年內最高峰，央行縮量續作近萬億MLF，護航年底流動性

11月25日，人民銀行開展9000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.30%，最低投標利率1.90%，中標利率2.00%。操作後，中期借貸便利餘額爲62390億元。

雖然MLF操作利率保持不變，但央行選擇縮量續作，淨回籠資金。本月MLF到期量爲14500億元，爲年內最高峰，25日續作9000億元，相當於本月MLF縮量5500億元。

臨近11月底及年末，央行近期及時出手加大公開市場流動性投放，護航流動性。當前，降準預期再起，綜合市場專家分析來看，當前降準等常規政策空間充足，考慮到政府債券發行等短期資金面擾動以及引導金融機構加大實體經濟支持，助力“開門紅”等因素，年底前後不排除降準落地。

連續4個月縮量續作

11月MLF淨回籠5500億元，爲連續第4個月縮量續作，且單期縮量規模爲年內最高水平，釋放何種信號？

東方金誠首席宏觀分析師王青認爲，考慮到央行已在10月首次開展5000億元買斷式逆回購操作，相當於提前釋放一定規模的中期流動性。未來央行還會持續開展買斷式逆回購，替換MLF，後期MLF餘額還會繼續下降。這樣來看，儘管本月MLF操作縮量，但並不意味着央行在縮減中期市場流動性投放。

招聯首席研究員董希淼認爲，儘管11月25日操作後MLF淨回籠5500億元，但央行通過逆回購、降准以及國債買賣等操作，仍然向市場提供增量資金，年底前後市場流動性將繼續保持合理充裕。

從MLF中標利率來看，本月利率與上月持平，均爲2.00%。董希淼表示，MLF利率相對較高，通過買斷式逆回購、降準等方式釋放流動性的成本較低，將進一步降低銀行資金成本，有助於穩定銀行息差水平，推動銀行保持發展穩健性和服務實體經濟持續性。

此外，11月MLF操作利率保持不變，主要原因是近期政策利率和LPR（貸款市場報價利率）報價等市場基準利率保持穩定。

王青稱，在淡化政策利率色彩後，MLF操作利率“隨行就市”，會跟進市場利率同步波動。近期，政策利率、LPR報價等市場基準利率及MLF操作利率保持穩定，根本原因在於一攬子增量政策出臺後，10月宏觀經濟景氣度上行，樓市顯著回暖，主要經濟指標普遍改善，當前進入政策效果觀察期。

降準蓄勢待發

根據化債安排，11月下旬至12月將出現地方債發行高峰，需要央行在資金面方面予以支持。此外，每到春節之前，現金投放、繳稅等規模較大，市場流動性需求增長，年前年後歷來有較大的流動性缺口。

根據Wind統計數據顯示，上週（11月18日~11月22日），央行共開展7天期逆回購18682億元，顯著加大投放量。

在市場分析看來，11月下旬，地方置換債加速發行，疊加跨月影響，對流動性和債市或帶來階段性擾動。

華西證券首席宏觀分析師肖金川表示，11月25日至11月29日，面臨月末和7000億元大額政府債繳款。

“11月25日~11月29日，政府債淨繳款7333億元，是今年以來的次高，僅低於9月最後一週的9000億元。”肖金川認爲，按照此前經驗，只要資金供給力度足夠，政府債淨繳款也並非必然帶來資金面收緊。

王青預計，後期央行將繼續通過降準、在二級市場買賣國債、開展買斷式逆回購操作，以及適量續作MLF等方式，適時向市場注入中長期流動性，配合地方債順利發行。其中，年底前再度降準0.5個百分點的可能性很大。

近一段時間，央行正在採取多方面措施，向市場投放多種期限的流動性，維持流動性合理充裕：通過7天期逆回購操作，向市場注入短期流動性。如11月21日開展4701億元7天期逆回購操作，中標利率爲1.5%；啓動買斷式逆回購操作，向市場注入中短期流動性。如10月31日，央行首次開展5000億元買斷式逆回購操作；開展MLF操作，向市場注入中期流動性，以及可能實施全面降準，向市場注入長期流動性。

董希淼預計，11月底或12月，央行或將降準0.25~0.50個百分點，向市場注入長期流動性5000億~10000億元。