惠泰醫療業績增速較快 原材料依賴境外供應商

（原標題：新股排查丨惠泰醫療業績增速較快，原材料依賴境外供應商）

近日，惠泰醫療（688617.SH）發佈《首次公開發行股票並在科創板上市招股意向書》，擬公開發行股票1667萬股，保薦機構爲中信證券。

惠泰醫療成立於2002年，屬於專用設備製造業。是一家專注於電生理和血管介入醫療器械的研發、生產和銷售的企業，已形成了以完整冠脈通路和電生理醫療器械爲主導，外周血管和神經介入醫療器械爲重點發展方向的業務佈局。

據招股書引用的弗若斯特沙利文的相關研究報告顯示，按照產品銷售金額排名，2019年公司在電生理醫療器械國產品牌中市場份額排名第一，在冠脈通路醫療器械國產品牌中市場份額排名第三。

12月28日，公司將開放網上申購，這隻新股如何？又有哪些風險點值得注意？南財AI實驗室來爲大家扒一扒。

冠脈通路類產品增速快

先來看公司整體的營收和淨利潤情況，2019年，公司實現營收4.04億元，同比增長67.08%，較2018年67.08%的增速有所提升，同期歸屬歸屬淨利潤爲8257萬元，同比大幅增長283.85%，2018年增速爲-37.61%。

據招股書最新數據，2020年上半年，公司實現營收1.93億元，歸屬淨利潤4013萬元，公司不存在明顯的季節性波動。

分產品來看，公司的主營業務主要分爲電生理、冠脈通路類、OEM（委託製造或代工生產）和外周介入類。電生理爲公司主要收入來源，但佔比逐年下降，2019年，電生理的收入佔主營業務收入的比重爲43%，冠脈通路類佔比則逐年上升，2019年收入佔比爲35%，OEM的佔比也下滑至14%，外周介入類2019年的佔比爲8%。

各業務的具體收入情況如何？

電生理產品主要包括多道電生理記錄儀、電極導管、可控射頻消融電極導管、房間隔穿刺系統、冷鹽水灌注射頻消融導管、帶止血閥導管鞘等。該業務銷售收入整體呈上升趨勢，但低於冠脈通路類產品的增速，其佔主營業務收入的比例逐年下降，2020年上半年收入被冠脈通路類產品反超。

報告期內，冠脈通路類產品收入大幅增長，公司解釋，一方面是冠脈介入手術的需求不斷增多；另一方面，公司冠脈通路類產品上市時間主要集中在2015年至2017年，經過1-3年的市場培育，逐步獲得市場認可，開始放量產生收益。

公司外周介入類產品於2019年上市銷售，公司現有產品均應用於臨牀診療項目，隨着電生理和冠脈通路類產品的市場知名度不斷提升，外周介入產品銷量相對較多，增長較快。得益於品牌提升和需求增多，公司OEM產品收入保持上升趨勢，但增速不及冠脈通路類及介入類產品，佔比也在不斷下降。

毛利率較爲穩定

公司的毛利率表現如何？整體來看，公司的電生理毛利率最高，且呈上升趨勢，主要是規模效應降低了單位成本所致；冠脈通路類的毛利率在2018年後提升明顯，公司解釋主要是2018年細分產品微導管等部分高毛利率產品的放量銷售提升了冠脈通路產品整體的毛利率，以及規模化效應導致成本降低所致；OEM毛利率報告期內較爲穩定；外周介入類的毛利率則隨着銷售產品種類的增多，毛利率有所降低。

在各產品毛利率變動的影響下，2017年至2019年，公司的綜合毛利率分別爲68.81%、68.78%和70.82%，總體較爲穩定。與同行業公司（樂普醫療、賽諾醫療、心脈醫療、康德萊醫械）的毛利率對比來看，公司綜合毛利率低於行業水平，公司解釋，主要是產品結構差異所致，可比公司產品主要以心臟支架爲主，定價相對較高，從而導致綜合毛利率較高。

最後來看公司的費用管控能力，報告期內，公司期間費用分別爲9333萬元、1.45億元、1.93億元和8818萬元，期間費用率分別爲60.93%、60.17%、47.65%和45.71%，整體水平較高。公司的期間費用隨營收規模增加而增加，期間費用率呈下降趨勢。

其中，2017年，期間費用率較高主要原因是當年公司營業收入規模相對較小，而高比例的研發投入導致費用率相對較高；2018年，期間費用率較高主要是當年公司因股份支付導致銷售費用增加所致。

對第一供應商依賴較大

除了以上公司經營情況，公司還存在以下風險，值得大家注意。

首先是“兩票制”推行對公司經營造成的風險，2018年，國家頒佈《關於鞏固破除以藥補醫成果持續深化公立醫院綜合改革的通知》，提出要持續深化藥品耗材領域改革，實行高值醫用耗材分類集中採購，逐步推行高值醫用耗材購銷“兩票制”。未來若公司不能根據“兩票制”政策變化及時制定有效的應對措施，可能對公司產品銷售及經營業績造成不利影響。

其次是供應商依賴風險，公司在血管介入領域和電生理領域的導絲、導管產品所使用的部分主要原材料供應廠商主要分佈在海外，公司通過代理採購商Wah Shun Trading Co.進行集中進口採購。報告期內，公司向前五大供應商原材料採購金額佔比分別爲72.63%、75.50%、72.24%和55.52%，公司第一大供應商即WahShunTradingCo.原材料採購金額佔比分別爲49.92%、62.29%、59.94%和37.34%，供應商集中度高。如果公司未來與WahShunTradingCo.在商業條款上未能達成一致，或因爲發生自然災害、國際貿易爭端等其他不可抗力因素導致WahShunTradingCo.上游生產商原材料供應中斷，將會對公司生產經營產生重大不利影響。

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