臨近月末 央行縮量平價續作MLF有何信號？

每經記者：張壽林 每經編輯：馬子卿

8月26日，央行發佈公告稱，爲維護月末銀行體系流動性合理充裕，以固定利率、數量招標方式開展了4710億元逆回購操作；此外，以利率招標方式開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作。其中，7天期逆回購的操作利率爲1.70%；1年期MLF的操作利率2.30%，與此前持平。

記者瞭解到，8月15日有4010億元MLF到期。東方金誠首席宏觀分析師王青團隊分析認爲，當前MLF操作利率已淡化政策利率色彩，類似國庫現金定存中標利率，具有“隨行就市”特徵，會跟隨市場利率波動。這也意味着未來MLF操作利率波動，不代表央行在釋放政策利率調整信號。

民生銀行首席經濟學家溫彬分析，本週逆回購到期量較高、政府債淨繳款再度上升疊加跨月臨近，流動性面臨的擾動因素較多，逆回購加量投放和MLF適量續作共同維穩流動性，滿足市場短期和中長期資金需求。

MLF縮量平價續作

據悉，8月MLF操作規模爲3000億元，較當月到期規模4010億元少了1010億元。王青團隊分析認爲，主要原因有兩個：一是7月25日央行已加場操作一次MLF，規模爲2000億元；如果將7月25日“加場”操作規模與8月26日操作規模合計，則總體規模爲5000億元，實際操作爲增量續作990億元。背後是當前處於政府債券發行高峰期，貨幣政策正在加大與財政政策的協調力度，控制政府債券融資成本。

二是本週臨近月末，資金面有收緊態勢，也需要央行通過公開市場操作加大資金投放規模，有效控制DR007的波動性。這是26日央行開展4710億元7天期逆回購操作，逆回購淨投放規模達到4189億元的主要原因。

8月MLF操作利率爲2.3%，與7月25日操作利率持平。王青團隊分析，這符合市場普遍預期。背後是7月25日MLF操作利率剛剛較大幅度下調20個基點，加之8月政策利率不變，近期市場利率總體保持穩定。

值得注意的是，當前MLF操作利率已淡化政策利率色彩，類似國庫現金定存中標利率，具有“隨行就市”特徵，會跟隨市場利率波動。這也意味着未來MLF操作利率波動，不代表央行在釋放政策利率調整信號。

溫彬分析，臨近8月末，MLF適量續作也有助於維穩流動性。同時，從長期來看，在新的貨幣政策框架下，爲強化7天期回購操作利率的主要政策利率屬性，逐步疏通由短及長的利率傳導關係，促進MLF操作利率與LPR（貸款市場報價利率）脫鉤，MLF操作將常規性後延（每月25日，遇節假日相應順延），這樣也有助於更好平抑月末、季末流動性擾動。

未來，MLF操作常規性後移，“量”的作用繼續顯現，“價”的作用逐步淡化。

下半年仍有可能降準

王青團隊判斷，未來MLF操作都或將調整至每月25日。考慮到8月15日央行未進行MLF操作，加之7月央行降息後，於7月25日下調了MLF操作利率。這意味着在MLF淡化政策利率色彩，LPR報價轉向錨定央行7天期逆回購利率後，已無須提前進行MLF操作，爲LPR報價提供定價基礎。若將MLF操作調整至每月25日（遇節假日順延），一方面會避免模糊政策利率信號，同時也可兼顧月末資金面波動，有效控制DR007的波動性。

溫彬分析，在8月OMO（公開市場操作）利率維持不變的情況下，本月LPR報價和MLF利率均持平前期。但考慮到8月23日美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾會議上釋放出明確的降息信號，我國貨幣政策空間進一步打開。

在內部穩增長、降成本需求提升和外部穩匯率壓力減輕的情況下，或可期待四季度政策利率的進一步調降。屆時，MLF利率將跟隨OMO利率下調，且調降幅度有可能更大，以進一步縮窄MLF與存單等市場利率之間的利差。

展望未來，王青團隊分析，綜合考慮經濟運行態勢及物價水平，四季度央行還有可能再度下調主要政策利率，也就是7天期逆回購利率，下調幅度估計在10到20個基點，加之當前MLF操作利率水平整體高於銀行同業存單利率，未來MLF操作利率還有一定下行空間。這有助於降低銀行資金成本，在推動企業和居民貸款利率下調的過程中，保持銀行淨息差基本穩定。

此外，當前MLF操作“重量不重價”。王青團隊判斷，隨着穩增長政策發力，市場信貸需求將會有所增加，未來一段時間MLF有可能加量續作。綜合考慮各方面因素，下半年央行仍有可能降準。