美聯儲鷹派小試牛刀震驚市場 美股波動性或捲土重來

雖然美聯儲主席鮑威爾稱點陣圖不是未來利率走勢的預測工具，但決議聲明對市場的影響仍持續發酵，道指上週創去年10月以來最大單週跌幅，外界開始評估美聯儲更早加息的可能性，而有關減碼量寬討論也在對資金情緒造成影響。板塊輪動下與經濟復甦相關的週期板塊集體回調，需要關注近期經濟數據及美聯儲官員表態對市場走勢的波動風險。

美聯儲內部分歧加大

在大規模刺激計劃和疫苗接種率上升的支持下，美國經濟重啓持續推進，通脹壓力也在不斷累積。在本月的利率決議中，美聯儲提及了疫情形勢的改善，同時放棄了長期以來對新冠肺炎疫情拖累經濟增長的說法。

決議中美聯儲重申了此前在貨幣政策上的立場，即未來將繼續每月1200億美元的資產購買計劃，直到在實現最大就業和價格穩定目標方面取得實質性進展。同時美聯儲將致力於在一段時間內實現通脹率適度高於2%的目標，使長期通脹預期保持在2%的水平。聯邦公開市場委員會（FOMC）預計，在實現這一目標之前將保持寬鬆的貨幣政策立場。

真正引發市場緊縮預期遐想的是季度經濟展望（SEP），聯邦基金利率中值從2021年至2022年維持在0.1%，但2023年中值爲0.6%，較3月上升0.5個百分點，即兩次加息的空間。點陣圖中有13人預測2023年底前加息（前值7人），其中2人預計利率在2023年末將達到1.5~1.75%。隨後鮑威爾在新聞發佈會上也證實了官員們開始“談論”減少資產購買的計劃。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者採訪時表示，美聯儲政策指引的適度轉變引發了金融市場動盪。最關鍵的一點是，隨着通脹預期上升，美聯儲的鴿派立場開始轉向，首次加息的時間窗口從2024年提前至2023年。可以看到目前美國經濟動能強勁，諮商會領先指標在5月份進一步攀升至疫情前水平，一系列經濟數據證實了疫苗接種推進和刺激政策支持有望讓增長勢頭延續到下半年。

與利率決議的表決結果不同，SEP反映出美聯儲內部分歧開始加劇，從近兩次點陣圖變化看，未來將公佈的會議紀要有關通脹和政策前景的討論可能比較激烈，這可以從上週五美聯儲官員的講話中看出部分端倪。作爲曾經的鴿派委員，聖路易斯聯儲主席布拉德從上月開始轉變立場，他認爲鑑於近期強勁的通脹數據，美聯儲傾向於鷹派是“自然的”，美國經濟正從疫情中恢復，並對房地產泡沫表達了擔憂。相比之下，另一位鴿派委員、明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利則堅持2023年維持零利率的立場，認爲這有助於更多的美國人找到工作。

機構傑弗瑞發佈研報認爲，在忽略了過去三個月不斷上升的通脹和通脹預期之後，感覺“就像是美聯儲把手放回到了方向盤上”。在未來的會議上，減量討論將變得更加嚴肅。

此次美聯儲在提及通脹風險的同時，也重申了就業市場恢復對於經濟的重要意義。施瓦茨向第一財經記者分析，雖然現在到處都在談論勞動力短缺，但這只是勞動力供求之間的短暫不匹配造成的，也推動了小時薪資的快速走高，但正如鮑威爾所言，隨着經濟持續繁榮刺激政策逐步退出，勞動力供應緊張的現象有望在秋季逐步消除。 另一方面，他也認爲通脹失控的可能性不大，一旦與大流行相關的干擾消失，結構性的反通脹力量應該重新佔據主導地位，而被壓抑的需求也不是無限制的。結合利率決議和鮑威爾的講話內容，施瓦茨預計美聯儲可能8月份將正式宣佈Taper（逐漸縮減），從明年初開始減量，然後在2023年進行兩次加息。

科技股能否捲土重來

美聯儲決議公佈後，投資者開始放棄再通脹交易模式，對經濟復甦最敏感的板塊承壓下行，金融、原材料、工業、能源板塊成爲重災區，相比之下近期表現疲軟的科技股則成爲部分資金避險的方向。

受貨幣政策預期影響，上週美國國債收益率曲線快速趨平，短期國債收益率上升，而中長期國債大幅走低。分析認爲，長期債券收益率的回落反映出對經濟增長的樂觀情緒有所減弱，而短期債券收益率的飆升則顯示出美聯儲加息的預期。這一現象對銀行股尤其不利，因爲息差預期下降將對其盈利造成衝擊。標普銀行板塊上週重挫6%，花旗集團日線驚現12連陰。

納指表現則相對抗跌，因爲長期美債收益率回落有利於緩解成長股估值壓力，行業整體穩定的盈利增長前景吸引了資金迴流。 高盛分析師哈希（Chris Hussey）認爲，美債走勢意味着投資者對美國經濟增長前景依然謹慎。因爲鑑於金融危機後，美國經濟增長持續乏力，投資者們似乎無法相信，在沒有貨幣寬鬆政策的支持下，美國經濟增長能夠維持強勁。

機構對板塊輪動的走向依然存在分歧。美銀全球研究報告顯示，隨着美國財政刺激政策消退、美聯儲變得更爲強硬，週期股反彈的調整正在進行中。該行預計，今年夏天週期股將迎來多重利空帶來的完美風暴考驗，多頭未來將重新轉向科技股。瑞士信貸首席美國股市策略師戈盧布（Jonathan Golub）則認爲，價值股的震盪不是一個轉折點，因爲週期股是美國股市估值最低的板塊。他在一份研究報告中寫道，經歷了去年以來的強勁上升，成長股的估值幾乎是近10年平均水平的兩倍，而目前價值股的估值僅比歷史水平高出約40%。

第一財經記者注意到，相對於美聯儲的淡定，市場對通脹的疑慮正在提高政策收緊的預期。根據歐洲美元期貨的數據，投資者認爲2023年底前美聯儲可能會四次加息。凱投宏觀經濟學家馬修斯（Thomas Mathews）對未來美股持謹慎觀點，希望投資者降低對回報率的預期。他認爲，儘管長期美債有所回落，但它們在適當時候將再次上升，作爲對通脹和利率預期的迴應。馬修斯預測標普500指數未來三年的回報率將較爲平淡，年均漲幅可能只有4%，而在過去十年中這一數字爲13%。