大方向。資管產品作爲通道類委外項目，近些年來規模呈現較大的上漲趨勢，佔現金理財整體投資比例截至2023Q4末已經達到了23.33%，也是現金理財與貨基在資產配置上的最大差異。從前十大持倉來看，現金及銀行存款規模近兩年呈現明顯上升趨勢，佔貨幣市場類資產比重從2021Q1的41%一度攀升至2023Q4的65%。

▍私募債、PPN、保險協存是現金理財相比貨基收益優勢的主要來源。

債務融資工具中現金理財可持有PPN、ABN，而貨基不可投資，是現金理財作高收益的利器之一。中小企業私募債目前仍是現金理財可投範圍，而貨幣基金已經明令禁止，是現金理財做高收益的又一突破點。現金理財投資的資管產品包括保險、信託、券商資管產品等，最主要兩類爲保險公司和信託公司產品，其作爲通道類委外產品在做高收益上有重要作用。理財子通過保險間接投資銀行存款，此前被計入“一般存款”，可以實現收益和流動性的雙贏，是現金理財做高收益的重要抓手。

▍監管劍指保險資管，嵌套高收益協存行爲或將消亡？

據21世紀經濟報道消息，某省金融監管部門新近要求，在監管報表填寫過程中，保險資管公司發行理財產品等募集的資金應填入“同業存放”科目，不得計入一般性存款。理財子與保險機構合作源於三方需求，在資金供給端理財子獲得更高理財利息收入的同時，資金需求端銀行又可將其劃爲一般存款，快速大額攬儲，通道端保險資管也可以藉此快速擴張規模。看似三贏的背後隱藏着較大的風險：其一，保險協存一般爲三年的長期限品種，雖然可在理財產品之間流通，但本質與現金理財的高流動性相違背；其二，就銀行本身而言，採取嵌套方式將同業存款包裝爲一般性存款，存在高息攬儲和資金空轉的風險。若報道屬實，則是監管在銀行淨息差吃緊之際進行整改，實屬理所應當。

▍對理財資產配置有何影響？

據21世紀經濟報道消息，這一業務的規模，大致在2-3萬億元左右。理財中配置此類資產最多的產品是現金理財和最短持有期產品，按照監管此前的慣例，如果進行整改，存量業務一般會允許持有至到期自然消亡，僅對新增業務進行限制。後續資金或將轉向配置其他類型的存款，若無法達到收益要求，或會轉向配置同業存單和短債，對兩者存在一定利好。

▍2024年淨息差壓力之下，存款利率或將進一步下行，現金管理類產品收益優勢將更爲顯著，其中現金理財仍有收益優勢。

截至2023年底，銀行體系淨息差已經跌破了1.7%，因此預計2024年仍有存款利率的調降，屆時現金管理類產品收益和流動性優勢將更加突出。其中現金理財即便受到保險協存監管趨嚴的影響收益率有所下滑，但預計仍將高於貨基尤其是高於規模較大的“重要貨基”的收益率，從而有望在競爭中佔得先機，全年規模或將衝擊10萬億的關口。

▍風險因素：

監管力度超預期；債市超預期波動；理財贖回潮捲土重來。

本文源自券商研報精選