張瑋：美股閃崩的原因找到了！兩種可能兩種佈局
作者|張瑋（崑崙健康資管首席宏觀研究員、本站研究局專欄作家）
張瑋
前幾天以特斯拉爲代表的一衆科技股繼續帶頭向上衝，但此後一則關於特斯拉最大外部股東宣佈減持的消息不脛而走，股價掉頭向下，並帶領納斯達克重挫5%。
最終，週四夜盤道指收跌2.79%，納指重挫近5％，標普跌3.51％，均創6月11日以來最大單日跌幅。科技股全面受挫，蘋果跌8％，特斯拉大跌逾9％，zoom跌超10%。可怕的是這些指標科技股盤後並沒有穩住跌勢，還在進一步下探，其中特斯拉盤後跌幅更是超15%。
圖：納斯達克指數週四夜盤大跌
對於美股，市場早就存在看空的聲音，畢竟美國疫情仍然很嚴重（每日新增超4萬），而且美股估值漲幅太猛。從三月份低點以來，美國三大股指基本上都上漲了60%，投資者有很強的獲利了結需求。但這些老生常談的看空因素頂多算作是“積怨”，時間維度較長，即便成立，也說不好何時纔會觸發，何況背後還有美聯儲的新一輪量化寬鬆可以對牛市構成支撐。也正是因爲缺少一個實質性的導火索，纔會有大量的散戶敢於購買看漲期權，也纔會有大量的做市商敢於購買更多的股票做對衝。
不幸的是，導火索就在近期出現了——根據美國證監會文件，特斯拉最大股東之一、基金管理公司Baillie Gifford將其被動持股比例從去年12月31日的7.67%大幅降至4.25%。在市場情緒低迷，以及股價已經大幅飆升，估值虛高的情況下，特斯拉減持舉措很容易造成恐慌效應，引起羊羣效應。一石激起千層浪，多米諾骨牌效應令美股崩盤。
市場一邊舔着傷口一邊追問：週四夜間美股的下跌，是趨勢性的，還是技術性的？
很多機構都認爲週四的下跌是技術性的，也就是暫時的，美股不會就此走向長期崩盤的道路。這符合主流判斷。畢竟從2018年至今，每次美股的大跌都伴隨着趨勢性看空的聲音，但最後都被“打臉”。即便現在科技股估值偏高，畢竟後面還有美聯儲的擴表做支撐，而且8月27日美聯儲又對貨幣政策框架做出了修改決定，提出了所謂的“平衡通脹制”。提升了對未來的通脹容忍度，即便通脹再高，只要平均在2%，就不會加息。大量的美元超發和非加息預期仍可作爲美股的牛市支撐。
這種情況固然最好，因爲從2018年至今的經驗來看，每次美股大跌，中國的A股都逃不了負面影響。就在週四夜盤美股大跌之後，週五一早，上證綜指和創業板紛紛低開，食品、券商、汽車股領跌。截止午盤，北向資金實際淨賣出接近40億元，創業板收跌1.69%、上證跌1.38%、深證跌1.71%。
圖：上證綜指低開
數據來源：wind數據庫
對於A股投資者最爲關心的後市如何發展，這要基於兩種假設。一種是美股確實是短期的技術性回調，對A股影響有限；另一種是趨勢性回調，大量的資金撤出，對A股的影響也偏長期。
先來說第一種——短期技術性回調。這自然可以令投資者放下心來，但也帶來了新的問題：估值依舊過高，尤其是科技股，畢竟疫情造成的經濟預期很不明朗，況且特斯拉的大股東減持會不會被其他股東效仿？這些都有可能引發美股在未來的兩個月內跌跌撞撞。再有就是距離11月3日的總統選舉已經不足兩個月，民意調查的左右搖擺同樣會重挫風險偏好。即便美股在下週企穩反彈了，未來兩個月內仍會往復。這就會造成兩個結果：一是不斷地對包括A股在內的外圍市場產生溢出效應；二是美股的獲利了結提升了對美元的需求，美元指數的匯率波動又會傳導給人民幣，進而引發我國外匯市場震盪加劇。
再來談論第二種概率較小的情況——趨勢性回調。若果真如此，美股的下跌會通過連鎖反應對匯率和商品價格產生影響。首先，當趨勢性下跌明確之後，大量的拋盤會助長對現金（美元）的需求，短期推升美元指數。如此一來，美元兌人民幣中間價會出現翻轉，人民幣結束強勢。其次，從今年3月以來美聯儲就開啓了新一輪QE，零利率、大量的債券購買以及幾輪貨幣互換，產生了天量的美元輸出。一旦美股趨勢性下滑，大量資金撤出後不會老老實實趴在賬戶上，而是尋找新的標的。目前中國國內有一種理想派的聲音，認爲美股（或美元資產）由牛轉熊後，國際資本會提升對人民幣資產（包括中國的股票和債券）的青睞程度，配合中外正向利差以及我國不斷擴大的金融開放步伐，大量的資本有望涌入中國市場。當然，這種憧憬蘊含了我國政策當局和市場參與者的美好願望，而實際情況可能更爲“慘烈”——從美股中撤離的資本很可能進入到大宗商品市場，並通過一個“噱頭”哄擡價格——比如糧食危機。歷史上幾次著名的糧食危機除了確確實實的自然災害意外，或多或少也有國際遊資炒作的影子。更何況現在的新冠疫情使得糧食危機更容易說得通。當然，資本向糧食大宗的流入只是一種猜想，同樣的情況也可能發生在週期類產品或者原油上。
對於A股投資者而言，除了自身的基本面和流動性以外，不得不關心美股變化產生的溢出效應。對於上述兩種可能的變化，A股投資者應該採取兩種不同的策略。如果美股是短暫的技術性回調，則意味着在未來2-3個月“估值高”、“疫情擔憂”的風險依舊存在，而且還要考慮美國競選帶來的風險偏好下降。外圍環境將會對A股的情緒面產生持續影響，加上國內自身的流動性邊際收緊，投資者可能會感覺“不好受”。另一種情況，如果美股是趨勢性下跌（儘管這種可能性很小），大量的資本從美股撤離後需要尋找新的投資標的，很可能擠進商品市場。果真如此，潛在的商品價格提升反而會對特定行業帶來投資機會。
本文爲本站研究局獨家稿件，不構成投資決策。
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