陸港觀盤－大陸電動車市場充滿想像空間

「十四五計劃」重點發展方向明確，加上2060年碳中和目標的承諾，雖然補貼政策有秩序退場，中國電動車前景仍然看好，配合今年銷量逐季反彈，供應鏈股價表現持續亮眼。

11月份市場聚焦於中國造車新勢力上，網民戲稱的電動車「三傻」，即蔚來、小鵬和理想汽車，不但多日在美股市場的成交額名列前茅，股價也在一個月內分別上漲65％、203％和78％。

其中蔚來更是從3月股價低點2.11美元，上漲至11月高點57.2美元，市值一度超過700億美元，短短九個月內經歷了起死回生、並躍居全球汽車業市值前五大，可說是戲劇化發展。

在市場瘋狂追捧的同時，當然少不了討論泡沫和風險的聲音。這三家公司雖然銷量月增率表現亮眼—以銷量最高的蔚來汽車爲例，10月和11月銷量均超過5,000臺，2021年總銷量有機會達到8萬輛以上，但與全球前五大汽車品牌2019年至少400萬年銷量相比，只是小巫見大巫。即使用極度樂觀的電動車滲透率、各品牌市佔率搭配全球汽車潛在市場容量（TAM）來估算，也很難合理化「三傻」的市場估值。

樂觀角度分析，中國是全球第一大汽車和電動車市場，要出現幾個強勢國產品牌並非不可能；中國電動車滲透率2025年的目標爲20％，意味着高增速將持續多年；2020年銷量雖增長有限，但結構卻大幅優化，不像過去依賴補貼或以公共交通和物流市場爲主，2020年2C市場大爆發，造車新勢力的銷量表現，在非限牌城市也相當亮眼。

必須一提的是，Tesla對行業帶來的正面效應不容小覷。首先，Tesla在投入市場超過十年之後，年銷量從幾千輛躍升到2019年的36萬輛以上，2020年更有望達到50萬輛，產品和品牌獲得消費者認可，且培養了開車族選用電動車的習慣。

其次，在電池、電機和電控的技術發展和生產規模帶動之下，Tesla實現了成本不斷下降並讓利給消費者的營銷目標，證明電動車市有相當獲利空間。最後，科技和軟體的投入和領先，比如自動駕駛，的確可在傳統汽車業務之外增添一塊深具潛力的市場，此一想像促使Tesla在2020年市值不斷創高，現已突破5,500億美元。

持平而論，中國造車新勢力股價的強勢表現，可說奠基於全球行業龍頭Tesla的成功，而基礎設施的完善、政策支持、加上消費者接受度提高，有競爭力的產品一旦推出，銷量上升的速度即快於預期。即使市場對三家公司2021年的銷量預估都只有6～8萬輛，但這已是Tesla歷經多年努力，才能於三～四年前達到的銷量。對照而言，資本市場將Tesla的成功案例，反映爲對這些公司未來的想像空間，也有一定道理。

中國消費市場的分層本就明顯，且有不盲目推崇外資品牌的特性。只要能推出有競爭力兼具差異化的產品，國產品牌的售價不一定會偏低，這在手機、家電和其他品類都有跡可循。

三家造車新勢力各有不同的粉絲羣：蔚來定位於高端精英，用戶體驗較佳；小鵬主打性價比和軟體；理想則瞄準家庭消費。Tesla Model 3在中國的銷量雖然不錯，但不少消費者反映內飾不夠精緻。

中國電動車市究竟是泡沫、神話還是可實現的光明遠景，或許尚難定論，但因估值已反映樂觀的預期和假設，短期的風險和報酬難免不成正比。三家造車新勢力尚待利用時間去消化估值，觀察重點包括：銷量必須符合預期的高增長；證明具有全球競爭力；科技與軟體有所突破。反觀相關供應鏈的市場地位和競爭力在現階段更爲明確，不失爲參與這場盛會的另類方式。