永輝超市股價跌跌不休 市場到底在擔心什麼？

（原標題：財說 永輝超市股價跌跌不休，市場到底在擔心什麼？）

記者 | 袁穎琪

永輝超市（601933.SH）急了。

永輝超市公告稱，截至2020年12月17日，公司以集中競價交易方式累計回購股份約1.93億股，佔公司總股本2.03%，回購成交最低價爲7.06元/股，最高價爲8.14元/股，支付的資金總額爲人民幣約14.7億元。

永輝超市斥巨資回購股票，與今年疲弱的股價有或多或少的關係。今年消費股的表現可圈可點，然而永輝超市卻沒沾上光。年初至今，永輝超市股價跌幅爲1.59%，跑輸大盤指數。最近半年，永輝超市股票持續陰跌，12月11日其股價更是創下了3月以來的新低7.04元/股。對比另一家區域性商超企業家家悅（603708.SH）的股價走勢，其今年最高創下了120%的漲幅。雖然目前的股價距離今年高點已接近腰斬，但今年以來的漲幅依然超過了8%。

股價不振之外，永輝超市最近也是動作不斷。從參股公司上海上蔬永輝生鮮食品有限公司（下稱“上蔬永輝”）破產，到減持國聯資產股份、增資彩食鮮等一系列操作，無論利好還是利空消息，永輝超市的股價似乎只是一路下跌。這隻昔日大白馬究竟怎麼了，讓資本市場如此唯恐避之不及？

破產

近日，永輝超市參股公司上蔬永輝以不能清償到期債務、明顯缺乏清償能力爲由向上海市第三級中級人民法院申請破產清算。

上蔬永輝成立於2013年，其股東陣容堪稱豪華。上海上蔬農副產品有限公司爲其第一大股東，持股比例爲39.29%，該公司最終控制人爲上海國資委。永輝超市持股32.14%，爲第二大股東。此外，上蔬永輝的股東中還包括光明集團、鼎暉投資等。

就是這樣的資本寵兒，卻因拖欠供應商貨款引發多起訴訟，直至申請破產的地步。目前，已判決或調解的供應商訴訟有31起，涉及訴訟標的總計2844萬元；未結訴訟36起，涉及標的金額3946萬元；涉強制執行案件8起。目前上蔬永輝負債總計8.59億元。

上蔬永輝的失敗更多的還是自身經營出現問題。

上蔬永輝所處的生鮮賽道對管理能力的要求非常高，而投資團隊中最具生鮮零售經驗的永輝超市，僅僅只是在上蔬永輝的立項初期對其進行過進駐輔導，2016年起就不再參與上蔬永輝的具體經營。

另一方面，豪華的股東陣容讓剛一出世的上蔬永輝就引來了市場關注，但也增加大了其管理難度。公司成立之後，上蔬集團提供的助力並不多，永輝超市不參與經營，其他股東缺少零售基因。就這樣，上蔬永輝從“資本寵兒”淪落成了“三不管”。上蔬永輝旗下分別有走精品路線的LAFIE和菜場路線的Fmart，但兩類門店卻傻傻分不清楚。

越來越激烈的競爭也是上蔬永輝破產的另一個原因。作爲兵家必爭之地的上海，各種新興的業態層出不窮，從生鮮超市興起，到盒馬、超級物種等對新零售的探索，再到最近正處風口浪尖的社區團購。生鮮賽道還沒有決出勝負，來自新興賽道的降維打擊已經到來。因此也不難理解上蔬永輝爲何會敗下陣來。

上蔬永輝的退出對永輝超市來說是挑戰也是機遇。

一條賽道上，有玩家退出，總是給剩餘者留下更多市場空間。因此，不排除永輝超市接手上蔬永輝部分門店的可能。據界面新聞走訪，今年上半年，一家位於上海吳中路的上蔬永輝門店關閉之後，在附近區域確實有新開永輝超市的門店。兩家店覆蓋的消費者羣體幾乎不變。

