臺灣銀行家／樑國源：美日貨幣政策最新觀察
2013年4月，美、日兩國央行分別宣佈關於寬鬆貨幣政策的最新消息，其背後所代表的含義，究竟該如何解讀？
【文／樑國源】
今年4月，美、日兩國央行分別宣佈截然不同的訊息。一方面，美國聯準會（Federal Reserve，Fed）轄下的聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee，FOMC）3月20日的會議紀錄顯示，其內部成員已開始討論是否終止購買或縮減第三次量化寬鬆政策（Quantitative Easing Ⅲ，QE3）規模的議題。
另一方面，日本銀行（日銀）卻宣佈，將推出無限期「定性與定量」寬鬆貨幣政策。如何解讀2大央行的最新貨幣政策，並據此指出其所代表的含義，值得各界關注。
寬鬆貨幣政策真要退場？
金融海嘯後，Fed推出的各項傳統與非傳統貨幣政策，被公認爲是造成風險性資產價格偏離經濟基本面的最大推手。另外，Fed推出QE3以來，就清楚地表明，QE3將施行至就業市場「大幅改善」爲止。對此，從近月Fed官員的談話可知，就業市場大幅改善，是指非農業就業人數連續數月增加18～20萬人。
若以6個月移動平均值爲觀察指標，2013年2月起，美國非農業就業人數已連續3月增幅介於18～20萬人區間（圖1）。難怪FOMC部分成員於3月建議年底前Fed應縮減或終止QE3規模。
不過，鑑於美國自動減赤機制已於3月上路，加上國會兩黨始終未就2014年預算案與舉債上限議案達成共識，FOMC於5月1日的會後聲明指出，美國財政政策正在限制經濟成長，並表示將在就業市場或通膨發生變化時，提高或降低資產購買計劃的步調。易言之，若經濟前景不如預期，QE3不但可能不會在年底前退場，甚至可能會擴大規模。
非傳統貨幣政策更透明化
爲何FOMC在3月20日發佈QE3可能退場訊息後，旋即又於5月1日釋放可能擴大QE3的說法？研判其背後應有2項考量。
第一，3月會期的會議紀錄公佈後，市場逐漸產生Fed很可能在短時間內就會做出縮減QE3資產購買規模決定的預期。但畢竟美國財政問題仍舊未解，過早移除QE3，很可能會產生不良後果。因此，5月1日的說法應是着眼於修正市場原先的預期。
第二，政策透明化，一直是Fed主席柏南克（Ben Bernanke）任內努力推動的目標。爲了讓市場能充分理解Fed的貨幣政策操作及目標，Fed經濟預測發佈次數從每年2次增加到每年4次；Fed主席1年舉行4次會後記者會，發佈長期經濟及聯邦資金利率預測；另以「前瞻指引（forward guidance）」的方式（如失業率不低於6.5％、2年內通膨預期不超過2.5％、聯邦資金利率不會調整等用語），說明未來利率政策走向。
柏南克希望透過這些改變，避免在貨幣政策調整過程中引起市場太大擾動。5月1日FOMC的會後聲明，也可以解讀成在透明化的考量下，未來Fed非傳統性貨幣政策的操作，很可能趨於條件化與更加透明化。
有鑑於此，該聲明只不過暗示着，未來量化寬鬆貨幣政策將從現在執行到「就業市場大幅改善爲止」，變爲更明確的「條件式調整」。換句話說，一旦Fed對經濟前景的看法轉爲悲觀，每個月資產購買規模將提高；反之，若Fed樂觀看待經濟前景，每個月資產規模將相應走低。
【樑國源】現職：元大寶華綜合經濟研究院董事長、清華大學科技管理學院榮譽教授、臺灣大學經濟學系兼任教授學歷：美國杜克大學經濟學博士、威斯康辛大學麥迪遜分校公共政策及管理學碩士經歷：清華大學經濟學系教授暨系主任、行政院公平交易委員會委員、美國加州大學洛杉磯分校經濟學系訪問學者