2020年政信違約盤點：城投債實質違約漸行漸近？（附名錄）
（原標題：2020年政信違約盤點：城投債實質違約漸行漸近？（附名錄））
10月永煤控股的債券違約震驚了市場，其影響之大遠超首單違約的債券及東北特鋼。永煤的違約使市場對政府的隱性支持再定價，市場也高度關注未來城投債是否會打破剛兌。因爲如果沒有政府的隱性支持，城投的償債能力將是十分堪憂。
據21世紀經濟報道記者不完全統計，今年已有21款政信產品無法按時償還債務本息而違約（名單附後）。對比來看，2018年全年的數量爲23款，2019年全年爲58款。
這一數量爲記者根據企業 預警通及公開新聞報道整理而得。2020年，城投非標違約已是 “常態”、不是新聞，媒體報道、市場關注減少，因此真實的非標違約數量可能遠超2019年。一個佐證是，城投債出現風險的案例數量超過往年。
這些被爆出的違約案例也呈現一些特點，下面着重分析。
1.城投債券風險事件增多
21款違約案例包含信託、私募基金、期貨資管、定融、債券等產品類型。前四類產品因爲涉及到大衆投資者，機構發佈到期無法兌付或者延期的公告爲外界所知，亦有投資者爆料。
商業銀行和地方政府之間存在廣泛的合作，即便有違約也很少會自動爆出，目前鮮有看到這類案例。
債券因爲其公開透明的特徵，發債主體即使無法支付非標資金，也會全力保障公開債券的兌付。換言之，當債券違約之時，發債主體的流動性已經非常非常緊張了。回顧來看，今年出現兩單城投債技術性違約事件：
“15吉林鐵投PPN002”：
8月17日，“15吉林鐵投PPN002”發生技術性違約。吉林鐵投稱，由於當地銀行手續流程臨時調整，導致資金在當日17點前未完成資金劃付至上清所。晚間22:30，吉林鐵投稱，“15吉林鐵投PPN002”已按期完成本期債券全部本金及利息的兌付。
“18沈公用PPN001”：
10月28日，一張關於“18沈公用PPN001”未能按期足額支付本息的公告截圖在市場流傳。截圖稱，因發行人於2020年10月23日收到瀋陽市中級法院送達的破產裁定，“18沈公用PPN001”已於2002年10月23日提前到期並停止計息。截至到期日終，發行人未能按期足額償付本息。該債券最終由擔保公司代償，構成技術性違約。
此外，今年還有“15營口沿海MTN001”、“17瓦房02”兩單城投債的兌付引起關注，前者到期日前兌付，後者以新債置換舊債。
“我們可以看到2020年來城投的信用事件有所演進，從非標、非公開債向公開債演進。“天風證券首席固收分析師孫彬彬稱。
2.第四家省級城投政信產品違約
21款產品主要涉及貴州、河南、雲南、陝西、遼寧、吉林、湖南等省份。其中，部分省份債務率較高。2017年下半年以來，監管部門對城投公司的監管升級，城投再融資壓力較大。
今年違約的原因中增加了疫情影響的因素。如銅仁市錦江投資公司2月28日發佈了一則情況說明稱，疫情影響對公司整體業績產生了很大影響，各大銀行均集中精力在做防疫抗疫專項貸款，其他類貸款均延遲發放審貸放貸，導致該公司無貸款資金進入。
從已經發生的城投風險案例來看，大多屬於基本面較差的區域和城投，如經濟財政實力較弱的地區、行政級別較低的區域、主體信用評級較低的城投。
從融資平臺所屬層級來看，城投違約主體以區縣級爲主，佔比達到六成。其次，地市級佔到三分之一，亦佔據相當大的一部分比例。此外，吉林交投成爲第四家發生信託產品違約的省級城投平臺公司。此前三家分別是雲南省國有資本運營有限公司、天津市市政建設開發有限責任公司和青海省投資集團有限公司。
3.區域城投互保頻繁
違約的案例中，區域間城投的互保比較常見，而這可能會加劇區域信用風險傳導。
比如在一款信託產品中，遵義市播州區國有資產投資公司作爲融資主體，遵義和平投資建設公司、播州城投作爲擔保主體。而在另一款產品中，遵義和平投資建設公司作爲融資主體，播州城投作爲擔保主體。
某區縣城投公司負責人解釋稱：“平時到期債務規模不大的情況下，自行解決償債、融資問題。如果某家國有公司短期內償債壓力大，一般由區裡統一調配。比如兄弟公司出現償債壓力，即使公司不替對方擔保，也會負責償債，這就是一盤棋的規定。”
4.部分非標機構與債務人“對簿公堂”
自2018年城投非標融資開啓違約以來，非標違約已屢見不鮮。一些資產管理機構屢次催收無效、延期還款無效後，選擇將債務人訴諸法院。
比如，2016年中電投先融（上海）資產管理有限公司設立中電投先融播州資產管理計劃，向遵義市播州區國有資產投資經營（集團）有限責任公司放款1.9億，由播州城投擔保。2020年1月，二者簽署了《延期還款協議》，播州區國有資產投資經營（集團）有限責任公司承諾共分九期向前者清償標的債務及貸款利息、延期利息。但債務人仍未按時支付本息，債權人於是向法院起訴。
5.明年城投會破剛兌麼？
自2014年債券違約以來，民企債券、地方國企債券、央企債券相繼打破剛兌，唯獨城投債券“金身不破”，但城投技術性違約案例增多。
2018年8月13日，“17兵團六師SCP001”本息到期違約，8月15日全額兌付本息，事後兵團六師國資公司董事長被隔離審查。
2019年“16呼和經開PPN001”案例：
2019年12月6日，“16呼和經開PPN001”私募債發生回售違約。經溝通，投資者撤回部分行權金額，公司於12月9日回購5.65億元定向融資工具，剩餘本金展期。
今年則出現了前述多起城投債券兌付風險案例，市場也高度關注未來城投債是否會打破剛兌。
滬上某券商信評人士表示，儘管中央政府打破剛兌的決心是不容置疑的，但地方政府綜合考慮市場及非市場影響，目前的剛兌意願還是很強。但另一方面，技術性違約仍然屬於違約，也反映了部分地區財政經濟偏弱、債務壓力很大的現實，未來不排除出現城投債實質違約的可能。
華泰固收團隊認爲，隨着2021年經濟復甦，城投債監管政策邊際可能有所收緊，流動性相對於2020年可能收縮，城投融資難度可能增加。分省份來看，天津、山西、內蒙古等省份城投債到期節奏較近，未來兩年債券滾續壓力較大。此外，2021年是資管新規過渡期的最後一年，非標占比高的區域同樣可能面臨較大的再融資壓力。
“在城投隱性債務規模還較大的2021年，城投真正打破剛兌的概率並不大，但不排除個別城投私募債風險事件的發生。如果發生了第一例城投違約，大概率是從那些違約成本相對較小的區域開始。”廣發證券首席固收分析師劉鬱稱。
劉鬱認爲，隨着城投平臺的轉型，平臺以盈利爲目的的業務越來越多，城投和國企的界限變得模糊，可能走向違約。而一旦城投違約，將導致整個省份城投債再融資困難。“如果出現違約，大概率是那些違約帶來的系統性風險相對較小的區域。比如當前存量債規模較小、對債券市場的依賴度較低的地區。”
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