曾國棟／創業家募資、投資者預期 雙贏的溢價（一）
文／曾國棟
很多新創企業主表示有引進資金的需求，他們多半是第一次對外募資，不清楚公司的估值及溢價多少是合理，也不知道投資者的預期報酬率如何估算，一則希望引進多一點資金，一則又擔心股權被稀釋太多成爲打工仔。
曾經有一位新創業表示要募資一千八百萬元，並希望新進投資者股份不要超過百分之二十，公司增資前是四百八十萬，目前大約損益兩平，預計未來兩年每年可以獲利三百萬，筆者告訴他這樣的開價代表公司的估值是九千萬元，增資一百二十萬元，股本膨脹至六百萬，一股價格是一百五十元，增資後EPS是五元，P/E倍數是三十，經過筆者用實際數字換算，他自己也嚇了一跳，覺得好像太貴了，但以前從沒想過也沒仔細算過。
另一位創業者也表示要募資，目前EPS大約是一元，預計四年後上市櫃，預估四年後的EPS大約四元，P/E預估爲十五倍，上市價格可能在六十元左右，想要以一股五十元增資，他認爲有兩成的價差空間對投資者應該是不錯的條件。
還有一位創業也表示要增資，目前公司營運狀況大約損益兩平，擬以一股三十元增資一千八百萬，筆者問他未來兩三年的營運計劃如何，募資一千八百萬的資金的運用計劃如何，以及未來兩三年預估EPS如何，能帶給投資者的投資報酬率如何，新創企業主表示還沒有好好想過。
以上三個案例都是因爲不太瞭解投資者的需求，以及不瞭解投資法人對投資報酬率的期望，更缺乏Partner的概念，只是一廂情願的想法，往往因爲開價太高，嚇跑了投資者，導致投資者不想再花時間續談，有時候可以見到投資決策者是難得的機會，嚇跑了要再重來可能機會不再了。
茲就法人投資報酬率期望、營運計劃書、Partner的概念作一些說明：
壹、投資者對IRR投資報酬率的期待
投資者有多餘資金，可選擇放銀行定存、買債券、買股票或投資，銀行定存或債券年報酬率在百分之一至二，操作股票可能年報酬率爲百分之五至八，如果拿來當投資，因爲變現不易及投資風險，通常希望有百分之十以上的投資報酬率，但因爲新創企業按成熟程度區分，其成功率可能是二分之一到五分之一之間，也就是投資二到五個新創企業纔有一個成功機會，因此在計算IRR年投資報酬率必需乘上風險係數，也就是期望IRR年投資報酬率落在百分之二十至五十區間，視新創企業成熟度而定。
假設新創企業四年後可以上市櫃，上市櫃時EPS爲四元，P/E是十五倍，股價六十元，以現階段的成熟度來看，投資者認定成功率只有三分之一，期望投資報酬率即爲百分之三十，1.3×1.3×1.3×1.3等於2.85，也就是現階段投資期望價格等於二十一元（60元除以2.85），依此類推。
當然也有很多投資不太相信新創企業對未來四年後EPS的推估，直接採用最近期（去年或當年）的EPS乘上較低的P/E倍數換取合理的投資報酬率，比方說新創企業未來P/E可能是二十倍，現在投資價格用近期EPS以P/E本益比十倍計算，跟上述除以二是同樣的概念。瞭解了上述的概念，就不會出現上面第一二個案例的錯誤認知。