全球貨幣政策或迎拐點，黃金短線急跌，A股後市如何走
持續放水之下，美元、美債信用大幅下降，全球債券市場現新格局，長短美債收益率現分歧，全球資產迎大波動，中國金融市場後市如何表現？ 請看《全球大放水》系列第四篇《半數大債主拋售美國國債，中國持有佔比創近10年新低！全球貨幣政策或迎拐點，黃金短線急跌，A股後市如何走》。
爲應對突如其來的新冠疫情，全球央行多以寬鬆貨幣政策應對，全球資產價格均不同程度蘊含泡沫。相當於全球中央銀行的美聯儲上演金融史上瘋狂一幕，爲推動經濟復甦，美聯儲通過多種工具提供充足流動性來降低融資成本，其帶來的直接後果就是美聯儲資產負債表的擴大。
就在本月，美聯儲資產負債表規模首次突破8萬億美元，創下歷史新高。最新數據顯示，美國存款機構總資產達到8.11萬億美元，爲2020年初近2倍，也就意味着自去年3月新冠疫情爆發，美聯儲資產負債表規模增加近一倍。回顧2008年金融危機，彼時美聯儲資產規模還不到9000億美元，這個數字目前已超過8.11萬億美元。從走勢圖可看出，繼2018年金融危機，2020年美聯儲存款機構總資產再次呈現近乎直線式上升。
如此快速、大規模的放水，美國國債收益率順其自然大幅走低。美國10年期國債收益率是全球金融資產定價的基準，關係到美國股市甚至新興市場證券的定價，在2020年創下歷史最低後，開啓反彈，2021年單邊快速上漲，意味着美國經濟的持續復甦。
美國國債：前十大“債主”有一半在減持
中國持有佔比創近10年新低
持有美債是一件雙贏的事情，證券時報·數據寶統計顯示，截至2021年3月，外國投資者持有美國國債7.03萬億，佔發行總額的25%，較2000年初提升了6個百分點。日本、中國、英國持有美債數量長期佔據世界前三債權人的位置，合計持有近四成（相對於外國投資者持有美債）的美債，其中中國、日本持有美債額一直在世界第一和第二的位置上較量。
發債與印鈔一樣，都是爲了轉移本國的金融和債務危機。受到疫情的影響，全球經濟下行壓力之下，全球發債速度都明顯提升，2020年2月美國國債總額達到23.41萬億美元，其中外國持有美國國債7.23萬億美元，創歷史新高。
不過近年來的數據顯示，外國持有美國國債佔發行總額比例有下降趨勢，這說明外國投資者在減持美國國債。持有的國家中，中國持有美國國債佔比下降最爲顯著，2011年7月持有美債9.17%歷史最高，當前持有美債僅剩3.91%，減持超5個百分點；日本同期減持了1.76個百分點。疫情期間，中國自2020年6月至10月，連續5個月減持美國國債合計超300億，日本同期呈增持狀態。
美國時間6月15日，美國財政部公佈的最新一期國際資本流動報告（TIC）顯示，2021年4月，海外美債前十大“債主”有一半都在減持。
中國債券“走出去”：國際話語權提升
隨着人民幣國際地位的提升，美債似乎也在遭受“嫌棄”。自2007年中國債券正式“走出去”以來，境外投資者對持有中國債券的興趣度也在大幅上升，中國的國債佔全球的1/4。數據寶統計顯示，境外投資者持有人民幣債券達到3.26萬億人民幣，較2017年6月提升了3倍多。在不考慮匯率的情況下，2019年境外投資者淨買賣中國債券3700億元，較2018年同比下降30.57%，海外投資者淨買賣美國債券額同比下降50%以上。大規模的持有之下，成交也非常活躍。2020年境外投資者淨買賣中國債券規模同比上漲超150%，而美國債券的淨買賣規模同比增長不到65%。
以銀行間債券市場境外機構投資者的交易情況來看，2019年全年現券交易額達到5.3萬億人民幣，2021年1月至5月交易額僅小幅低於2019全年水平，超過4.6萬億；今年前5個月的淨買賣額是2019全年的六成以上。
美聯儲無節制地放水漫灌，向全球轉嫁危機，但套路化的操作勢必會被識破，上文中所講到的拋售潮便是最好的證明。借錢給美國後，這些國家會比較被動，但是不買債券，進出口貿易或受到負面影響。
貨幣超發之下，債券收益率通常會下降，因此吸引力也有待考量。分析人士指出，儘管經濟存在波動性，低利率促使全球企業大舉發債，其中歐元區的銀行，特別是邊緣國家的銀行，利用超低收益率環境大舉發債，以滿足監管機構要求提高資本緩衝的需求。
在海外仍遭受新冠疫情“淪陷”之下，全球有近20個國家減持美債，美債以及美股避險力度都大大下降。數據寶統計顯示，2020年以來，全部上市美股中下跌股佔比四成，而A股同期下跌股佔比與美股基本持平，A股市場白馬股表現超級優異，但美股遭腰斬股佔比幾乎是A股的2倍。雖然大舉發債不是導致股價波動的直接原因，但卻是因爲“無底線放水”而揮霍信譽的間接後果。
