陸港觀盤－陸經濟續復甦 通膨壓力逐漸來臨

中國經濟景氣持續復甦，4月製造業PMI爲51.1，較前值回落0.8個百分點，但仍位擴張區域。消費和製造業投資增長動能依然較強，結構改善明顯。房屋和汽車銷售年增速繼續明顯增加，反映出內需恢復較好，加上外需強勁拉動，因此4月經濟景氣保持上行趨勢。

中國人民銀行公佈4月金融資料，新增貸款達人民幣（下同）1.47兆元，社會融資規模增量1.85兆元，M2年增8.1％，因2020年疫情關係使基期較高，導致2021年數據偏低。

但觀察信貸結構，融資需求保持火熱。其中住戶部門中長貸增4,918億元，仍比2020年增加529億元，系因居民購房熱情仍在延續，支撐了居民中長期貸款。另企業部門中長貸增6,605億元，較2020年增加1,058億元，因景氣暢旺，企業盈利預期上升刺激資金需求，以及出口高增長，企業融資需求旺盛。

景氣復甦加上供需不平衡，逐漸刺激原物料價格飆升，中國4月生產物價指數（PPI）年增6.8％，超出市場預期，漲幅主要來自工業生產相關的原物料價格上升。生活資料漲幅較低，顯示原材料價格目前尚未傳導到中、下游，在消費者物價指數（CPI）也可以觀測到相當的趨勢。

4月CPI年增率達0.9％，較上月擡升0.5個百分點，出現加速現象。從CPI分項分析，食品價格依然下跌，非食品價格繼續上漲。因疫情控制較佳，使假期居民出行大幅增加，飛機票、旅行社收費、交通工具租賃費和飯店住宿價格出現明顯上漲。整體而言，出口景氣相對強勢，對實體經濟形成支撐。

從2021年第一季財報來看，PPI上行尚未對下游製造業的盈利造成明顯負面影響。例如食品飲料、紡織服裝等，毛利率並未出現明顯下滑，可能的因素是原物料價格上漲過快，而價格傳導需要一些時間。

從過往各行業毛利率變化來看，在高PPI和低CPI組合的環境下，對各行業毛利率的影響差異明顯。上游原材料行業在PPI向上時，有助於提高毛利率。

對於中游製造業，當議價權較高的行業，可望隨着原材料價格上漲而提高產品價格，有利於中游製造業毛利率改善。至於下游製造業，PPI上行表示生產成本提升，但CPI無法提升下，表示產品提價空間有限，終將擠壓其毛利率水準。往後下游毛利率變化將視CPI的變化而定。

人行的第一季貨幣政策執行報告中表示，中國物價走勢總體穩定，不存在長期通膨或通縮的基礎。主要是基於目前經濟的不均衡，包含內外不均衡（外需強內需弱）、供需不均衡（生產熱，需求冷）、預期不均衡（企業投資傾向低，居民消費傾向低）。並認爲2021年CPI漲幅較爲溫和。並且點明，推動通膨的主因源於海外和供給側，短期內難以消除。因此貨幣政策短期仍維持不鬆不緊的範圍。

對於中國股市的未來展望，近期油價等商品價格大幅反彈，雖然目前反映的是需求改善的預期，但也會帶來物價回升的壓力，政策隱憂開始隱現。同時，疫苗的注射已經在全球逐漸展開，使投資人預期經濟回到正軌，債券殖利率回升壓抑到股市預期回報率，導致股市拉回修正。預期股市進入上升週期的末段，波動將會加劇。

在這種背景之下，不宜對市場收益率有過高預期。景氣復甦與通膨將改變貨幣政策方向，股市報酬空間恐面臨壓縮。看好疫苗施打後帶來生活型態恢復，以及原物料價格上漲的機會。成長確定性高的科技和消費仍是長期看好的行業。