MLF縮量續作！市場流動性充裕 中標利率已不具備政策含義

12月25日，央行公告開展1年期中期借貸便利（MLF）操作3000億元，當月16日MLF到期1.45萬億元。與此同時，臨近年末資金面維持寬鬆，貨幣市場利率圍繞政策利率平穩運行。

數據顯示，12月MLF到期量爲14500億，連續兩個月爲年內最高峰；今日續作3000億，相當於本月MLF大幅縮量11500億。不過，考慮到央行已在11月首次開展8000億買斷式逆回購操作，相當於爲應對本月MLF鉅額到期，已提前釋放較大規模的中期流動性。

權威專家向貝殼財經記者進行解讀時指出，MLF縮量續作反映市場流動性充裕，資金面保持寬鬆態勢。當前，央行流動性投放渠道更加多樣，工具操作更爲從容。 而新工具置換MLF有利於降低資金成本，緩解銀行淨息差壓力。

MLF縮量續作反映市場流動性充裕

今年央行完善了貨幣政策操作框架，MLF明確採用利率招標，操作量由央行事先給定。此次MLF操作只投放3000億元，說明央行對當前市場流動性狀況的判斷是充裕的，進一步大量投放的必要性較低，這也可以從市場利率得到印證。

數據顯示，12月以來，銀行間隔夜利率基本運行在1.5%下方，國有大行發行的1年期同業存單利率已降至不足1.7%，各期限資金供給都非常充裕，爲平穩跨年、跨春節提供了適度寬鬆的流動性環境，體現了對中央經濟工作會議最新要求的積極貫徹落實。

東方金誠宏觀首席分析師王青亦指出，儘管本月MLF大幅操作縮量，但並不意味着央行在顯著縮減中期市場流動性投放。

王青認爲，當前處於一攬子增量政策發力階段，加之貨幣政策基調已由“穩健”轉向“適度寬鬆”，12月中央經濟工作會議要求“保持流動性充裕”，由此央行會通過較大規模開展買斷式逆回購、適量續作MLF等方式，保持中期市場流動性處於合理充裕狀態，以此支持銀行加大信貸投放力度，繼續支持政府債券發行，穩定市場預期。

新工具置換MLF有利於降低資金成本

權威專家指出，當前，央行流動性投放渠道更加多樣，工具操作更爲從容。今年以來，央行工具箱得到了進一步擴充，在公開市場操作中增加了國債買賣、買斷式逆回購等工具，也有條件適度平滑四季度集中到期的MLF，減輕滾續操作壓力。

數據顯示，10、11月央行MLF操作分別淨回籠890億元、5500億元，但通過國債買賣、買斷式逆回購操作均實現了全月中長期資金的淨投放，且期限品種更爲靈活。

據機構反映，12月央行也已開展各類工具操作，預計國債買賣、買斷式逆回購的總操作量仍會顯著大於MLF到期量，保障了市場流動性狀況充裕。

“新工具置換MLF有利於降低資金成本，緩解銀行淨息差壓力。”權威專家表示，往年年末央行通過加大MLF操作的方式供應流動性，今年在降準補充長錢的基礎上，更多運用買斷式逆回購和7天期逆回購操作，期限相對更短，利率也更低，既滿足了機構跨年資金需求，又減輕了機構負債成本，與整治違規工補息、同業活期存款自律等打了一套組合拳，有利於穩定銀行合理的淨息差，並進一步向實體經濟傳導，推動降低企業和居民信貸成本。

權威專家還指出，新貨幣政策操作框架下，MLF操作更加市場化，中標利率已不具備政策含義。

下半年以來，MLF改爲市場化利率招標，參與機構更多參考1年期同業存單利率投標，因此MLF中標利率已沒有政策含義。目前國有和股份行1年期同業存單利率在1.65%附近，這類銀行投標MLF的利率不會高出太多，中小銀行由於融資能力相對弱，投標MLF的利率會高一些。

“如果流動性充裕，MLF做得少，利率招標機制下優先滿足高利率投標，則MLF中標利率不一定低。”權威專家進一步解釋，如果央行需要用MLF投放更多中長期資金，覆蓋更大範圍投標，估計MLF中標利率將下行。考慮到工具之間的替代性，MLF投的多其他工具就用的少，市場對此應理性、辯證看待。

新京報貝殼財經記者 姜樊 編輯 陳莉 校對 楊利