債市的未來在哪裡，中國統計局公佈5月份PPI數據（同比漲9%）後，國內十年國債活躍券收益率呈現震盪下行態勢。從第一季度十年期國債收益率走勢來看，與PPI呈現出不同的走勢，表明目前通脹對國內債市影響有限。但有相關人士表示，雖然美國經濟數據相好，但短期內不會改變寬鬆的貨幣政策，如果美國持續放水，美債的信用必然會受到打擊。
中國資本市場受影響程度多大？
利率上行顯然會對公司現金流的折現價值大打折扣，尤其對於那些尚未實現穩定盈利的成長型科技公司股票。數據寶統計顯示，近6年來美國10年期國債收益率與中國10年期國債收益率相關性達到0.61，體現出美國10年期國債收益率作爲全球資產收益之錨的意義。中國經濟最先從新冠疫情中恢復，因此貨幣政策早於海外收緊，國內利率水平相較穩定，短期內，美國10年期國債收益率波動對國內利率水平影響並不顯著，數據顯示，近一年中美兩國10年期國債收益率相關係數下降爲0.45。
招商證券認爲，目前分析美國政策的關鍵在於財政而非貨幣，按照現有情況估計，上述供需兩端的衝擊都將在6月結束，無論美聯儲何時開始縮減QE，美國資金面最爲寬鬆的時候已經過去，美元指數和美債收益率有望隨時開展上行攻勢，人民幣貶值和資金流出壓力將隨之增加，從而對國內資產，特別是風險資產形成負面衝擊。美元的流動性收縮也可能會衝擊新興市場權益資產的表現。
近一年數據顯示，美國10年期國債收益率與標普500指數相關性高達0.92，足以見得貨幣政策對美國股市影響程度之深，並進一步影響到全球股票市場估值。近期數據顯示，美國國債收益率波動水平已遠遠高於中國國債收益率波動水平，而A股波動率依然大於美股波動率。
中泰證券認爲，下半年市場將會在流動性預期上反覆，超預期或者低於預期都可能存在。因此，下半年權益市場的波動性將會增長，市場行情仍然是結構性的，β機會不好把握，建議更加關注α（即下半年市場更加適合自下而上精選個股）。
全球資本盯上中國：核心資產獲青睞
全球格局新變局之下，A股市場成“避風港”，白馬股、核心資產成全球資本寵兒。數據寶統計顯示，A股市場兼顧白馬股及核心資產屬性的99股，總市值接近25萬億，個股市值均超過100億。
市場表現方面，最近10年來累計漲幅（不足10年計算上市以來漲跌幅）超10倍股有15只，包括億緯鋰能、隆基股份、牧原股份等；漲幅超100%個股佔比超八成，僅有3家公司股價下跌，包括工業富聯、國泰君安及郵儲銀行。
外資持股方面，最新一季獲QFII持倉的有寧波銀行、中國太保、鵬鼎控股等29只，與去年末比環比獲增倉的包括隆基股份、洽洽食品、麗珠集團等。
機構對99股未來的業績也十分看好，2021年至2023年機構預測淨利潤增幅均有望超過20%的核心資產股有22只，億緯鋰能、中國中免、均勝電子等股均包含在內，其中隆基股份、山西汾酒、瀘州老窖等6股獲30家以上機構扎堆評級。
不確定性加劇，黃金短線急跌
美國持續放水長達一年之久，隨着美國新冠疫苗接種率的提高，以及全球疫情穩中有降的趨勢，此舉終有落幕之時。市場目前出現的微妙變化大有寬鬆貨幣政策結束的跡象。此前，美聯儲一直認爲“通貨膨脹是暫時的”，並沒有急於調整刺激性貨幣政策的方向和力度。上週剛剛公佈的美國5月核心CPI創多年來新高、5月核心PPI創紀錄新高。美聯儲即便仍然認爲通貨膨脹是暫時的，但已經開始正視短暫通脹可能帶來的負面影響並考慮採取措施應對。
數據顯示，美國3年及以下國債收益率出現上升，5年及以上國債收益率出現下降。有市場分析人士認爲，短端國債收益率上升，可能意味着美聯儲比預期提前收緊政策，以幫助緩解通脹壓力，二季度美國GDP超過兩位數預期增速的落地也增加了這種可能。
目前看，美國寬鬆貨幣政策退出時間表有望逐步清晰，但與歷史上的寬鬆政策退出相比，此次可能引發全球金融市場動盪的擔憂更甚，這可能會影響未來的經濟增長，美國長端國債收益率回落，反映出對經濟增長樂觀態度的降低。
市場對美聯儲接下來的“行動”仍是猜測，唯一確定的就是目前是美聯儲政策最不確定的階段。
資本市場最害怕的就是不確定性，美股、A股均受到不同程度影響，受加息預期影響，美元指數開始大躍升，6月15日至今，短短三天內美元指數上漲1.5%。在美元和美債的雙重壓力之下黃金已連續6個交易日下跌。