專家傳真－美國創投與私募 如何造就出「輝達」們？

輝達、蘋果、臉書、谷歌等，無一不受惠美國資本市場友善的創新投資環境。圖／本報資料照片

AI晶片龍頭輝達（NVIDIA）今年數度登上全球市值最大的公司寶座，一方面是AI趨勢推動，一方面也是美國資本市場擁有友善的創新投資環境，讓輝達能一路成長。美國每年創投投資規模超過2,000億美元，這個創新資本市場創造許多影響世界深遠的高光，輝達，蘋果、臉書、谷歌無一不是受惠這樣的環境。創投與私募在美國創新資本市場是如何成爲關鍵角色的？

美國的投資架構廣義來說，分爲兩大類：1.傳統概念中的創投基金（VC）以及私募基金（PE）。2.家族辦公室以及高淨值資產人士。無論是哪一種，整體的投資都是由經理人（General Partner） 以及投資者（Limited Partner，LP） 的邏輯在運行。

各類型投資者 都支持風險投資

美國創新投資市場的蓬勃發展原因之一，來自於LP對風險投資的積極參與。風險投資是他們資產配置策略中的一個組成部分，這個投資態度很值得國人蔘考。這個類項的投資不見得需要是很大的佔比，但是就以風險收益比來看，是資產配置不可或缺的一個類別。

美國的LP包含大學校務基金、公共與私人退休基金、私人 基金會與社區基金會、保險公司、投資銀行、單一家族辦公室與多家族辦公室、財富管理機構，因爲投資者的多元，讓美國的創新公司從種子輪到後來發展的各個階段，都有對應的投資資本，創造一個非常適合創新發展的資本市場。

政策有意識的架構 創新投資友好環境

然而讓資本願意支持這些創新夢想的原因，是來自於美國政策有意識的架構一個創新投資友好的環境，我們可以大致把美國的政策區分爲稅務獎勵，以及美國證券交易委員會（SEC）對創業投資與私募投資規範的兩個大類項。礙於篇幅，僅挑選幫助形塑環境併產生深刻影響的部分供大家參考。

稅務獎勵：美國的稅務獎勵分成對投資者、對新創公司以及對有限合夥架構，細項很多，我們挑選較常碰到的做說明：Qualified Small Business Stocks（QSBS）：對投資新創公司的投資人，這是一個很常用到的稅務獎勵，只要投資者投資QSBS的股權，投資期超過五年，投資收益的第一個1,000萬美元，完全免稅不計入資本利得，這對投資者是一個很受用的獎勵。畢竟不是人人都能賺到上億美元的資本利得，交易規模在千萬左右是投資市場的大宗，所以這樣的稅務優惠獎勵了投資也獎勵了耐心，使得美國投資者對投資年期的敏感度降低，讓新創公司擁有較高比例的耐心資本。

Limited Partner Structure：新創以及私募投資最常使用的投資架構是Special Purpose Vehicle （SPV），SPV可以多種法律實體形式存在，例如Limited Partnerships或Limited Liability Companies （LLC）。美國免除這些因投資目的存在的SPV繳交營利所得稅的義務，將所有的利得或損失傳遞（pass-through）到投資人身上，這使得資本少了一層稅務義務，投資損益的所有稅務義務以及遞延效果，都直接傳遞給最終投資者。新加坡爲吸引外資、家族辦公室而推出的可變資本公司（VCC）政策，也是受到這個政策的啓發，運作的很成功。

SEC對創投以及私募投資有清晰的投資規範，主要分爲投資管理（包含經理人與投資顧問）、 基金架構規範以及投資者資格。整套的規範是在保護投資者的同時，不會過於限制經理人與投資顧問法規遵循的成本。

比較特別的是，SEC會因爲整體基金規模，對應管理投資經理人資格、基金申報義務，與對應投資人資格、資金額以及投資人數。所有的規定互相影響也互相牽制，這讓首次設立基金的管理團隊有相對簡易的設立規範，所以在美國很容易見到創業者在公司上市擁有財富後，自己成立基金投資創新形成良性循環，最知名的投資人之一，就是PayPal創辦人們成立的Founders Fund，催生出許多創新獨角獸如Space X、Stripe、臉書。

法律結構清晰、稅務扶持政策

美國爲培育富有活力的創新資本市場提供監管體制、資本市場與人才培養緊密結合的完整系統，以清晰的法律結構和稅務扶持政策爲特色的監管環境，爲資本高效配置奠定基礎，與能夠容納多樣化投資工具和資金來源的成熟資本市場互爲支撐。

這個生態體系的優勢在於能夠支持從種子期到成長期的全階段融資，形成鼓勵創新冒險和注重長期價值創造的環境，從而構建起持續吸引人才、資本和創意的良性循環。

希望臺灣的創新者，也能夠擁有一個支持夢想成長的生態體系。