許家豪專欄－利率維持較高水準下的應對策略

儘管近期就美國相關總體經濟數據，市場對於利率調整步調又再度出現雜音，但聯準會未來升息空間有限，主要有以下三個理由：其一、聯準會之前大幅且快速升息，無非是基於有意引導市場需求降溫、如今通膨確有在逐步降溫。

其二、實質利率已經回到正值、緩和原本積極升息的急迫性；其三，目前美國經濟有些失衡狀況，包括房地產和製造業等受到衝擊，隨着解封后，部分如服務業等需求逐步回溫，面對經濟前景可能受影響的程度，也讓聯準會在升息步伐上有多方考量。

另一方面，中國在解封后，消費和投資都在漸漸回溫，但不會是V型反轉，而是慢慢回溫，所以對全球通膨影響程度應有限。中國內部也還存在調整結構的目標，也不可能如同往常、採取大幅放水拉擡經濟的做法，所以依此來看，中國會是以比較緩慢的腳步、拉長復甦，如此也可緩和對全球通膨的影響。

在主要國家貨幣政策方面，通膨出現和緩跡象，多數央行緊縮貨幣政策開始放慢。例如聯準會主席在2月初會議上將升息幅度再降到一碼，雖然重申將持續緊縮，但也同時釋放出通膨已見舒緩跡象訊息，市場普遍預估聯準會可望在未來一兩次會議中宣佈停止升息步伐。

另歐洲經濟成長疲弱，但去年通膨迫使歐洲央行持續升息；但目前天然氣價格回落將使得通膨壓力舒緩，歐洲央行緊縮貨幣政策也可望跟進聯準會縮減升息幅度。

在亞洲部分，由於日本央行意外調整公債殖利率曲線控管的政策，放寬日債殖利率波動區間，顯示通膨壓力也開始逼迫日本央行開始收緊其極寬鬆貨幣政策，後續將觀察新任央行總裁政策意向。

經濟成長前景未明，可能會使複雜的市場更加前途難測。根據對領先指標預測，未來幾個月，全球成長將持續低於長期平均水準。由於金融環境收緊、家庭實質收入萎縮等不利因素，預計仍會對美國和歐洲經濟前景造成一定程度的影響，不過程度也許較之前預期的溫和。

面對通膨、利率和經濟成長前景變化，市場環境更顯複雜。但投資人已經開始接受利率可能將長期維持高點，如此才能抑制僵固性通膨。有鑑於近期市場波動較大，在佈局上，建議投資人應保持彈性，有策略並循序漸進部署風險性資產。

股市方面，聯準會雖放緩升息步調但通膨數據偏高，未來仍會持續升息，卻也造成經濟減緩之風險。中國近期已經逐步放鬆防疫規範，市場普遍看好經濟將會回到正軌。因此建議可留意非美的佈局機會，及中國逐步鬆綁防疫規範的利多。

債市方面，展望後市，全球主要央行開始思考連續性升息對於經濟的影響，主要國家升息空間有限，利率風險降低，加上債券收益率拉高後，投資價值增加，未來視市場信心與評價動態調整持債水位。

另債券隱含波動率和已實現波動率皆已自去年高點回落。但隨着總體經濟前景未明，表示市場仍暗潮洶涌。面對這種環境，投資人在短期內避免承擔太多單一風險，是較爲明智的做法。建議持續聚焦防禦，相信未來仍有足夠空間承受更多風險，包含逐步加碼高品質債券。