上蔬永輝的破產並不會對永輝超市今年業績產生重大影響。雖然上蔬永輝及其子公司尚欠251.22萬元款項未結清，但永輝超市此前已經對此全額計提壞賬準備。

不過，市場反應較大。上蔬永輝破產消息公告之後的三個交易日，永輝超市下跌8.13%。

燒錢

一面上蔬永輝破產，另一面永輝超市還在增持新零售業務。

永輝超市旗下公司永輝彩食鮮發展有限公司（以下簡稱“彩食鮮”）與各投資方於12月11日簽訂《增資協議》，獲得10億元A輪投資。本輪投資由中金資本旗下基金和騰訊領投，景林投資、招商銀行、民生股權投資基金跟投，老股東永輝超市、高瓴資本、紅杉資本中國基金繼續加註。本次增資完成後，永輝超市仍爲彩食鮮第一大股東。

彩食鮮成立於2011年，於2015年在永輝超市內部孵化，是永輝超市旗下B2B生鮮食材供應平臺。公司在2018年11月獲得高瓴、紅杉資本8億元注資。目前，彩食鮮在北京、福建、重慶、安徽、江蘇等地建立了9個大型生鮮中央工廠，業務輻射12個省份。永輝超市希望通過對彩食鮮的佈局，直通採購終端，能夠參與上游產品議價，提升毛利率。

表面看，彩食鮮獲得資本市場認可對永輝超市也是利好。但獲得融資的“潛臺詞”是彩食鮮還需要繼續燒錢。

截至今年9月底，彩食鮮的總資產從2019年的11.71億元增加至19.23億元；實現營收30.8億元，已接近去年全年的31.94億元。雖然漲勢喜人，但虧損也在擴大。彩食鮮的淨資產已經從去年的2.06億元變爲-7732.23萬元。一年不到的時間，彩食鮮虧損已達2.8億元。2019年以前，彩食鮮是永輝超市的納入合併範圍的子公司，現在隨着持股比例下降，已經通過長期股權投資項目覈算。

永輝超市的失血點還不止這一處。

今年8月，永輝超市創始人之一的張軒寧以3.8億元的價格將永輝雲創科技有限公司（以下簡稱“永輝雲創”）20%股權轉讓給上市公司

，這標誌着永輝超市再度將永輝雲創納入上市公司體系。

成立於2015年的永輝雲創希望將供應鏈和科技相結合，通過打通線下門店和線上APP來推動生鮮新零售的業態創新。目前，永輝雲創擁有超級物種、永輝生活、永輝生活•到家三大核心業務。

像彩食鮮一樣，永輝雲創創立之初就受到資本市場追捧，然而其業績卻令投資者擔憂。根據公開資料，永輝雲創自設立之初就開始虧損，而且越虧越多。2016年雲創的淨利潤爲虧損1.16億元，2017年爲虧損2.67億元，2018年爲虧損9.45億元；今年上半年，永輝雲創實現盈利1.34億元。永輝雲創從2018年出表到再入表，能否持續盈利仍有待觀察。

以上兩項業務都在永輝超市的長期股權投資中核算。從2015年永輝超市接連兩次定增獲得逾百億資金後，其經營策略也日漸激進。其中，大部分資金用來探索、孵化新業務。2015年永輝超市長期股權投資的賬面價值爲19.45億元，到了今年三季報該數字已經達到62.19億元。數字的增長並不是因爲盈利。2017年，長期股權投資合計虧損5500萬元。2018年，因爲將雲創剝離，所以暫時得以盈利1.3億元。2019年，虧損擴大至4.2億元。

持續失血讓永輝超市的資金壓力越來越大。目前永輝超市的資產負債率已經達58.91%。到2019年，永輝超市短期貸款已經達到108.13億元，同比增加193%。

永輝超市想了很多別的方法。12月9日，永輝超市公告減持其所持有的國聯水產2%的股份。本次交易將產生投資收益4158萬元，對公司淨利潤的影響爲3118萬元。此前，永輝超市2019年增持國聯水產，成爲第二大股東，雙方業務爲上下游關係，在業務上也有交集，持股並不只在於財務投資的目的。如今，永輝超市高位套現恐怕也有資金需求的因素。

目前，永輝超市本身的業績尚可。今年前三季度，永輝超市實現營業收入727.7億元，同比增長14.36%，歸屬於上市公司股東的淨利潤爲20.28億元，同比增長31.86%。但其各類投資何時能夠實現盈利仍充滿不確定性，這一過程中，永輝超市的現金流仍將持續緊繃。